2026年06月15日，申万宏源（000166）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，美伊冲突缓和和油价回落缓解黄金下行压力，中国股市估值性价比凸显。
报告摘要如下：
全球资本市场回顾：本周（20260605-20260612）全球股市分化，美股欧股小幅上行，油价与金价大幅回落。1）固收方面，10Y美债收益率边际下行7BP至4.48%，美元指数小幅下行0.27%；2）权益方面，美股继续上行，上证指数（1A0001）基本持平；3）商品方面，地缘政治冲突阶段性缓和，油价大幅下降6.45%。
2026年1月黄金创历史新高后，经历了三轮阶梯式下跌。本轮快速下行的核心逻辑在于三大压力：1）美联储货币政策预期骤变：美伊冲突导致油价大幅上行，同时5月美国非农就业大超预期。市场预期从“年内降息”快速切换至“加息交易”，CME利率期货显示12月加息概率大幅上升。黄金持有成本大幅上行，导致金价下行；2）央行购金逻辑在美伊冲突后受到挑战：美伊冲突后，油价大幅上行，而典型的高能源（850101）进口依赖的国家——土耳其被迫出售黄金储备来维持外汇储备，最终导致央行购金逻辑遭受挑战。3）获利盘高位了结和流动性冲击与技术破位：金价跌破200日均线（约4300美元），后者被系统性基金及动量交易者广泛用作趋势判断阈值，跌破后即触发量化止损、趋势策略减仓和杠杆平仓的连锁反应，踩踏形成负向循环。三大压力的核心来源于美伊冲突的爆发导致油价的上升，从而引发全球流动性紧缩+能源（850101）依赖国抛售黄金储备，最终破位后引起负向反馈，但是我们认为金价下行压力的消散也基于此。伊朗外交部发言人巴加埃当地时间6月13日表示，美伊谅解备忘录不排除在未来几天内完成。后续的关注点是：1）海峡是否会随着协议签署而彻底解封；2）油价在短期低库存背景下是否能够系统性中枢下行。目前黄金隐含波动率已经回落至低位，我们认为目前黄金具备比较好的配置价值。
定量测算黄金ETF（159934）流出对金价的压力：根据2019年-2020年美联储暂停降息来测算，SPDR黄金ETF（159934）储备当时从最高位（1279吨）大幅下行至最低位（974吨）减少幅度为305吨，幅度为-24%。目前SPDR黄金ETF（159934）储备减少了81吨（7%），如果按照美联储暂停降息阶段的具体减少幅度测算，那还有224吨下行幅度，根据申万宏源（000166）黄金量化框架的最差情况测算为3892美元/盎司；如果按照美联储暂停降息阶段的下跌涨跌幅测算，那还有100吨下行幅度，根据申万宏源（000166）黄金量化框架的最差情况测算为4250美元/盎司。
全球资金流向跟踪：过去一周，全球资金流出货币市场基金；过去一周，全球资金流出货币市场基金；权益基金方面，美国股市流入明显，本周流入169.8亿美元；中国股市流出26.2亿美元。截止到2026/6/10，外资持续流出中国股市，而内资整体流出。海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出5.7亿美元，而海外被动基金过去一周流出1.7亿美元。内资和外资方面，外资过去一周流出7.4亿美元，内资流出19.6亿美元。过去一周，美股资金大幅流入科技、工业品（850100）和金融，而消费板块出现较大流出，中国股市资金流入通信、金融和能源（850101）。全球资产性价比指标：市盈率分位数角度上看，截止到2026/6/12，市盈率分位数角度上看，上证指数（1A0001）的估值分位数低于韩国kospi200（KOSPI200），超过法国cac40（FCHI）和标普500（SPX），达到过去10年来的93.1%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数（1A0001）、沪深300（399300）和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300（399300）和上证指数（1A0001）的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。全部A股的ERP边际较上周上升，处于历史中性水平。全部A股的ERP分位数本周录得44%，上周为43%。截止到2026/6/12，标普500（SPX）、道琼斯指数、纳斯达克（NDAQ）指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为2%、8%、5%、1%。全球资产风险情绪指标：原油短期供需担忧缓解。美股方面，指数层面，标普500（SPX）位于20日均线下方，本周认沽认购比例与上周相比下降。本周美国散户看涨比例为30.37%，环比上周下行5.89%。A股方面，期权持仓层面，截至2026/6/12，沪深300（399300）的6月到期看涨期权持仓持续改善，高位持仓情绪进一步修复。隐含波动率层面，截至2026/6/12，沪深300（399300）期权各价位隐含波动率较2026/6/5整体抬升，市场短期波动预期有所升温。期限结构方面：近期原油期货的Backwardation结构大幅收窄，近月合约对远月的溢价已从历史高位回落至今年3月初的水平，显示短期供应紧张情绪显著缓和。全球经济数据：5月美国CPI同比边际大幅上行，整体符合预期，4月中国企业利润同比边际上行。美联储降息预期：美伊冲突缓和背景下，目前市场预期2026年12月美联储加息一次。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。
