2026年06月15日，中金公司（HK3908）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，债市短期面临压力，中期趋势依然稳定。
报告摘要如下：
债市短期调整不改债市中期趋势
上周银行间流动性持续收敛，资金利率中枢持续上升，DR007重回政策利率上方。上周央行累计进行11120亿元7天逆回购操作，共有2262亿元逆回购到期，累计净投放8858亿元。此外，上周还有300亿元21天期国库现金定存到期，净回笼为300亿元。利率债一级净增量受到国债和政金债到期偿还量大幅抬升影响而出现回落，二级市场震荡调整。整体来看，10年期国债收益率上行2bp至1.74%，30年期国债收益率上行2bp至2.22%。信用债方面，上周非金融信用债一级发行量为3113亿元、净融资额为1192亿元，较上上周2036亿元的发行量和735亿元的净融资额均有所增长。二级方面，上周信用债收益率全面回调，1、3、5、7和10年期分别上行6-9bp、5-8bp、4-11bp、5-7bp和7-8bp；国开债收益率小幅上行，信用利差全面走阔，1、3、5、7和10年期分别走阔4-7bp、2-5bp、0-7bp、0-2bp和4-5bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下。
具体需求方面来看，基金由净买入转为大幅净卖出，或与赎回有关。其余机构方面，除了理财对其他类债券净买入规模下降以外，其他机构净买入规模均上升。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为71亿元，环比增长4亿元；基金由净买入375亿元转为净卖出710亿元；保险公司净买入105亿元，环比上升68亿元；其他资管类机构净买入269亿元，环比上升155亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入31亿元，环比下降57亿元；基金由净买入381亿元转为净卖出326亿元；保险公司由净卖出138亿元转为净买入36亿元；其他类资管机构净买入规模由124亿元上升至390亿元。信用债ETF（511200）方面，规模环比下降74亿元至6093亿元，其中，科创债ETF（159700）规模下降73亿元，做市ETF规模下降14亿元，城投ETF规模上升5亿元，短融ETF（511360）规模上升8亿元。
展望未来，短期来看，我们认为债市或仍然低位震荡。尤其是临近季末，债市或面临来自资金面收敛和需求减弱的双重挑战。但是跨过季末，我们认为在央行在量上仍然充分满足市场需求的情况下，资金价格会看到一定回落，同时在尚未看到有效扩大内需政策出台前，实体融资需求或仍疲弱，银行配债资金或仍充裕，同时季末过后理财规模重回增长也可有效带动信用债投资需求。投资端，我们认为可继续持有3年期左右的非金融信用债，同时短期可适度把握二永债的修复机会。
低隐含评级成交情况
隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多有上行，AA、AA（2）评级样本券平均剩余期限均有所压缩。AA评级活跃券中城投占比不足2成，区域较为分散，产业集中在房地产（881153）等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比超半数，其余多为区县级，区域较为分散。具体来看：
隐含评级AA的成交中城投占比不足2成，区域较为分散。剩余期限3.58年左右的青岛海控成交在1.94%附近，成交价和估值分别上行3bp和8bp；剩余期限0.7年左右的桂铁投成交在1.54%附近，成交价和估值分别上行6bp和7bp。其余较为活跃的个券集中在房地产（881153）等行业，剩余期限0.91年左右的吉利汽车（HK0175）成交在1.56%附近，成交价和估值分别上行3bp和8bp；剩余期限1.95年左右的金融街（000402）股份成交在2.82%附近，成交价和估值分别上行5bp和8bp；剩余期限0.78年左右的浙国贸成交在1.55%附近，成交价和估值分别上行6bp和7bp；剩余期限1.72年左右的湖北宏泰成交在1.7%附近，成交价和估值分别上行11bp和8bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比超半数，其余多为区县级，区域较为分散。剩余期限1.55年左右的宿州城投成交在1.6%附近，成交价和估值分别上行4bp和7bp；剩余期限3.08年左右的咸阳城发成交在2.33%附近，成交价和估值分别上行28bp和8bp；剩余期限0.84年左右的成华国资成交在2.86%附近，成交价和估值分别上行6bp和7bp；剩余期限0.44年左右的津保投成交在1.52%附近，成交价和估值分别上行4bp和8bp；剩余期限2.98年左右的浦口城乡成交在1.87%附近，成交价和估值分别上行7bp和8bp。
本周二级市场成交分析
非金融信用债成交量1来看，本周产业及城投成交量环比抬升8%，成交量约7061亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比37%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为33%和40%。永续债成交量环比抬升88%，达849亿元。
非金融信用债成交收益率来看，根据Wind成交数据统计，收益率有所分化。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别上行4bp、2bp和3bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化1bp、0bp和7bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行2bp、3bp和7bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比抬升51%，约3064亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比73%、21%和6%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比10%和76%。银行永续债成交量环比抬升6%，约1554亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比55%、30%和16%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比14%和78%。
金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率全面上行。1年及以下国有大行、股份行和城农商行（884252）分别上行3bp、3bp和2bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别上行5bp、9bp和8bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别上行9bp、14bp和1bp。银行永续债收益率也整体上行，1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别上行5bp、5bp和8bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别上行9bp、8bp和8bp。城农商行（884252）由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind统计）：本周发行368支非金融信用债，金额合计3110亿元，净增量为1190亿元，发行量环比抬升53%，净增量环比抬升62%。取消发行方面，本周合计取消发行6支债券，计划发行金额约31亿元。结构上，评级和期限方面，3-5年贡献多数净增量，发行和净增量前四位的分别是3-5年AAA评级（599亿元和533亿元）、1-3年AAA评级（858亿元和281亿元）、3-5年AA+评级（252亿元和237亿元）和3-5年AA及以下评级（58亿元和56亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在989亿元，净增量为255亿元，地产债的发行和净增量分别为160亿元和157亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率全面上行。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周上行2bp、2bp和1bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周上行8bp、3bp和4bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别较上周上行10bp和18bp。个券方面，资质偏弱的国企的发行利率相对较高，比如26陕西建工SCP001（0.49年）发行在3.8%、26首开MTN008B（1.5年）发行在3.57%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差多有收窄。1年以下AA+、AA及以下评级分别变化7bp和-5bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别收窄14bp、16bp和7bp，3-5年AAA评级收窄23bp，认购情绪边际走弱。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。
风险
统计口径发生变化。
