2026年06月14日，国金证券（600109）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，信用债市场受局部赎回和资金面收敛影响，波动加剧。
报告摘要如下：
局部赎回放大信用债波动。
近一周债市调整来得较急，利率债率先上行，信用债随后暴露出更明显的流动性折价。与以往利率波动时票息资产可以平滑净值不同，今年信用债牛市已持续五个多月，票息和利差保护均被压薄，组合缓冲能力下降。从机构行为看，基金是本轮卖盘的主要来源，普通信用债减仓集中在1年至5年，二永债减持压力同样来自基金账户。近一周基金减持普通信用债与国股行二永债合计规模达到455亿元，已接近去年9月理财赎回产品时的抛售强度。信用债ETF（511200）由升水转为贴水，也提示部分产品已出现赎回压力。不过，二永债成交笔数和换手率仍处阶段高位，基金仍在净买入3年至5年高票息城投债，说明当前并非系统性赎回重演，更像是低收益环境下，局部赎回、止盈交易与资金面收敛共同放大的阶段性冲击。
理财赎回更偏预防，定价基础仍不坚实。
理财自身负债端并未明显失稳，其在1年至5年信用债上仍保持净买入，规模变化也相对平稳。赎回基金更多可能是预防债市调整、季末留存现金，以及为下半年收益腾挪空间。2022年底赎回扰动后，收盘价估值曾是部分理财账户平滑净值的重要工具；但随着估值整改推进，理财借助估值方式释放浮盈的空间下降，通过投资基金提升持仓流动性的意图反而更加突出。对比2024年1月至8月、2025年4月至7月上旬以及今年以来的数据，今年理财日均买债规模偏低，但规模增长与去年4月至7月较为接近，说明负债端并非没有增量，只是直接配置力度不足。在低收益、季末回表和业绩基准约束并存的环境下，6月仍需提防理财通过点状赎回抬升票息。当前信用债定价也尚未充分修复：5年中高等级信用债绝对收益仍低；二永债虽率先调整，但品种利差和税收补偿修复有限；基金减持7年以上普通信用债仅持续一周，长久期信用债拥挤度尚未充分出清。
总体看，本轮调整尚未进入全面负反馈，但也不足以确认信用债已经完成风险释放。后续需要重点观察三条线索：理财赎回是否由点状扩散，资金面能否回落至稳定区间，以及普通信用债是否补跌并带动品种利差进一步修复。策略上，组合表达仍宜偏保守，不宜在低收益区间过早恢复久期进攻。二永债短期已有一定反弹交易空间，但比价优势尚不厚实，尤其是5年以上品种更适合控制仓位、灵活交易；配置重心可适度回到3年附近，同期限商金债和TLAC亦可作为替代方向。普通信用债方面，5年中高等级品种仍需等待收益率回到更合意区间，不宜在利差保护不足时继续外推久期。优质城投债可作为票息账户底仓，3年至4年供给稀缺、流动性相对可控的品种仍有持有价值。超长信用债短期应保持克制，静态收益保护有限，交易拥挤尚未充分消化，若市场进入均值回归，久期回撤和流动性折价可能同步显现。
风险提示
统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性
