2026年06月08日，中金公司（HK3908）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，信用债ETF（511200）季末规模增长或进一步压缩成分券利差，债市波动可能加大。
报告摘要如下：
季末信用债ETF（511200）规模增长或带动成分券利差收窄
上周央行连续两日未进行逆回购操作，买断式逆回购继续缩量续作，不过对银行间流动性影响整体有限。资金面延续平稳宽松，主要资金价格窄幅波动。上周央行累计进行2262亿元7天逆回购，共有9089亿元逆回购到期，累计净回笼6827亿元。此外，央行还进行了5000亿元3个月期买断式逆回购操作，本月有8000亿元3个月期买断式逆回购到期。利率债一级净增量受到国债发行量上升影响而出现小幅上升，二级市场小幅震荡。周初PMI趋弱叠加权益市场调整，长端表现好于短端。随后债市持续盘整，周五整体回调。整体来看，10年期国债收益率上行1bp至1.72%，30年期国债收益率收平于2.20%。信用债方面，上周非金融信用债一级发行量为2036亿元，较上上周的2703亿元有所下滑，净融资额由上上周的402亿元增长至735亿元。二级方面，上周信用债收益率全面下行，1、3、5、7和10年期分别下行0-1bp、2-6bp、4-6bp、3bp和1-3bp；国开债收益率小幅上行，信用利差收窄，1、3、5、7和10年期分别收窄1-2bp、2-6bp、6-8bp、3bp和1-3bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差继续突破历史最低水平。
具体需求方面来看，基金及理财对非金融信用债净买入规模继续增加，但其他类债券则有所下降。其他资管产品及保险则呈现相反特征。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为67亿元，环比增长23亿元；基金净买入规模由此前292亿元上升至375亿元；保险公司净买入38亿元，环比下降9亿元；其他资管类机构净买入114亿元，环比下降16亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入88亿元，环比下降3亿元；基金净买入规模由537亿元降至381亿元；保险公司仍为净卖出，但净卖出规模下降91亿至138亿元；其他类资管机构净买入规模由33亿元升至124亿元。信用债ETF（511200）方面，规模环比上升281亿元至6467亿元，其中，科创债ETF（159200）规模抬升159亿元，做市ETF规模上升101亿元，城投ETF规模上升10亿元，公司债ETF（511110）规模上升18亿元。短融ETF（511360）规模下降8亿元。
展望未来，我们基本维持此前观点：债市在基本面仍有支撑下，信用利差或仍在低位运行，但波动或加大。投资方面，我们建议维持3-5年期的非金融信用债底仓配置，4-5年以及超长期限二永债可跟随利率债波段操作。本周我们重点关注信用债ETF（511200）半年末规模增长带来的成分券利差收窄的机会，从去年12月情况来看，随着科创债和做市ETF季末规模增长，规模上涨，其样本成分券利差或呈现明显收窄，尤其是样本科创债与同发行人同期限普通债券利差。具体数据方面，去年底科创债与普通债利差最低收窄至负10-12bp，目前利差在负6-7bp左右，如果后续几周科创债ETF（159200）规模回升至3500亿元左右高位，那么科创债利差仍有3-6bp压缩空间，可关注相关机会。
低隐含评级成交情况
隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多有下行，AA评级样本券平均剩余期限均有所拉长，
AA（2）评级有所压缩。AA评级活跃券中城投占比近3成，区域较为分散，产业集中在煤炭（850105）、房地产（881153）等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比超六成，其余多为园区级、区县级，区域多集中在江苏等地。具体来看：
隐含评级AA的成交中城投占比近3成，区域较为分散。剩余期限4.83年左右的雨花城投成交在1.93%附近，成交价和估值分别下行6bp和5bp；剩余期限4.60年左右的富阳（HK0352）城投成交在1.85%附近，成交价和估值分别下行5bp和6bp。其余较为活跃的个券集中在房地产（881153）等行业，剩余期限2.96年左右的TCL集团成交在1.9%附近，成交价和估值均下行5bp；剩余期限2.94年左右的光谷金控成交在1.73%附近，成交价和估值分别下行7bp和6bp；剩余期限4.13年左右的晋能煤业成交在2.01%附近，成交价和估值均下行7bp；剩余期限3.5年左右的天恒置业成交在2.72%附近，成交价和估值分别下行8bp和6bp；剩余期限1.96年左右的中铁置业成交在1.8%附近，成交价和估值分别下行8bp和1bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比超六成，其余多为园区级、区县级，区域多集中在江苏等地。剩余期限4.97年左右的驻马店投成交在2.2%附近，成交价和估值分别下行7bp和9bp；剩余期限1.57年左右的宿州城投成交在1.57%附近，成交价和估值分别下行6bp和1bp；剩余期限3.22年左右的泰兴城投成交在1.81%附近，成交价和估值分别下行4bp和5bp；剩余期限2.96年左右的淮安开发成交在1.79%附近，成交价和估值均下行4bp；剩余期限4.18年左右的怀化城投成交在2.29%附近，成交价和估值分别下行12bp和6bp；剩余期限3.15年左右的西安高新成交在2.16%附近，成交价和估值分别下行7bp和4bp。
本周二级市场成交分析
非金融信用债成交量来看，本周产业及城投成交量环比下降8%，成交量约6548亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比39%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为28%和40%。永续债成交量环比下降18%，达452亿元。
非金融信用债成交收益率来看，根据Wind成交数据统计，收益率多数下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-1bp、1bp和-5bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-4bp、-3bp和3bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行4bp、1bp和4bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比下降3%，约2025亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比79%、15%和6%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比20%和54%。银行永续债成交量环比下降8%，约1466亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比46%、22%和32%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比8%和82%。
金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多数下行。1年及以下国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-1bp、-1bp和1bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行3bp、3bp和2bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行4bp、11bp和1bp。银行永续债收益率也多数下行，1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-3bp、0bp和-1bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行3bp、5bp和6bp。城农商行（884252）由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind统计）：本周发行253支非金融信用债，金额合计2036亿元，净增量为735亿元，发行量环比下降25%，净增量环比抬升83%。取消发行方面，本周合计取消发行0支债券，计划发行金额约0亿元。结构上，评级和期限方面，3-5年贡献多数净增量，发行和净增量前四位的分别是3-5年AAA评级（382亿元和344亿元）、1年及以下AAA评级（389亿元和191亿元）、3-5年AA+评级（124亿元和124亿元）和1-3年AAA评级（633亿元和109亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在613亿元，净增量为1亿元，地产债的发行和净增量分别为95亿元和18亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率多数下行。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化3bp、-6bp和-9bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化-4bp、2bp和-7bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别较上周变化0bp和-34bp。个券方面，非国企和资质偏弱的国企的发行利率相对较高，比如26首开MTN007（2+2+2年）发行在3.95%、26海亮SCP001（0.74年）发行在3.44%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差有所分化。1年以下AA+、AA及以下评级分别变化2bp和0bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化12bp、-17bp和-6bp，3-5年AAA评级走扩22bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。
风险
统计口径发生变化。
