2026年06月07日，中银证券（601696）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，成交拥挤非简单风险信号，需关注增量资金能否覆盖高集中度需求。
报告摘要如下：
科技拥挤不代表行情结束，或仅为牛市中继。
成交拥挤指标背后的增量观测指标：是否还有更多的增量资金/成交额。A股“热门板块成交额占比到45%就会导致盘面变化”的内涵：不是阈值数字“45%”这个表面信号，而是数字背后进一步的“第一性”逻辑：增量资金是否还能覆盖拥挤交易的边际需求。“热门板块成交额占比到45%就会崩盘”并不是一个稳定、可机械套用的规律。真正需要衡量的，不是45%这个静态阈值，而是当交易集中度抬升到高位后，A股的增量资金是否还能继续覆盖拥挤板块股价进一步走强的边际要求。
什么叫“A股增量资金不够了”？从交易层面看，所谓“增量资金不够了”，不是指市场绝对没有钱，而是指边际新增买盘不足以维持当前交易结构和价格结构。更具体地说，是以下三个层面的“缺口”同时或连续出现：1）成交结构缺口。热门板块成交额占比持续抬升，本质上意味着少数板块或少数龙头虹吸越来越多交易额。只要总成交同步上台阶、并且还有新资金持续入场，这种集中度上升未必有问题；但如果集中度继续上升、总成交却无法同步扩张，就意味着市场进入更强的“存量挤压”状态，热门板块上涨越来越依赖内部换手和存量迁徙，而不是外部新增买盘。2）承接能力缺口。热门板块在高位阶段需要更大的承接盘去消化三类抛压：前期获利盘、量化/短线交易资金、以及率先尝试风格均衡/切换资金。如果承接盘跟不上，就会出现典型的“放量但涨不动”甚至“放量下跌”。这是实务中更接近“增量资金不够”的微观表现。3）资金供需缺口。不仅只看A股资金流入，还要看资金需求端。即便融资余额增加、公募发行改善，如果同时IPO、再融资、产业资本减持、ETF赎回扩大，那么净流入未必能支撑热门板块继续扩张。
仅用“45%”判断变盘不够严谨。45%只是交易拥挤的表象，高不高要看它背后对应的是“业绩景气驱动的中枢抬升”，还是“增量资金跟不上、靠存量极致抱团硬撑”的脆弱结构。如果成交集中度上升，但全市场成交额停滞不前，甚至持续萎缩，那么市场的确是在进行存量博弈。少数热门方向不断吸走资金，其他板块被迫失血，交易结构越来越脆弱。在这种情况下，45%的高集中度可能意味着拥挤，甚至可能成为风险信号。成交集中度提高的同时，全市场成交额中枢也在持续抬升，那么市场看到的就不是存量博弈，而是增量资金驱动下的趋势扩张。此时45%不仅不是危险信号，反而可能只是彼时市场结构的正常状态。（如2006年11月、2014年12月）。前文所述，美国、韩股市成交额前5%个股成交额占比皆高，那么为什么此前中国A股、韩国股市、美国股市在5月底头部公司成交额占比都高的时候，仅中国A股率先出现调整？摒除基本面区别逻辑不谈，这或同样可以由增量资金的逻辑来解答，美、韩股市受益于全球流动性增量，在成交额前5%个股成交额占比升高过程中，仍有增量资金可以保护，而中国A股由国内流动性环境及增量资金所主导，当增量资金入市斜率低于成交集中的情况下，市场难以重复美韩经验，只能通过短期调整来实现阶段性均衡。
风险提示：1）地缘冲突超预期升级或霍尔木兹海峡遭长期封锁，导致油价持续走高。2）油价引发的通胀韧性超预期，可能导致全球主要央行紧缩预期重估，推迟或减少降息。3）美元流动性快速收紧，引发全球资本从新兴市场回流美国，对权益资产形成冲击。4）冲突持续时间与范围存在不确定性，或持续扰动市场风险偏好，压制估值。5）国内经济基本面修复节奏若不及预期，可能难以对冲外部流动性收紧。
