2026年06月04日，广发证券（HK1776）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，美股软件股因收入增长推动估值修复。
报告摘要如下：
AI专题：美股软件股近期反弹明显，截至5月29日，北美科技软件ETF（159590）近30日涨幅19.6%，2026YTD下跌3.8%，基本收回前期跌幅。我们认为原因在于模型吞噬一切的长期叙事在短期内被收入增长证伪，推动软件板块迎来估值修复。软件公司在26Q1收入保持了增长趋势，具体而言，近30日修复较为明显的包括Oracle、Snowflake（SNOW）、MongoDB（MDB）、ServiceNow（NOW）、Applovin（APP）、FICO及Figma（FIG）等。这些公司在26Q1维持了较高的收入增速，其中Oracle26Q1收入增速创近四个季度以来的新高；Snowflake（SNOW）、MongoDB（MDB）、ServiceNow（NOW）、Atlassian（TEAM）、Applovin（APP）等保持了中高水平的收入增速，Figma（FIG）增速达到46.1%，与去年同期持平。强劲的收入增长短期证伪了模型吞噬的叙事，推动估值修复。
AI数据跟踪：通过OpenRouter调用的模型中，DeepSeekV4Flash超过Hy3preview登顶调用量榜单，ClaudeOpus4.7调用量排名上升至第三名。5月18日-5月24日豆包、千问、元宝位列国内大模型iPhone端下载量前三；ChatGPT、Claude下载量分别为17924.40万次、9310.62万次，环比变化分别为-6.81%、3.88%。
AI热点跟踪：海外模型持续迭代，Google在GoogleI/O2026大会上集中发布新一轮AI产品与平台更新，推动AI从“辅助生成”进一步向“任务执行与流程自动化”演进。据量子位报道，Anthropic发布新一代旗舰模型ClaudeOpus4.8，重点提升代码开发、知识工作及长流程任务处理能力。国内方面，Token出现降价趋势，DeepSeek正式宣布旗舰模型DeepSeek-V4-Pro的API价格永久调整为原价的1/4；小米MiMo宣布对V2.5系列API实施永久调价。
投资建议：我们认为本轮AI产业链的核心驱动来自模型agenticcoding能力的增强，以ClaudeCode、Codex为代表的编程工具正从辅助补全跃迁至自主协作，并由此向上下游传导出多层投资机会。向上游看，AgenticWorkload对算力的消耗大幅提升，推动云厂商IaaS&MaaS业务高增长，减少市场对于云厂商投入过剩导致AI泡沫等问题的担忧，对FCFMargin下降的敏感度随之减弱，关注CSP（CSPI）算力约束缓解与订单增长节奏。向模型厂商自身看，Agentic任务驱动Token消耗飙升、头部模型ARR加速提升，短期交易重点在于模型更新、ARR数据、Token价格与算力供应等边际变化。向下游应用看，CodingAgent最先验证PMF，关注“ClaudeCodeforX”式的场景复制与Token经济性提升带来的扩展空间。我们持续看好AI发展带来的产业需求加速，建议围绕自研模型+算力+云生态的垂直整合进行标的选择，关注阿里巴巴（BABA）、谷歌、微软（MSFT）、腾讯控股（HK0700）；多模态应用场景建议关注快手、美图公司（HK1357）。IP+AI视频建议关注华策影视（300133）、阅文集团（HK0772）、中文在线（300364）、上海电影（601595）、掌阅科技（603533）等；AI营销关注汇量科技（HK1860）、易点天下（301171）、蓝色光标（300058）、钛动科技（拟上市）等；AI陪伴社交关注恺英网络（002517），AI游戏（881275）关注心动公司（HK2400）；AI内容确权关注阜博集团（HK3738）；AI医疗关注京东健康（HK6618）、阿里健康（HK0241）。
风险提示：模型迭代效果不及预期；商业化应用落地不及预期；版权、伦理、内容质量的风险。
