2026年06月04日，兴业证券（601377）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，港股红利资产分红比例提升，净利润和现金流表现分化，资金配置趋势持续向优质红利资产倾斜。
报告摘要如下：
一、港股红利资产2025年分红比例进一步提升，2026Q1净利润同比增速回暖
以恒生港股通高股息率指数成分股为样本，简要分析港股红利资产2025年年报及2026年一季报情况：
2025年净利润同比下滑。2025年港股红利资产净利润同比增速为-2.4%，低于2024年的2.7%；成分股净利润同比增速中位数为-0.4%，低于2024年的0.3%。分行业来看，纺织服饰、保险、银行、一般金属及矿石净利润同比增速相对较高。除地产、公用事业、银行外，其余行业2025年净利润同比增速较2024年有不同程度的下滑。
2026Q1净利润同比增速回暖。成分股中40%的公司发布了一季报，集中在银行、电讯、煤炭（850105）、石油天然气（885430）和保险板块。整体来看，一季度净利润同比增速为6.0%，较25Q4的-1.7%、25Q1的-5.4%均有所抬升。其中，石油及天然气（885430）（13.0%）、银行（7.9%）、煤炭（850105）（2.5%）净利润同比增速较高。
2025年港股红利资产自由现金流总额继续回升。2025年港股红利资产自由现金流同比增速为3.9%，其中综合企业Ⅱ自由现金流由负大幅转正，一般金属及矿石、公用事业、银行、石油及天然气（885430）自由现金流增幅靠前。
2025年港股红利资产分红比例进一步提升。2025年港股红利资产整体分红比例为42.6%，高于2024年的41.1%；成分股分红比例中位数为56.5%，较2024年的49.9%继续提升。分行业来看，食物饮品分红比例（含特别派息）超过100%，为111.9%；此外，纺织服饰（84.6%）、公用事业（79.4%）、电讯（76.8%）分红比例较高；银行（32.0%）、保险（34.9%）、建筑（35.4%）分红比例相对较低（括号内为该行业合计分红比例）。
截至2026年5月29日，港股红利资产股息率（2025年）中位数为5.0%，各行业股息率（2025年）中位数均大于3.5%。
二、5月港股红利资产表现
收益率：5月红利资产普遍调整。1）2026年5月，港股主要红利（全收益）指数普遍调整，仅恒生港股通中国内地企业高股息率指数（涨0.1%）上涨。2）从高股息行业维度来看，2026年5月，综合企业Ⅱ（涨6.4%）、工用运输（涨1.9%）、电讯（涨0.04%）领涨；煤炭（850105）（跌10.5%）、石油及天然气（885430）（跌9.5%）、一般金属及矿石（跌9.4%）领跌。（注：括号内为该行业成分股涨跌幅中位数）。
股息率：相较于长债利率仍有较强吸引力。1）截至5月29日，恒生高股息率指数股息率（TTM）为5.07%，恒生港股通高股息率指数股息率（TTM）为4.78%，低于中证红利指数（1B0015）的5.13%；以恒生高股息率指数为例，其股息率（TTM）与十年期国债收益率之差为3.37pct，处于2013年以来的61.6%分位数水平。港股主要红利指数（1B0015）中，国新港股通央企红利指数（1B0015）股息率（TTM）较高，为5.7%。2）分行业来看，截至5月29日，股息率（TTM）排前列的高股息行业有食物饮品（7.9%）、建筑（7.1%）、纺织服饰（6.6%）。（注：括号内为该行业成分股股息率-TTM中位数）
高股息行业AH溢价：能源（850101）行业AH股溢价率相对较高。1）截至5月29日，恒生AH股溢价指数由4月底的120.55下降至119.08，处于2006年以来的1/4分位数与中位数之间。2）行业角度，煤炭（850105）（42.5%）、电讯（34.0%）、石油及天然气（885430）（29.0%）等高股息行业AH股溢价率相对较高，工用运输（12.0%）、银行（19.1%）、保险（25.6%）相对较低。（注：括号内为该行业成分股AH溢价率中位数）
三、5月港股红利资产相关资金情况
南下资金：5月南下资金净流出。1）5月份南下资金净流出人民币29.83亿元，较4月的净流入495.06亿元明显下降。2）从行业角度来看，5月份，南向资金主要流入半导体（881121）、电讯、石油及天然气（885430）、保险、工业工程、银行；流出专业零售、软件服务、药品及生物科技。3）5月份港股通持股占比环比提升较大的高股息行业有石油及天然气（885430）、建筑、食物饮品。
ETF：5月港股红利ETF（159691）资金净流出。5月内地发行的港股红利ETF（159691）所跟踪的主要的港股通红利指数（1B0015）普遍调整；5月港股红利ETF（159691）资金净流出71.2亿元。
险资：26Q1股票占险企资金运用余额比例达历史新高。截至2026年一季度末，保险公司资金运用余额为39.44万亿元，同比增速为12.9%；人身险公司资金运用余额为35.55万亿元，同比增速为13.3%，其中股票占人身险公司资金运用余额比重为10.14%，证券投资基金占比5.25%，债券占比为51.18%；财产险公司资金运用余额为2.47万亿元，同比增速为8.8%，其中股票占比为9.46%，证券投资基金占比8.09%，债券占比为40.98%。
四、5月港股红利股相关行业趋势变化中国内地低利率及资产荒环境继续，内地财富向优质红利资产配置趋势方兴未艾。尤其是政策支持下，红利资产有望获得以内地保险资金为代表的配置型资金的持续流入，建议关注能源（850101）、银行、保险、香港本地股、公用事业、地产、餐饮酒店、物管、工业等行业龙头公司机会。
风险提示：大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；全球经济增速下行超预期风险
