2026年06月02日，东吴证券（601555）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，2025年中长债基金应以久期和信用下沉策略为主线布局防守。
报告摘要如下：
观点
“防守”策略下，探究如何由短及长布局：
1）以10年期国债收益率为标准，2025年债市的整体走势可大致归纳为4个阶段：Q1的上行趋势，Q2的低位震荡趋势，Q3的上行趋势和Q4的高位震荡趋势。由于2025年全年债市下行趋势行情较少，因此，2025年的信用债策略主线或更偏“防守”，利用票息收益提供“抗跌”韧性。
2）当前由于信用债板块中的中短端品种交易已较为拥挤，在中短端进一步实施杠杆策略和信用下沉策略的空间明显收窄、胜率有所下降，因此资金已开始沿久期方向“由短及长”布局中长端品种，博弈期限利差收窄带来的价差收益空间以及相对更可观的票息收益空间。
3）因此，我们进一步聚焦中长期纯债型基金在2025年各季度的久期管理、杠杆使用和信用下沉的指标表现，将全部中长债基金置于分季度、分行情阶段的框架下，通过建立量化回归模型来测算久期策略、杠杆策略和信用下沉策略三者可为基金取得超额收益的贡献程度，以期在当前资金向久期要收益的过程中，从中长债基金超额收益的来源来尝试探究，若债市有所承压、需布局“防守”方向，则中长端信用债品种采取何种策略效果最佳。
基于各季度中长债基金多维归因模型结果及取得超额收益的中长债基金的策略选择进行超额收益策略归因：
1）在以10年期国债收益率走势为导向的债市走弱或债市震荡期间，久期策略、杠杆策略和信用下沉策略均可在“防守”的主线思路下助力中长期纯债型基金增厚收益，甚至获得较其他同类型基金更高的超额收益，机构投资者需通过动态调整该三种策略的侧重顺序来进一步优化产品的回报率，即增加超额收益。
2）在债市走弱行情主导期间，采取缩短久期策略对于提升中长债基金收益率的有效性最为显著，信用下沉策略次之，而杠杆策略的有效性最末。其中，一季度缩短久期的贡献尤为突出，三季度虽同样以缩短久期和信用下沉为主流，但两者优势幅度较一季度有所收窄，而杠杆策略在两个呈现走弱行情的季度期间均未成为主要的超额收益策略来源，或提示在利率持续上行期间，缩短久期对于中长债基金的“防守”效果最佳，系获取超额收益的关键，同时可将信用下沉策略作为辅助，挖掘久期偏短但票息尚可的标的进行配置，平衡流动性风险，而杠杆策略则以保持稳健为先，可依据资金成本的高低在产品允许范围内相应调整。
3）在债市震荡行情主导期间，中长债基金超额收益策略来源出现分化，其中二季度的久期、杠杆和信用下沉策略均贡献为正，且久期策略与信用下沉策略的贡献程度略高于杠杆策略，表明在债市围绕低中枢震荡时，整体交易情绪良好，短暂下行趋势行情窗口期仍存、短暂上行趋势可控，故中长债基金仍可通过适度拉久期和适度加大信用下沉力度来增厚收益；而四季度则仅杠杆与信用下沉策略贡献为正，久期策略的贡献为负，且缩短久期的贡献程度总体不及加杠杆和信用下沉，表明在债市围绕高中枢震荡时，整体交易情绪一般，短暂下行趋势行情窗口期不多、短暂上行趋势明显，故中长债基金仍需通过缩短久期来减少波动带来的价差亏损，拉长久期参与博弈的风险较大且高度依赖产品的择时能力，回撤较大亦致使持有体验一般，因此根据资金面情况适度加杠杆以及选择流动性较好的标的进行适度信用下沉或反而成为中长债基金获取超额收益的关键。
风险提示：数据统计偏差；债券供给放量超预期；债市调整幅度超预期。
