2026年06月02日，兴业证券（601377）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，权益市场风格切换，债市多头情绪发酵。
报告摘要如下：
6月1日，权益市场缩量下跌。万得全A上涨0.76%，全天成交额2.90万亿元，较上周五（5月29日）缩量4441亿元。港股方面，恒生指数上涨0.86%，恒生科技上涨1.65%。南向资金净流入46.57亿港元。其中，康方生物（HK9926）、腾讯控股（HK0700）分别净流入27.07亿港元和10.24亿港元，而联想集团（HK0992）、小米集团分别净流出5.48亿港元、3.53亿港元。
创业板指（399006）收跌2.15%，算力大跌。我们在《算力情绪高涨》、《两个指标信号》、《高低轮动》中连续提到，抱团资金兑现的风险或已显现。上周五（5月29日），创业板指（399006）下跌2.11%，科创50（1B0688）下跌5.04%。时至今日，算力继续大跌，代表海外算力的光通信指数和电路板指数分别下跌5.82%和3.75%，代表国产算力的半导体（881121）指数和半导体材料（884091）设备指数分别下跌4.96%和5.31%。
板块轮动加速，风格切换明显。在算力下跌的同时，部分低位板块迎来反弹，主要包括三个方向。一是AI应用和AIPC相关品种。按照AI产业的生命周期（883436），算力基建的投入，最终需要通过应用端的商业化回报来兑现价值。同时AI应用在1月中旬以来持续回调，成为资金高低切的方向。此外，黄仁勋表示戴尔、联想等主流PC品牌将陆续推出搭载RTXSpark芯片的笔记本及台式机，被认为是英伟达（NVDA）进军个人电脑芯片市场的信号，推动AIPC板块上涨。二是消费（883434）品种，Wind白酒（881273）指数在上周五上涨3.60%，在今日下跌0.60%，明显跑赢创业板指（399006）。三是新能源（850101），承接追逐高景气线索的资金，今日Wind锂电池（884309）指数上涨0.14%，Wind钠离子电池（885928）指数上涨1.43%。
算力主线或难持续大跌，短期或有阶段性反弹。对于高景气主线而言，资金对其产业基本面向好有一致共识，当行情大幅调整时，资金通常会有一定的承接倾向。从这一角度来看，高景气主线或难“流畅”地下跌，更可能是在激烈的博弈中起伏波动。
港股方面，创新药（886015）高开低走，情绪仍弱。康方生物（HK9926）在今早盘前发表公告，公布40+项创新研究成果和核心产品的出色表现。受利好提振，恒生创新药（886015）指数高开3%。不过，随后创新药（886015）行情持续回落，截至收盘恒生创新药（886015）指数下跌2.44%，反映出港股创新药（886015）的情绪偏弱，利好对行情的提振有限。而恒生互联网科技业指数上涨2.54%，暂未扭转下跌趋势，持续性仍待观察。
债市延续多头行情，中长期收益率一致下行。10年国债收益率再度触碰1.70%关键点位，30年国债收益率再下2bp至2.19%。其余品种中，7年国债、7年国开债、10年国开债普遍下行1bp至1.54%、1.63%、1.76%。
债市超预期走强的背后，主要存在两股推力。一是市场预期5月的基本面情况可能依旧不算乐观。周末统计局发布5月PMI数据，其中制造业PMI较4月回落0.3pct至50.0%，重新回到荣枯线水平，而其分项数据中，新出口订单指数回落幅度较大，从50.3%降至48.6%，若进一步细分，新出口定价指数从53.8%回落至49.0%。这一变化主要指向后续出口或出现明显放缓迹象，叠加票据数据反映5月信贷投放可能不算乐观。如果内外需均偏弱，则更需要低利率呵护，一定程度上坚定了多头信心。
二是资本市场避险情绪激增。自上周五开始，权益市场前期领涨的科技板块连续两日调整，科创综指（1B0680）两日跌幅达到6.76%，创业板指（399006）跌幅为2.34%。股市持续动荡的背景下，红利与票息类资产受到市场青睐。债市行情中，中长久期利率债并非唯一占优品种，信用类表现同样不俗，5年期中低评级城投债收益率普遍下行2-3bp，3-5年二级资本债收益率下行幅度亦在1-2bp区间。
此外，跨月结束后，资金面整体维持稳定，也有利于多头情绪发酵。月初资金天然到期规模较大，央行续作规模仅为110亿元，逆回购净回笼2470亿元，R001、R007回落至1.36%、1.38%，与4月初（1.35%、1.43%）、5月初（1.34%、1.40%）水平相近，市场对资金的态度也较为乐观。
当长端利率来到新的关键点位，市场或进入“虽看多，难做多”的状态，交易难度大幅提升。面对这一难题，解法可能依旧是挖掘剩余品种的性价比机会，超长债或是当下兼具期限利差与品种利差的选择。
商品市场情绪转好，黑色系和能化板块领涨。能源（850101）板块震荡走强，原油、燃油分别上涨1.0%和3.3%；化工（850102）品跟随普涨，甲醇、聚丙烯、乙二醇领涨，涨幅介于1.6%-2.4%。贵金属（881169）板块小幅分化，沪金微涨0.3%，沪银则微跌0.3%。工业金属（881168）走势分化，沪锡领涨1.3%，沪铝微涨0.1%，而沪镍与沪铜分别下跌0.4%和0.2%。“反内卷”品种中，受矿区安全生产检查影响，焦煤、焦炭强势拉升，分别大涨7.2%和4.8%；多晶硅上涨3.4%，碳酸锂小幅回调0.7%。此外，农副产品中鸡蛋触及涨停（上涨6%）。
近两百亿资金涌入商品市场，主要流入化工（850102）与黑色链。据文华财经，商品指数（850001）单日净流入高达178亿元。结构上看，化工（850102）板块流入48亿元居首；黑色链指数流入47亿元，其中焦煤单品种强势流入超32亿元；有色板块虽呈震荡态势，亦获26.59亿元资金流入。相比之下，少数板块遭遇资金流出，其中贵金属（881169）板块净流出4亿元。
美伊谈判维持拉锯，海峡通航边际改善但距常态相去甚远。美伊双方博弈仍在持续，特朗普坚守伊朗永久无核化及海峡无条件开放且不收通行费的底线；伊方则拒绝单方面让步，强调在120亿美元海外资产解冻前不会进入后续谈判。双方核心分歧聚焦于高浓缩铀库存、资产解冻及霍尔木兹海峡通行权。目前谈判尚未有实质性进展，呈现军事摩擦与外交试探并行的特征。通航方面，据《纽约时报（NYT）》5月31日报道，美军过去三周“悄悄”引导约70艘商船通行海峡，不过相较于战前日均超100艘的通行量，当前“日均三艘”的水平远未达到实质性复苏。
加息预期随油价回落而收敛，美债利率与黄金维持震荡格局。受框架协议与海峡部分通航预期影响，油价前期已明显回落，截至6月1日，布伦特原油已经跌破95美元/桶，较5月均价101美元/桶已经明显回落。市场对美联储2026年内加息的预期从5月22日的高点（23.8bp）回落至29日的14.3bp，带动10年美债收益率下行11bp。但由于中东受损石油设施短期难以修复，市场预期即使海峡立即通航，油价也难以迅速回落至战前水平，而且当前协议达成的不确定性依然较高。在此背景下，黄金市场情绪偏向观望，当前黄金隐含波动率录得24.9%，自4月中旬以来持续盘整于25%-30%的区间。5月SPDR黄金ETF（159934）净流出约7亿元（占比约0.6%），较4月12亿元的流出规模有所收窄，但尚未显现出明显的增持趋势。
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。
