2026年06月01日，中金公司（HK3908）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，6月信用利差或仍在低位运行，债市整体支撑尚存。
报告摘要如下：
6月信用利差或仍在低位运行
受税期和跨月等因素影响，上周资金面边际收敛，主要资金价格略有抬升。上周央行累计进行9089亿元7天逆回购，共有3045亿元逆回购到期，累计净投放6044亿元。此外，本周央行还进行了6000亿元1年期MLF操作，上月有5000亿元1年期MLF到期，净投放为1000亿元。利率债一级净增量受到国债发行量下降且到期量上升影响而出现较为明显下降。二级市场整体走暖，整体来看，10年期国债收益率下行4bp至1.71%，30年期国债收益率下行3bp至2.21%。信用债方面，上周非金融信用债一级发行量为2690亿元，较上上周的1937亿元继续增长，净融资额则由上上周的478亿元下滑至389亿元。二级方面，上周信用债收益率全面下行，1、3、5、7和10年期分别下行2-7bp、4bp、4-7bp、2-3bp和5-6bp；国开债收益率同样明显下行，信用利差短端收窄、中长端及超长端被动走阔，1Y收窄1-6bp，3、5、7和10年期分别走阔2bp、变化-2至1bp、走阔2-3bp、和走阔0-1bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下。
具体需求方面来看，多数机构买入非金融信用债规模减少，买入其他类债券规模上升。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为44亿元，环比下降9亿元；基金净买入规模由此前325亿元下降至292亿元；保险公司净买入46亿元，环比抬升10亿元；其他资管类机构净买入130亿元，环比下降65亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入90亿元，环比抬升65亿元；基金净买入规模由316亿元升至537亿元；保险公司由净买入6亿元转为净卖出229亿元；其他类资管机构净买入规模由126亿元降至33亿元。信用债ETF（511200）方面，规模环比上升159亿元至5886亿元，其中，科创债ETF（159200）规模抬升89亿元，做市ETF规模上升61亿元，城投ETF规模上升11亿元，短融ETF（511360）规模下降5亿元。
展望未来，我们认为6月份供需关系对信用债市场的支撑或弱于4-5月份：首先6月份理财规模在季末回表效应下或出现负增长；其次摊余债基进入开放期规模也会下降至815亿元左右；最后信用债一级供给逐步走出5月份的季节性低位，环比会出现较为明显增长。我们认为信用利差或在目前极低位置边际回升，不过在经济基本面，尤其是内需尚未看到明显改善的情况下，债市整体支撑仍在，信用利差或仍在低位运行。投资方面，我们认为3-5年期的非金融信用债品种的票息价值仍在，仍可进行底仓配置，4-5年以及超长期限二永债可跟随利率债波段操作。
低隐含评级成交情况
隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多有下行，AA、AA（2）评级样本券平均剩余期限均有所拉长。AA评级活跃券中城投占比约1/4，区域集中在广东、浙江，产业集中在房地产（881153）等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比近半数，其余多为园区级、区县级，区域多集中在山东等地。具体来看：
隐含评级AA的成交中城投占比约1/4，区域集中在广东、浙江。剩余期限4.44年左右的衢州国资成交在1.94%附近，成交价和估值分别下行3bp和4bp；剩余期限2.86年左右的广州知识城成交在1.85%附近，成交价和估值分别下行1bp和3bp。其余较为活跃的个券集中在房地产（881153）等行业，剩余期限1.16年左右的广投资本成交在2.46%附近，成交价和估值分别下行13bp和8bp；剩余期限2.38年左右的北京海开控股成交在1.84%附近，成交价和估值分别下行4bp和3bp；剩余期限4.95年左右的鄂文旅成交在2.11%附近，成交价和估值分别下行4bp和6bp；剩余期限2.92年左右的建发地产成交在2.62%附近，成交价和估值分别下行10bp和14bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比近半数，其余多为园区级、区县级，区域多集中在山东等地。剩余期限4.87年左右的中山火炬成交在2.08%附近，成交价和估值分别下行4bp和5bp；剩余期限2.88年左右的西安高新成交在2.07%附近，成交价和估值分别下行8bp和4bp；剩余期限3.12年左右的咸阳城发成交在2.12%附近，成交价和估值分别下行7bp和4bp；剩余期限1.47年左右的青岛胶州城发成交在2.21%附近，成交价和估值分别下行13bp和10bp；剩余期限2.09年左右的青岛上合成交在2.6%附近，成交价和估值分别下行39bp和50bp；剩余期限6.88年左右的章丘控股成交在2.75%附近，成交价和估值均下行8bp。
本周二级市场成交分析
非金融信用债成交量1来看，本周产业及城投成交量环比抬升9%，成交量约7111亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比37%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为30%和36%。永续债成交量环比抬升26%，达551亿元。
非金融信用债成交收益率来看，根据Wind成交数据统计，收益率多数下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别变化0bp、-3bp和-8bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行2bp、5bp和5bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化0bp、-3bp和-3bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比抬升21%，约2085亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比85%、11%和5%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比19%和55%。银行永续债成交量环比抬升9%，约1594亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比60%、20%和20%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比9%和82%。
金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率有所分化。1年及以下国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化0bp、0bp和1bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行2bp、1bp和3bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-1bp、4bp和-5bp。银行永续债收益率多数下行，1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化0bp、-4bp和-1bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行3bp、4bp和3bp。城农商行（884252）由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind统计）：本周发行282支非金融信用债，金额合计2690亿元，净增量为389亿元，发行量环比抬升39%，净增量环比下降18%。取消发行方面，本周合计取消发行1支债券，计划发行金额约3亿元。结构上，评级和期限方面，3-5年贡献多数净增量，发行和净增量前四位的分别是3-5年AA+评级（187亿元和177亿元）、3-5年AAA评级（296亿元和174亿元）、1-3年AAA评级（577亿元和99亿元）和3-5年AA及以下评级（54亿元和53亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在732亿元，净增量为-46亿元，地产债的发行和净增量分别为36亿元和-44亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率多数下行。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周下行2bp、1bp和12bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周下行3bp、3bp和5bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别较上周变化-6bp和39bp。个券方面，非国企的发行利率相对较高，比如26东阳光（600673）CP002（1年）发行在5.68%、26绿城02（3年）发行在3.18%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差有所分化。1年以下AA+、AA及以下评级均走扩1bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-3bp、14bp和-4bp，3-5年AAA评级收窄9bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。
风险
统计口径发生变化。
