21世纪经济报道记者 曹媛
2026年国内一级市场暖意渐显，一季度VC/PE投资规模突破4000亿元，收获被投企业IPO的机构数量同比增加187.5%，半导体（881121）、人工智能（885728）、机器人等赛道备受青睐，硬科技产业价值释放趋势逐步显现。
深圳市引导基金投资有限公司董事长、总经理张键认为，“这轮复苏并不是简单意义上的周期（883436）反弹，而是科技创新、产业升级与资本结构重构共同推动下的结构性修复。”
作为政府引导基金，深圳市引导基金长期聚焦硬科技投资布局，“政府引导基金的‘引导’，不是行政替代市场，而是通过制度设计和资本牵引，更好发挥有效市场和有为政府相结合的优势。”张键说。
当下一级市场究竟是周期（883436）反弹还是结构性修复，人工智能（885728）、半导体（881121）、机器人等热门赛道是否暗藏估值与同质化隐忧，国资引导基金又该怎样平衡市场化运作与战略使命、助力科技自立自强？近日，21世纪经济报道专访深圳市引导基金投资有限公司董事长、总经理张键。
一级市场回暖，“硬科技产业进入价值兑现期”
21世纪：2026年一季度中国VC/PE投资规模突破4000亿元，收获被投企业IPO的机构数量同比增加187.5%，这是否标志一级市场已迎来实质性回暖，驱动本轮复苏的核心因素是什么？
张键：从当前数据和市场表现来看，一级市场确实正在释放积极回暖信号，但我认为，这轮复苏并不是简单意义上的周期（883436）反弹，而是科技创新、产业升级与资本结构重构共同推动下的结构性修复。
驱动本轮市场回暖，核心有三方面因素：第一，政策环境持续优化。近年来，IPO注册制改革不断深化，并购重组、份额转让等退出渠道逐步拓宽，有效缓解了长期困扰行业的退出压力。今年全国两会进一步明确提出“拓展私募股权和创投（885413）基金退出渠道”，市场预期明显改善，长期资本信心持续增强。
A股二级市场的变化也深刻影响一级市场的投资生态，A股从2024年四季度启动上涨行情，2025年上证指数（1A0001）重返4000点整数关口，深证成指（399001）、创业板、科创板也有30%至40%的涨幅，反映出成长板块的强劲表现。二级市场的走势最核心的支持作用体现在进一步提振一级市场信心、修复了项目估值。
第二，硬科技产业进入价值兑现阶段。过去几年，中国在人工智能（885728）、半导体（881121）、人形机器人（886069）等领域持续积累，当前一批关键技术已经从实验室走向产业化、规模化应用，形成了真实产业需求，也孕育出一批具备全球竞争力的优质企业。
第三，资本结构正在发生深层次变化。当前国资背景LP、产业资本、保险资金、银行AIC等长期资金持续加大布局力度，一级市场与国家产业战略、现代化产业体系建设的结合更加紧密。长期资本占比提升，有利于增强行业稳定性，也推动创投（885413）行业更加回归长期主义和价值投资。
总体来看，我认为当前市场已经具备实质性修复基础，但这种“回暖”更偏向高质量发展导向。未来，真正具备核心技术能力、产业协同能力和长期成长空间的企业，将获得更多资本支持。
21世纪：你提到“硬科技产业进入价值兑现阶段”，今年半导体（881121）、人工智能（885728）、机器人赛道最受一级市场资本追捧，深圳市引导基金在这三大领域的投资布局情况如何？深圳引导基金如何发挥国资杠杆撬动作用，强化深圳在硬科技赛道的领先优势？
张键：半导体（881121）、人工智能（885728）、机器人既是当前全球科技竞争最激烈、资本关注度最高的领域，也是深圳重点布局和持续深耕的核心赛道。
围绕这三大领域，深圳市引导基金体系已经形成覆盖“种子期—天使期—成长期—产业化阶段”的多层次投资布局。
在半导体（881121）领域，深圳市引导基金体系累计通过各类子基金投资项目近700个，投资金额超过400亿元，基本覆盖芯片设计、制造、设备、材料等全产业链关键环节，持续推动产业链补链强链。
在机器人领域，已通过各类子基金投资近160个项目，累计投资金额超过120亿元，重点覆盖工业机器人、服务机器人、人形机器人（886069）以及核心零部件等方向，积极推动具身智能等前沿领域加快产业化。
在人工智能（885728）领域，已通过各类子基金投资近74个项目，累计投资金额近85亿元，我们围绕算力基础设施、大模型、智能终端及行业应用持续布局。
2025年，我们还新设立了总规模50亿元的半导体（881121）与集成电路基金、100亿元的人工智能（885728）和具身机器人基金，进一步加大对相关领域的投资力度。
在我看来，政府投资引导基金的作用，不只是“出资金”，更重要的是发挥战略牵引和生态组织能力。
一方面，深圳引导基金坚持以财政资金精准锚定产业链关键环节，引导社会资本、产业资本、金融资本协同投入，通过“财政资金+社会资本+产业资本”的联动模式，持续放大资本杠杆效应，形成长期稳定的创新资本供给。
另一方面，我们更加注重产业赋能和生态培育。深圳引导基金不仅是投资人，更是产业“超级合伙人”。除了资金支持，我们还积极推动场景开放、产业链协同、供应链对接、人才资源导入等综合赋能，帮助企业降低创新成本、提升产业化效率。
深圳硬科技竞争力的形成，从来不是靠简单“拼补贴”“抢项目”，而是依托完整产业链、强大制造能力、开放创新环境和活跃创投（885413）生态共同培育出来的。深圳引导基金的核心工作，就是持续优化这种创新生态，让更多创新企业能够在深圳“生得出、长得大、留得住、发展好”。
“过度保守的风险偏好会让资金望而却步”
21世纪：你如何看待当前一级市场的“繁荣”景象，尤其在热门赛道是否存在估值泡沫、同质化布局、退出承压等隐忧？
张键：从行业层面来看，当前一级市场的活跃态势，本质上是中国科技创新与资本形成深度耦合的积极体现。针对市场上提到的估值、同质化及退出等问题，我认为应从更加理性、长期的视角来看待。
首先，部分热门赛道估值提升，反映的是市场对国家战略科技方向的集中看好。新产业在萌芽发展阶段更加依赖耐心资本的灌溉，过度保守的风险偏好会让资金望而却步。
当前优质硬科技资产具有较强稀缺性。从产业发展历史来看，比如互联网、芯片等领域，新业态新领域在刚被广泛关注和认同的时候，市场可能会给予一些估值溢价，只要不走向“投机”、不偏离投资产业发展的基本逻辑和规律，合理溢价有利于推动技术研发和成果转化，其实是市场在为未来投票，本质上是市场资源向更有技术前景的创新领域加速集聚。
第二，所谓“同质化”某种程度上也说明行业已经形成对硬科技发展的战略共识。大量资金聚焦人工智能（885728）、半导体（881121）、机器人等方向，说明中国创投（885413）行业正在围绕国家战略和产业升级主线形成共同发力方向。随着市场竞争深化，真正具备产业研究能力、资源整合能力和长期陪伴能力的机构将进一步脱颖而出。
第三，退出生态正在持续改善。除了IPO市场回暖之外，并购重组、S基金、产业并购、境外上市等多元退出方式也在加快发展。特别是在国家鼓励并购重组、支持科技企业做优做强背景下，未来退出渠道将更加多元和市场化。
当然，我们也要看到，科技创新本身具有高投入、长周期（883436）和不确定性特征，创投（885413）行业不可能永远处于高景气状态。越是在市场回暖阶段，越需要保持战略定力，坚持价值投资、长期投资和专业投资。
“真正的长钱长投，不是单纯拉长投资期限”
21世纪：今年深圳天使母基金放宽返投等硬性要求，引发全国国资基金改革讨论。在当前各地政府基金“招商竞争激烈”、同质化竞争加剧背景下，深圳引导基金如何真正实现长钱长投、投早投硬，避免行政化干预与短期逐利？
张键：近年来，国家层面持续强调政府投资基金要更加突出战略导向、产业导向和长期主义。国办“一号文”明确提出“不以招商引资为目的设立政府投资基金”，深圳也率先围绕这一导向推进制度优化和机制创新。
今年，深圳修订出台《深圳市天使投资引导基金实施细则》，探索取消天使阶段1.75倍强制返投及GP落地等硬性约束，核心目的就是进一步尊重创投（885413）规律、尊重专业判断，让专业投资机构能够更加聚焦早期硬科技项目本身，而不是简单围绕地域指标开展投资。
我们始终认为，政府引导基金的“引导”，不是行政替代市场，而是通过制度设计和资本牵引，更好发挥有效市场和有为政府相结合的优势。
一方面，我们坚持市场化、专业化运作。深圳引导基金长期按照“政府引导、市场运作、协同联动、防范风险、耐心宽容”的原则运行，子基金项目遴选、投资决策、投后管理主要由专业基金管理机构按照市场化机制实施，政府部门不干预具体投资决策，真正把专业的事交给专业的人做。
另一方面，我们持续完善长期资本机制安排。针对硬科技“研发周期（883436）长、投入强度高、成长不确定性大”的特点，深圳已将部分子基金存续期延长至15年，并持续优化绩效考核体系，弱化短期财务收益考核，更加注重产业培育、技术突破和生态带动等中长期战略价值，推动耐心资本真正陪伴企业穿越周期（883436）。
同时，我们也更加注重产业生态赋能。深圳不是简单“抢项目”，而是依托“20+8”产业集群体系、完整制造业基础和开放创新生态，为企业提供从技术研发、场景开放到供应链协同、产业落地的全链条支持。通过天使荟、深湾汇、深港澳创新联盟等平台，加强资源链接与创新协同，推动形成“资本+产业+场景+人才”协同联动的创新生态。
归根到底，真正的长钱长投，不是单纯拉长投资期限，而是建立一套尊重科技创新规律、包容试错、坚持战略定力的制度体系。深圳引导基金将持续以耐心资本、长期资本支持原创性、颠覆性科技创新，推动更多“从0到1”的突破在深圳发生、成长和壮大。
服务国家战略、服务科技创新、服务产业升级
21世纪：2025年底国家创业投资引导基金启动，粤港澳大湾区（885521）创投（885413）引导基金同步落地，目前这只基金运行进展如何？
张键：粤港澳大湾区（885521）创业投资引导基金是落实国家创新驱动发展战略、推动粤港澳大湾区（885521）国际科技创新中心建设的重要举措，也是国家创业投资引导基金体系中的关键区域平台。
目前，基金整体运行进展顺利，已经实现“设立、募资、备案、投资”多环节高效推进。2025年12月22日，粤港澳大湾区（885521）创业投资引导基金合伙企业（有限合伙）完成工商注册，2026年2月，各出资人完成首期实缴，占基金总规模的40%，成为首个完成首期资金足额实缴的区域基金。随后，基金于2月28日顺利通过中国证券投资基金业协会备案，正式具备对外投资条件。
在投资推进方面，截至2026年4月底，基金累计立项18只子基金和23个直投项目，申请出资超过30亿元。
我们认为，粤港澳基金不仅是一只区域性创投（885413）基金，更是服务国家战略、促进创新资源跨区域协同的重要平台。下一步，基金将重点围绕半导体（881121）、人工智能（885728）、生物医药、高端装备（885427）等战略性新兴产业和未来产业，加快集聚全球优质创新资源，推动“科技—产业—金融”良性循环，更好服务粤港澳大湾区（885521）建设国际科技创新中心和高水平人才高地。
21世纪：新一轮科技革命与产业变革加速演进，全球资本争相押注科技。立足这一时代背景，深圳市引导基金如何定位自身使命与特色，助力深圳建设全球产业金融中心与科技创新中心，服务国家科技自立自强？
张键：当前，新一轮科技革命和产业变革正在重塑全球产业格局和资本流向。科技创新已经成为国际竞争的核心变量，创投（885413）资本也越来越成为推动科技成果转化和产业升级的重要力量。
在这一背景下，深圳市引导基金的使命定位非常明确，就是坚持服务国家战略、服务科技创新、服务产业升级，持续发挥耐心资本、长期资本和战略资本作用，助力深圳建设具有全球影响力的产业金融中心和科技创新中心。
一是坚持服务国家科技自立自强。围绕国家战略需求和关键核心技术攻关，持续聚焦半导体（881121）、人工智能（885728）、生物医药、高端装备（885427）、新能源（850101）等重点领域，加大对“卡脖子”技术、底层核心技术和未来产业方向的支持力度。
二是坚持服务深圳现代化产业体系建设。深圳正在加快构建“20+8”产业集群体系，深圳引导基金也已形成覆盖种子投资、天使投资、VC、PE、并购基金等全生命周期（883436）的政府引导基金体系，推动创新链、产业链、资金链、人才链深度融合。
三是坚持打造开放协同的产业创新生态。下一步，我们将进一步强化与国家级基金、产业资本、险资、银行AIC及全球创新资本合作，推动形成多元协同的长期资本生态。同时，加强与高校、科研院所、龙头企业协同联动，推动更多科技成果在深圳实现产业化落地。
我们始终认为，政府引导基金不仅要“投项目”，更要“育生态”；不仅要解决融资问题，更要推动创新资源集聚和产业体系升级。
