2026年05月31日，华泰证券（601688）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，市场短期进入休整期，容错率降低，建议聚焦低估值红利和中报验证机会。
报告摘要如下：
核心观点
近日结构性行情演绎趋于极致，再叠加大型IPO在即、极端情绪信号等因素，导致了阶段性的“阵痛”。但我们认为当下还没有开始“杀逻辑”，牛市条件仍基本具备，只是容错率已大幅降低。我们上周建议投资者降低对科技成长的过度暴露、增配低估值红利等方向，保留弹药等待中报验证后布局错杀的优质科技股。转债方面，当下投资者面临的是股弱、高估值以及密集的评级调整三重压力，但好在供需层面仍有支撑。我们前期已多周提示不建议继续加仓，并通过向大盘转债换仓应对波动，效果较好；继续关注前期回撤较大的银行等权重品种，用组合的相对低价应对市场的不确定性。
股市研判：容错率降低，保留弹药等待布局
前期的极致行情带来了“阵痛”，高拥挤品种的出清还需要一些时间，而6月通常是A股全年表现偏弱的季节性窗口，资金面偏紧叠加中报验证临近，短期或不具备清晰的做多条件。我们认为结构性牛市的逻辑没有被破坏，只是容错率已大幅降低，市场大概率要进入一段休整期。我们建议：1、降低科技成长方向的过度暴露，尤其是高估值、高拥挤的半导体（881121）和AI应用品种，仅保留有业绩验证的龙头；2、适度增配低估值红利和独立景气方向，公用事业、煤炭（850105）提供安全边际，增持电网设备（881278）、医药等有独立于AI主线的景气逻辑；3、保留一定的弹药，等待中报验证窗口，随时布局被错杀的AI科技等品种。
板块关注：兼顾景气和防御的四个方向
本周推荐如下：1、防御与独立景气（电力+煤炭（850105））。逻辑是拥挤度出清期间资金主动寻找有安全边际的方向，电力受益于算电融合叠加用电负荷新高，煤炭（850105）叠加供给收缩、旺季和高股息三重催化。关注电力及煤炭（850105）龙头。2、AI硬件链。AI产业趋势未被证伪，6月催化密集。但高估值品种在拥挤度出清中首当其冲，细分关注：光模块、被动元件（884093）及半导体设备（884229）；3、电网设备（881278），十五五国网投资、特高压（885425）招标提速。细分关注特高压（885425），配网设备；4、医药。逻辑是景气低位改善的预期差，龙头业绩已在加速，估值安全边际较高。
转债专题：转债因子轮动
4月以来，转债市场又经历了一轮快涨快跌的行情，短期波动甚至超过了正股。市场波动加剧的环境下，各类因子的表现：1、市场上行阶段，转债资金行为相关因子表现普遍占优。资金因子（详见转债量化专题）短期收益明显较高，修复反转因子表现也明显较强。但长期有效的债性因子表现均明显较差；2、回撤阶段，债性因子相对抗跌，但优势仅限于回撤控制，缺乏向上弹性。大模型挖掘因子整个阶段来看，并未展现出特别明显的超额收益，胜率也相对有限；3、后市来看，短期可更多关注债性因子与短期反转修复。债性因子用于控制组合下限，短期反转修复或能更好的参与阶段性机会。
转债建议：以相对低价品种控制回撤
我们前期已多周提示不建议继续加仓，并通过向大盘转债换仓应对波动，效果较好。短期股市偏弱叠加转债持续高估值，市场还需消化6月信用风险扰动，风险因素仍未完全释放。且时间价值磨损正逐步被市场定价，不少品种仅转债估值的回撤幅度已较为明显。好在供需层面仍有支撑，近日转债ETF仍有较多资金流入。我们认为短期重点在于调整持仓结构，可将组合中的高价品种逐步换为前期回撤较大的银行等权重品种，用组合的相对低价应对市场的风险与不确定性。银行、生猪品种是短期较优选择，光伏品种需要关注潜在评级冲击，偏股品种优先选择溢价率已归零附近的已公告赎回品种。
风险提示：正股不及预期；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。
