2026年05月26日，招商证券（HK6099）(香港)发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，内需恢复缓慢，高技术制造增长，港股受美元流动性压制。
报告摘要如下：
4月数据反映内需修复仍然偏弱，社零增速明显放缓，汽车及地产后周期（883436）消费（883434）拖累较大，市场对内需和企业盈利的预期难以快速上修；但生产端仍有结构性亮点，高技术制造和集成电路保持较快增长
国内资金面保持平稳但宽松预期有限，海外加息概率上升与美债收益率高位运行，从美元流动性和估值折现率两个维度压制港股表现
英伟达（NVDA）财报继续验证AI算力需求，恒科调整纳入MiniMax和智谱（HK2513）后提升AI资产代表性，港股科技主线仍需关注应用端商业化兑现
港股观点：
国内宏观与政策层面，4月经济数据并未明显改善市场对基本面的判断。消费（883434）端表现偏弱，社零同比仅增长0.2%，显示居民消费（883434）意愿仍未稳定修复。投资端压力仍主要来自房地产（881153），房地产（881153）开发投资和新建商品房销售额继续下滑，房价环比改善更多体现为边际企稳。生产端装备制造、高技术制造和集成电路等方向保持韧性。国内5月LPR连续第12个月维持不变，短期新的宽松预期有限。在PPI回升、油价上行和输入型通胀压力抬升的背景下，央行仍需在稳增长、稳汇率和稳物价之间保持平衡，降准降息节奏预计更加审慎。
海外政策与流动性层面，美伊冲突未明显缓和，能源（850101）价格维持高位，市场重新定价美联储年内加息风险。美国30年期国债收益率一度触及5.20%，10年期收益率升至4.68%，从流动性和折现率两个维度压制港股估值，尤其对科技、互联网、创新药（886015）等长久期资产影响更明显。
行业层面，英伟达（NVDA）财报继续验证全球AI算力需求维持高景气，支撑港股科技板块的中期信心。恒科调整纳入MiniMax和智谱（HK2513），提升了指数对AI大模型和AI应用资产的代表性，并带来被动资金及港股通预期支持，但短期仍需关注交易拥挤和7月限售股解禁扰动。
配置上，我们建议继续关注两条主线：一是高股息策略，在外部利率高位和市场波动较大的环境下，银行、电讯、公用事业、能源（850101）及部分高分红央国企仍具备底仓价值；二是AI科技，重点关注互联网龙头能否在广告、电商、游戏（881275）、办公、云服务和企业服务等场景中形成更明确的AI收入贡献和利润率改善，等待AI投入向商业化回报进一步兑现。
港股上周市场表现：上周港股涨少跌多，主要指数中恒生指数下跌1.37%、恒生科技下跌1.45%，AH溢价下降至118.31。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，其中能源（850101）领涨，必须性消费（883434）、地产建筑下跌。微观资金面：港资净流入，外资和南向资金同时净流出。1）香港本地ETF净流入107.69港元，年初至今合计净流入563.91亿港元；2）上周外资净流出10.8亿美元；3）南向资金合计净流出135亿港元，主要流向电讯业和金融业。
流动性变化：香港市场利率保持平稳，隔夜Hibor为2.28%，3个月Hibor利率2.84%，美元兑港币汇率为7.84，逐渐逼近弱方兑换保证。美国2年期国债利率4.13%（上行4bps）；10年期国债利率4.56%（下行3bps）。流动性趋紧。
风险提示：地缘冲突升级，流动性收紧，AI商业化进展不及预期。
