2026年05月26日，天风证券（601162）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，信用债ETF（511200）折溢价分化，存在套利机会。
报告摘要如下：
信用债ETF（511200）市场现状
截至2026年5月20日，信用债ETF（511200）合计规模5692亿元，共35只产品。其中最早上市的3只（短融、城投、公司债ETF（511070））合计规模1823亿元，8只基准做市信用债ETF（511200）合计规模1130亿元，24只科创债ETF（159700）合计规模2740亿元。35只信用债ETF（511200）折溢价整体处于历史偏高水平，分位数均值为76.2%。
策略一：一二级折溢价套利策略
该策略依托ETF的申赎机制，在ETF二级市场价格与基金净值之间出现偏差时实施。
近年来信用债ETF（511200）折溢价有何特征？
（1）2022年末-2023年：公司债、城投债ETF（511220）的深度折价
2022年末至2023年初，公司债ETF（511070）与城投债ETF（511220）出现了大幅度的折价：公司债ETF（511070）月均折价在2023年1月最低触及-251bp，城投债ETF（511220）月均折价在2023年2月最低达到-219bp。
（2）2024年至今：折溢价收窄，但分化存在
短融ETF（511360）：折溢价最接近均衡的产品，更多是作为流动性管理工具。
公司债ETF（511070）：整体趋近零但偶发深度折价。这一特点即是短期套利操作的机会，短暂流动性冲击时或存在快进快出的窗口。
城投债ETF（511220）：2024年以来折溢价中位数+1.8bp，整体偏溢价而非折价，标准差达9.9bp，折价天数仅占38%。城投债ETF（511220）折溢价随市场环境及信用环境宽幅摆动，形成双向机会，但相应地判断窗口的难度也更大。
基准做市信用债ETF（511200）：以2025年1月以来的数据观测，折溢价中位数为-8.7bp，标准差15.9bp，折价天数占比达69.0%。
科创债ETF（159700）：以2025年7月以来的数据观测，折溢价中位数为-8.1bp，标准差10.5bp，折价天数占比达72.5%。值得关注的是科创债ETF（159700）中不同产品的分化。
策略二：波段套利策略
波段套利即低价买入、高价卖出，关键点在于判断价格低点。在实际操作中，除了判断价格的整体走势之外，我们也可以将ETF的折溢价历史分位数作为辅助参考。
我们关注各类信用债ETF（511200）今年以来的折溢价分位数走势，有何特征？
短融ETF（511360）：折溢价本身波动区间小，分位数波动对应的折溢价变动幅度小。
公司债ETF（511070）、城投债ETF（511220）：2026年以来，两者折溢价分位数走势相近：1月至2月春节前分位数处于相对低位，春节后及3月随着债市企稳分位数快速回升，进入历史偏高区间，4月至今维持在中高位置。
基准做市信用债ETF（511200）、科创债ETF（159700）：2026年以来，基准做市信用债ETF（511200）、2批科创债ETF（159700）的折溢价分位数走势亦较为相似，1月处在历史低位（基本在20%以下），2月大幅抬升，春节后回落，而后3月份继续回升，此后震荡上升，当前均处于较高分位数水平。
策略三：节假日“国债逆回购+信用债ETF（511200）”组合
节假日“国债逆回购+信用债ETF（511200）”组合策略的核心是利用中国结算的计息规则：国债逆回购按实际占用资金的日历天数计息，节假日期间的天数同样计入。在这一规则下，信用债ETF（511200）是风险收益比较优的工具之一。
在操作这一组合的过程中，需要关注的是节前溢价风险和节后净值调整风险，T-1当日买入时可能面临ETF溢价偏高的情况，节后首日折溢价回落或净值下跌，这部分损失或会侵蚀部分票息收益。
风险提示：监管政策超预期变化；机构行为超预期变化；股债市场环境超预期波动。
