2026年05月25日，华泰证券（601688）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，人民币升值潜能凸显，Beta管理成为趋势，ETF-FOF有望主导中国资产配置。
报告摘要如下：
中期观点：把握中国资产的中长期Beta机会
面对“遏制通胀”和“避免过度下行”的权衡，美联储骑虎难下→美元强势地位面临结构性削弱，人民币存在继续升值的潜能→国内流动性充裕驱动Alpha（ALP）竞争白热化，Beta管理正成为行业大势所趋→ETF发展为Beta管理提供丰富的底层工具，ETF-FOF有望成为做多中国资产的主流产品形式。
研判一：全球经济的预期差在于“滞”而非“胀”
市场对“胀”已有共识，但对“滞”仍有分歧。海外流动性因子从宽松大幅回落至中性，是对“胀”的直接确认。但“滞”的确认远比“胀”复杂：本轮基钦周期（883436）处于下行末期，理应对应萧条，但现实是海外增长因子仍处于景气区间，全球经济K型分化掩盖了这一矛盾。美联储对待“胀”的态度是确认“滞”的核心变量：若维持中性，全球经济可能进入过热，资产泡沫或将是下一轮基钦周期（883436）主线；若最终不得不紧缩，存在重现2022年滞胀甚至2008年危机的风险。当前全球资本市场大概率在定价前者，但后者或符合基钦周期（883436）规律。“滞”的预期差或决定了下一个基钦周期（883436）的资产配置成败。
研判二：人民币存在继续升值的潜能
内外因素共振是本轮人民币升值的核心驱动。外部层面，美联储开启降息周期（883436）、美国财政可持续性担忧升温、全球“去美元化”叙事抬头共同削弱美元强势地位；地缘政治风险进一步放大美元利率波动率，人民币币值稳定性优势凸显。内部层面，国内经济处于复苏初期，出口持续超预期，内需拖累逐步缓和。国内通胀因子虽快速上行，但由于此前长期处于低位，货币因子并未受到明显掣肘；全球通胀抬头反而增强了中国制造的相对成本优势。经济复苏也带动着信用因子的修复，引导资金更多向实体经济配置。随着国内投资回报率修复，中美利差有望进一步收窄，人民币存在继续升值的潜能。
研判三：Alpha（ALP）竞争白热化，需重视Beta管理
流动性充裕驱动主动资金加速入市。2025年私募证券投资基金新增备案数量接近翻倍，2026Q1继续保持高速发行。Alpha（ALP）竞争白热化：除2025年以外，公募指数增强基金的平均超额收益呈持续下降趋势；万得偏股混合型基金指数2021至2024年长期跑输万得全A，2025年至今超额收益的修复斜率仍然较缓。在Alpha（ALP）稀缺背景下，Beta管理正成为行业大势所趋——量选策略通过融入大盘Beta择时模型提升卡玛比率，多资产策略的新增备案数量占比已超越CTA策略并持续提升；无论是头部量化私募还是传统主动管理人，均在积极布局多资产策略。
研判四：ETF-FOF有望成为做多中国资产的主流产品形式
2025年底，境内ETF市场规模一度达6.02万亿元，登顶亚洲第一，为Beta管理提供了覆盖股/债/商、境内/跨境的多资产工具箱；南向ETF通的扩容进一步丰富了内地投资者的全球配置工具。相较传统FOF，ETF-FOF在透明度与流动性、交易效率与成本控制上具有双重优势，对Beta管理场景具有天然的适配性，但尚处起步阶段——2026Q1总规模仅约FOF总规模的3%。从侧重“选人”转变为侧重“配置”，ETF-FOF需要搭建系统化的资产配置框架。主流的框架包括资产风险平价和因子风险平价两种思路。在科学方法论支持下，ETF-FOF有望成为做多中国资产的主流产品形式。
风险提示：报告对各类资产价格变化的判断均基于中长期视角给出，投资者情绪波动或外生冲击引起的市场短期波动，需结合其他方法预判；量化模型有其适用的市场条件，无法保证在任何市场条件下均可取得良好表现；报告不涉及证券投资基金评价业务，报告提及的基金产品不代表任何投资建议。
