2026年05月25日，中金公司（HK3908）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，信用债供需恢复但需求减弱，3-5年期债券票息策略仍可延续。
报告摘要如下：
3-5年期票息策略延续
上周资金面边际有所收敛，资金利率小幅回升。央行累计进行3045亿元7天逆回购和1000亿元国库现金定存操作，共有30亿元逆回购到期，累计净投放4015亿元。利率债一级净增量受到国债和政金债到期量下降影响而出现较为明显回升。二级市场整体走暖，周初受到经济数据整体走弱影响，收益率走低，但周中后资金面边际收敛后有所转弱。整体来看，10年期国债收益率下行1bp至1.75%，30年期国债收益率下行2bp至2.23%。信用债方面，非金融信用债一级发行量为1934亿元，较上上周的846亿元明显增长，净融资额由上上周的-110亿元转正至479亿元。二级方面，上周信用债收益率全面下行，1、3、5、7和10年期分别下行1-2bp、3bp、1-3bp、2-4bp和1-2bp；国开债收益率小幅下行，信用债表现较好、利差收窄，1、3、5、7和10年期分别收窄0-1bp、3bp、2-4bp、0-2bp和1-2bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下。
具体需求方面来看，除保险公司净买入其他类债券规模上升以外，其余各类型机构净买入规模均出现下降。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为53亿元，环比下降65亿元；基金净买入规模由此前497亿元下降至325亿元；保险公司净买入36亿元，环比下降9亿元；其他资管类机构净买入195亿元，环比下降26亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入25亿元，环比下降68亿元；基金净买入316亿元，环比下降71亿元；保险公司净卖买入6亿元，环比增加42亿元；其他类资管机构净买入126亿元，环比小幅下降3亿元。信用债ETF（159397）方面，规模环比上升37亿元至5727亿元，其中，科创债ETF（551550）规模小幅上升7亿元，做市ETF规模上升27亿元，城投ETF规模上升11亿元，短融ETF（511360）规模下降12亿元。
展望未来，信用债一级供给逐步恢复，但我们认为在需求仍然偏强的情况下，对市场影响或有限。从摊余债基进入开放期规模来看，6月份虽然有所下降，但是规模仍在815亿元左右，我们认为对非金融信用债需求仍有一定支撑，但理财规模增长或较4-5月份有所回落，整体供需关系对信用债支撑程度或弱于4-5月份。在内需尚未看到明显改善的情况下，我们认为债市整体支撑仍在，信用利差或仍在低位运行。投资方面，我们认为3-5年期的非金融信用债品种的票息价值仍在，仍可进行底仓配置，3-5年期二永债可跟随利率债波段操作。
低隐含评级成交情况
隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率涨跌互现，AA评级样本券平均剩余期限有所压缩，AA（2）评级有所拉长。AA评级活跃券中城投占比约1/4，区域较为分散，产业集中在煤炭（850105）等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比超半数，其余多为园区级、区县级，区域多集中在山东等地。具体来看：
隐含评级AA的成交中城投占比约1/4，区域较为分散。剩余期限2.88年左右的广州知识城成交在1.86%附近，成交价和估值分别下行3bp和4bp；剩余期限1.65年左右的南宁城投成交在1.62%附近，成交价和估值分别下行3bp和2bp。其余较为活跃的个券集中在煤炭（850105）等行业，剩余期限2.9年左右的鲁钢铁（850106）成交在1.94%附近，成交价和估值分别下行4bp和8bp；剩余期限1.21年左右的潞安成交在1.72%附近，成交价和估值均上行2bp；剩余期限3.56年左右的晋能电力成交在1.94%附近，成交价和估值分别下行3bp和2bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比超半数，其余多为园区级、区县级，区域多集中在山东等地。剩余期限0.92年左右的上饶投资成交在1.39%附近，成交价和估值分别下行5bp和2bp；剩余期限4.89年左右的滨城经开成交在2.66%附近，成交价和估值分别下行10bp和1bp；剩余期限2.11年左右的青岛上合成交在2.99%附近，成交价和估值分别下行13bp和21bp；剩余期限0.9年左右的海沧投资成交在1.41%附近，成交价和估值分别下行16bp和2bp；剩余期限3.12年左右的赣州开投成交在2.14%附近，成交价和估值分别下行8bp和5bp。
本周二级市场成交分析
非金融信用债成交量1来看，本周产业及城投成交量环比下降16%，成交量约6543亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比41%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为27%和41%。永续债成交量环比下降9%，达439亿元。
非金融信用债成交收益率来看，根据Wind成交数据统计，收益率全面下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别下行3bp、1bp和1bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行3bp、1bp和6bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行2bp、6bp和3bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比下降26%，约1718亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比71%、21%和8%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比16%和55%。银行永续债成交量环比下降10%，约1456亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比54%、35%和11%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比12%和80%。
金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多数下行。1年及以下国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化0bp、0bp和-2bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行2bp、2bp和3bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行6bp、4bp和2bp。银行永续债收益率也多数下行，1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行4bp、4bp和1bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-6bp、-4bp和0bp。城农商行（884252）由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind统计）：本周发行227支非金融信用债，金额合计1934亿元，净增量为479亿元，发行量环比抬升129%，净增量转正。取消发行方面，本周合计取消发行0支债券，计划发行金额约0亿元。结构上，评级和期限方面，3-5年贡献多数净增量，发行和净增量前四位的分别是3-5年AAA评级（182亿元和142亿元）、1年及以下AAA评级（521亿元和108亿元）、3-5年AA+评级（60亿元和60亿元）和3-5年AA及以下评级（43亿元和43亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在339亿元，净增量为-68亿元，地产债的发行和净增量分别为62亿元和43亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化-3bp、1bp和9bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化-5bp、4bp和-4bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别较上周变化-13bp和0bp。个券方面，资质偏弱的地方国企的发行利率相对较高，比如26鲁商MTN002（3年）发行在2.93%、26安建Y4（3+N年）发行在2.6%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差有所分化。1年以下AA+、AA及以下评级分别走扩5bp和2bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-8bp、32bp和0bp，3-5年AAA评级走扩4bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。
风险
统计口径发生变化。
