2026年05月25日，华泰证券（601688）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，房企信用修复尚处初期，短期偿债能力存弱化风险。
报告摘要如下：
信用热点：从年报看房企信用修复进展
从37家样本房企2025年年报来看，2025年房企收入、净利润、净利率同比多数下滑，超过一半样本房企归母净亏损，盈利能力仍薄弱。2025年样本房企经营性净现金流多数为正，但同比下滑，而外部筹资较难覆盖运营资金需求，总现金流净额仍多数为负。2025年末样本房企杠杆率中位数小幅压降，但短期偿债能力有弱化风险。综合来看，行业结构性企稳之下房企信用修复尚在初期，建议地产债以3年内中高等级国企债配置为主，头部央企可拉久期至3-5年，规避债务压力大、资产质量较差的尾部地方国企。
市场回顾：信用债收益率整体下行，中长端信用利差压降更多
上周4月经济数据不及预期，税期资金面边际收敛，利率债收益率整体下行，信用债收益率亦多数下行，中长端利差多数压降。2026年5月15日至2026年5月22日，普信债收益率多数下行，3-7Y品种收益率下行3BP左右，仅中低等级10Y城投债收益率小幅上行，各评级3-5Y利差压降较多。二永债收益率除1Y外全面下行2-5BP，各评级10Y品种收益率下行较多，利差除1Y外均有压降，5Y、10Y品种利差收窄较多。上周理财净买入53亿元，基金净买入325亿元，环比前一周有所下降。信用债ETF（511200）规模5727亿元，环比前一周上行36亿元。行业利差方面，上周各行业AAA主体评级公募债利差中位数多数压降3BP左右，各省公募城投债利差中位数亦多数压降，辽宁、重庆、内蒙古下行超4BP。
一级发行：季节性因素持续，普信债净融资仍处低位
2026年5月18日至2026年5月22日，公司类信用债合计发行1,486亿，环比上升64%；金融类信用债合计发行1,700亿，环比下行28%。上周公司类信用债合计发行1,486亿元，其中城投债发行488亿元，产业债发行940亿元；合计净融资30亿元，环比上升158%，其中城投净偿还77亿元，产业债净融资104亿元，年报更新的季节性因素持续影响，普信债净融资处于阶段低位。金融类信用债方面，商业银行债净偿还770亿元，商业银行次级债净融资265亿元，保险公司及证券公司（399975）债净融资386亿元。发行利率方面，中短票平均发行利率涨跌互现，公司债平均发行利率多呈下降趋势。
二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交保持低位
活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（江苏、浙江、山东等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中无5年以上债券成交，相比前一周（占比0%）持平。
风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。
