□本报记者 张舒琳
十年前，中国证券私募行业刚步入规范化发展阶段，在离开中金公司（HK3908）后，龙波以创始合伙人身份创办相聚资本。十年间，相聚资本的管理规模一度从5000万元飙升至150亿元的峰值。尽管最新管理规模有所回落，但回顾过去十年间的多次“危险时刻”，在2015年、2018年、2020年等极端行情冲击下，相聚资本旗下产品净值表现均体现出一定的韧性。
拥有丰富从业经验的龙波，深知机会与风险的一体两面，在相聚资本创立之初便将风险管理四个字刻入基因，认为“无风控不投资”。作为相聚资本执行总裁、CEO，龙波始终将风险管理视为底线，用规则对抗贪婪，用纪律抵御恐惧，体现出风控才是私募证券管理人最坚固的护城河。
关关难过关关过
相聚资本的十年征途中，有三场“大考”尤为关键。第一场来自2015年。相聚资本成立仅数月后，A股遭遇了史上罕见的极端行情，股指断崖式下跌，大批私募基金遭遇重创，不少产品净值跌破0.8元，游走在清盘边缘。数据显示，2015年上半年净值翻倍的产品中，有一些回撤幅度超过了40%，有的甚至从正收益转负。
这一极端行情对于初创公司而言，破坏力更甚。彼时，龙波脑子里只有一个信念：让公司活下去。具体怎么办？龙波给出的答案是：立足底线思维，将风险管理作为展业根基。
所谓底线思维，在龙波看来就是“从最坏处准备，向最好处努力”，她要求团队在做任何投资决策之前，先回答一个问题：如果极端行情发生，能承受的最大损失是多少？想清楚不输的边界，再去计算赢的可能。从那时开始，在龙波主导下，相聚资本开始系统构建风控体系，从理念到制度，从组织到人员，将风控深刻融入到相聚资本的文化里。
2018年外部扰动因素贯穿全年，股指全年几乎呈现单边下行走势。相聚资本风控体系的抗压能力通过了考验，在行业集体回撤的大背景下，相聚资本旗下产品大幅跑赢大盘，并斩获了当年多个奖项。
第三场大考来自2020年。2020年春节假期后第一个交易日，恐慌情绪弥漫整个市场。3月初，相聚资本果断下调了仓位，这一风控动作，有效规避了此后海外市场暴跌带来的冲击。后来，相聚资本重点配置科技、消费（883434）、医药和制造领域，在控制风险的同时抓住了结构性的上涨机遇。这一“有保有压”的操作策略，帮助公司在2020年取得了显著的超额收益。
将底线思维贯穿于投资全流程
三次极端行情，三次有惊无险。表面看是运气，实际却是底线思维的必然结果。先确保自己不会在风暴中倒下，再去寻找反击的机会。龙波认为，风控从来不是口号，而是一套贯穿选股、组合管理和系统性研判的方法论。这套方法论，正是其底线思维在投资全流程中的具体落地。
相聚资本控制回撤的重要手段，并非频繁仓位调整，而是来自对个股本身的深度研究与筛选。早期，其投资框架以GARP策略为基础，从空间、护城河、有质量的盈利增长和安全边际四个维度严选标的，从产业角度出发，在市场尚未充分关注时，就以合理乃至低估的价格介入优质公司。这种主动风控的理念，本质上是将风险化解在买入决策之前。
近年来，相聚资本逐渐从单一成长风格转向成长风格为核心的“核心-卫星”多策略，在全投资周期（883436）实现了较好的平衡。
相聚资本对风险的判断来自于系统化的识别机制。龙波认为，大多数风险可归为可识别、可分析的“灰犀牛”类型，主要包括经济基本面、货币流动性、估值和场内杠杆三大维度。
“通过综合评估这几个维度，团队能够在前瞻层面预判风险的可能性与传导路径，从而提前布局。在组合管理上，相聚资本有严格的风控纪律，对个股持仓占比有明确限制，并通过不同资产间的相关性管理来分散风险。”龙波表示。
与众不同的“量化+主观”
相聚资本的量化策略走了一条不同于市场上绝大多数量化私募的差异化路线。大多数头部量化私募的核心策略是指数增强，目标是在控制跟踪误差的前提下追求超越基准指数的收益。相聚资本推出多资产多策略的绝对回报产品，该策略以“固收+”为对标，追求持续、稳健、低波的绝对回报。
具体来看，底层设计上，采用多资产配置框架，将股票、债券及部分大宗商品等长期具有正收益属性的资产按一定比例组合，利用资产间低相关性来平抑整体波动；策略层面，集成量化选股、风险平价、CTA等多种底层子策略，通过多资产和多策略的科学搭配，实现绝对回报目标，并严控回撤。
在量化投资的实践上，相聚资本的布局更深、更早。其量化团队的成形可以追溯至2009年，2015年公司成立后便开始系统性地展开多类量化子策略的研发工作，从最初的选股策略逐步拓展至商品期货、多资产配置等领域，积累了十余年的量化实战经验。
这些量化工（850102）具长期应用于对主观投资的风险辅助，通过高频数据监测、异常波动预警等手段，帮助基金经理在决策中减少情绪干扰、提升纪律性。“主观+量化”的双轮驱动模式，使相聚资本在保持选股核心优势的同时，又拥有了可量化的风险测量和管理能力。
“通过探索将量化与主观研究相结合，汲取主观策略的深度和前瞻性，为量化投资打造更深的护城河，是值得一试的方向。”龙波表示。行情在变，市场在变，但“无风控不投资”的铁律永远不会变。每经历一次不确定，底线思维就显得愈发可贵。十年间，市场风格几经轮换，短期暴富的神话来了又去，唯有秉持底线思维才能最大程度保证留在牌桌之上。
“投资是一场无限游戏（881275），我们的目标不是赢一两次，而是永远不离开赛场。”龙波表示。
