摩根士丹利（MS）基金发布全球市场二季度展望。市场当前将中东局势动荡定价为一次通胀冲击：油价上涨，通胀升温，资产价格将随之调整。但关键在于观察冲击的持续性——供给冲击何时会从价格问题演变为增长问题？价格冲击是短期的，改变的是价格水平而非趋势；而估值转变则是结构性的，通过市盈率倍数压缩和盈利走弱，会深刻改变市场趋势。该行认为当前仍属于价格冲击，而非估值冲击，意味着市场出现价格错位而非基本面恶化，这为在更低价格水平上重新布局增长策略提供了机会。
能源（850101）供给冲击将持续多久？能源（850101）价格的上涨是暂时性的，还是会持续蔓延影响至更广泛的经济活动和预期？当前石油期货曲线的深度贴水结构预示未来价格或将走低，但同时也显示未来供应短缺的信号，意味着增长韧性依然存在，不至于引发增长或估值冲击。此外，需求尚未受到抑制，迄今为止，尚无实质迹象表明高企的能源（850101）价格开始抑制消费（883434）和经济活动。
摩根士丹利（MS）基金表示，盈利韧性依然存在。当前企业现金流正以更高的利率折现，这压低了资产价格。但企业盈利增长空间依然存在，为估值构成支撑。同时，信贷市场依旧稳健，该行尚未观察到信用利差扩大及违约风险上升，明当前只是特定资产的价格调整，而非出现系统性风险。
资产再定价尚未广泛发生。当前中东局势的影响是否仅限于能源（850101）价格调整，还是各行业的估值倍数都在压缩，表明资产正在经历更广泛的重新定价？关键需要观察市场仅仅是在对投入成本进行重新定价，还是在重新评估企业盈利在整个周期（883436）中的可持续性。截至目前，该行认为市场只是对能源（850101）相关投入成本的重新定价。
债券收益率上升并不必然意味着政策收紧。摩根士丹利（MS）基金认为，当前只是债券市场的价格调整。同样，美元的走强反映了市场在动荡时期的避险需求，但随着波动率下降，预计美元将趋于走软。
后市展望
股票：基于风险平衡考量，该行对股票整体持中性看法。尽管该行对2026年的增长整体持乐观态度，但近期中东冲突为增长和通胀前景增添了不确定性。区域配置上，该行依旧看好美股，原因是美国的财政政策、管制放松以及人工智能（885728）带来的生产率提升均对增长构成支撑。
固收：中东冲突爆发后，美国10年期国债收益率已回升至4.35%左右。鉴于市场仍在持续反映通胀风险，该行认为美债收益率上行风险较大。另一方面，受人工智能（885728）变革、私募信贷担忧以及中东冲突等多重因素影响，2026年公司债信用利差有所走阔。该行认为信用债的风险回报性价比欠佳，更倾向于优选高收益品种，即抵押贷款支持证券(MBS)和银行贷款。
大宗商品：该行对大宗商品整体持中性看法。新的地缘政治风险推高了短期能源（850101）价格，但中东局势的最终平息以及战略石油储备资源的释放，很可能逆转这波能源（850101）涨势。如果化肥（885967）供应持续受阻，农产品（850200）可能具备中期上行潜力；而贵金属（881169）作为避险资产，则有望受益。
