2026年05月13日，华创证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，26Q1全A非金融现金流比例修复至19%，周期（883436）和稳定行业现金流表现各异。
报告摘要如下：
策略：25年自由现金流大盘点。
1）25年全A非金融现金流比例由于净营运资本占用增加相较24年变化-3pcts降至18%，26Q1资本开支占比回落使得现金流比例重新修复回19%。25年全A非金融开支力度1.32，较24年1.42持续压降。净营运资本占用小幅上升，增量主要在于23年以来的去库周期（883436）于26Q1转变为补库&金融类资产增持。
2）现金流回报率、资本开支、净营运资本变化水平：①26Q1一级行业现金流回报率钢铁（850106）5.8%/石化4.8%/煤炭（850105）3.3%/通信3.2%领先，26Q1较24回报率提升较多：钢铁（850106）/传媒/美护/环保；二级行业回报率专业工程（884068）/轨交/航海装备（884183）/普钢（884052）特钢（884184）领先，回报率提升较多：专业工程（884068）/轨交/普钢（884052）/数媒/商用车/游戏（881275）/农化等；②一级行业资本开支占比：有色/建材（850107）/环保/钢铁（850106）/化工（850102）等周期（883436）行业&电新开支占比显著下降；③一级行业净营运资本占比：公用/煤炭（850105）/建筑/传媒/医药/美护/军工（885700）收缩较多。
3）重点现金流资产表现：
①周期（883436）：煤炭（850105）：盈利探底回升&开支力度自高位压降，现金流比例29%回升；石化：油价上涨改善前端盈利，开支持续压降，26Q1重启补库周期（883436），现金流比例27%稳定；钢铁（850106）：前端盈利回升，开支充分压降，现金流比例59%扩张；工业金属（881168）：开支力度小幅回升，盈利扩张&大幅补库，现金流比例39%稳定。
②稳定：港口：开支力度低位，现金流比例32%稳定；水电：新能源（850101）装机背景下开支力度较高，现金流比例45%稳定；高速公路（884154）：开支力度位处中枢，现金流比例28%稳定。
③消费（883434）：白电：25年现金管理需求显著增持金融类资产，现金流比例29%收缩；白酒（881273）：前端盈利承压，开支力度持续压降，持续累库，现金流比例49%稳定；纺服：资本开支力度持续压降，去库趋势维持，现金流比例34%稳定；中药：开支压降但大幅增持金融类资产，现金流比例19%收缩；化药：开支力度压降，去库周期（883436）开启，现金流比例31%扩张。
④制造：工程机械（881268）：开支缩减&应付款扩张贡献现金空间，现金流比例48%扩张；商用车：开支进一步走低，现金流比例63%扩张。
4）现金流视角行业驱动改善：①环保：开始转向高质量发展，开支力度大幅压降，25/26Q1现金流已转正；②养殖：行业明确转向高质量发展，开支力度已充分压降，25年虽前端盈利承压但现金流已连续显著积累两年；③地产：盈利规模转负，大幅去库使得净营运资本显著收缩、现金流转正，房企利用现金优先降低杠杆率、修复其资产负债表。
金融：银行经营景气度边际提升，头部险资显著增配股票。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行（884251），这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行（HK3968）、中信银行（HK0998）、平安银行（000001）、宁波银行（002142）、江苏银行（600919）、南京银行（601009）、常熟银行（601128）。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行（884251）。建议关注：成都银行（601838）、重庆银行（601963）、厦门银行（601187）、青岛银行（002948）、长沙银行（601577）、渝农商行（601077）。
交运公用：2025年报聚焦：各板块分红比例中枢均上升，港口普遍提分红。1）港口：我们在红利资产2026年度投资策略中提出港口战略价值投资时代来临，重点推荐招商港口（001872），目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局、近年积极提升分红比例，从2019年的30.5%提升至2025年的43%；推荐青岛港（601298）整合优化、业绩稳健；唐山港（601000）高分红优质港口标的，全国重要能源（850101）枢纽港；厦门港务（000905）受益于两岸融合，资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。2）公路：我们继续强调公路典型红利资产配置价值，行业不乏股息率4%以上的优质标的。继续首推A/H股息率最高的四川成渝（601107）/四川成渝高速公路（HK0107），我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路（884154）行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速（600012），位于交通强省、分红领先的山东高速（600350）、宁沪高速（600377），可视为行业ETF增强的招商公路（001965），以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速（600269）。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁（601816），公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%，分红比例、股息率提升。典型高股息资产大秦铁路（601006），关注广深铁路（601333）。
食饮：白酒（881273）出清筑底，大众淡季稳健。1）白酒（881273）：守望复苏，聚焦龙头。本轮渠道纾压与报表出清的深度已较为充分，头部酒企竞争壁垒在逆风中进一步强化。节奏上看，26Q2多数酒企将迎来低基数窗口期，收入及利润降幅有望进一步收窄甚至转正，下半年渠道去库彻底、动销率先回暖的酒企或率先走出底部。优先推荐穿越周期（883436）的绝对龙头茅台（i茅台大幅拓圈驱动收入回正），持续推荐经营稳中向好的五粮液（000858）（普五动销改善、低基数下弹性可期），关注低基数下弹性品种老窖（股息率4.8%构筑安全边际）。2）大众品：需求企稳回升信号已现，龙头高股息配置价值凸显。啤酒（884189）、乳制品、肉制品（884123）等基础刚需品类已显现出需求托底韧性，26年初需求均呈现一定程度复苏。龙头企业凭借全产业链深耕与精细化运营持续夯实竞争壁垒，市场份额稳步集中，后续若消费（883434）景气度回暖，龙头依托强经营杠杆有望释放更大的业绩修复弹性。当前建议关注两类标的：一是产业护城河深厚、领先优势稳固的伊利股份（600887）、双汇发展（000895）；二是现金流生成能力优异、分红回报持续落地的重庆啤酒（600132）。
家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团（HK0300）、海尔智家（HK6690）、海信家电（HK0921）。2）小家电（881173）：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电（881173）龙头企业苏泊尔（002032）。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团（603195）；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器（002508）、欧普照明（603515）。
地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心。推荐标的：1）绿城中国（HK3900）：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，有助于其规避存量房压力及核心城市竞争激烈的土拍，保障兑现利润。2）华润万象生活（HK1209）：轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。3）太古地产（HK1972）：典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。出售非核心资产回笼资金。建议关注具有护城河的贝壳-W（HK2423）。
金属：4月铝外强内弱，关注内外价差修复机遇下铝价弹性。近期国内铝锭累库压制铝价，考虑美伊冲突下海外已减产项目难因战局缓和而快速复产，而近期增产的项目短期难以兑现，26年海外铝现货紧张明确，外强内弱下沪铝和伦铝的价差持续拉大，关注国内需求催化+出口攀升下，全球库存步入下行通道带动的国内铝价修复机会。考虑中国电力（HK2380）结构情况以及电力成本相对处于全球低位，我们持续看好国内电解铝红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业。从2025年报看，电解铝企业分红比例多维持较高位置，而从2026年一季度业绩看，电解铝企业总体的业绩兑现度较好，为优越分红奠定基础。建议关注高分红标的中国宏桥（HK1378）、宏桥控股（002379）、南山铝业（600219）、神火股份（000933）、天山铝业（002532），中孚实业（600595），增量标的百通能源（001376）、华通线缆（605196）。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；房地产（881153）市场下行超预期。
