2026年05月07日，中金公司（HK3908）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，二级债基在低利率环境下快速增长，成为机构和个人资金流入的核心载体。
报告摘要如下：
多资产大时代，二级债基承接广义资金流量
过去一年间，低利率环境延续，“固收+”基金承接着保险资金、企业年金、银行理财等机构投资者的业绩增厚诉求，以及居民财富的存款迁移需求，截至2026Q1，规模同比增幅高达82%。其中，二级债基，成为了上述广义资金流量的核心载体。截至2026Q1，二级债基规模升至1.98万亿元（同比+158%），据我们测算，二级债基在过去一年的增幅1.2万亿元中，约有60%源自机构投资者的增量资金流入存量产品，25%源自个人投资者的增量资金流入，剩余的新发产品贡献与资本增值部分占比相对较低。
在此背景下，我们认为二级债基正面临着重要的发展机遇。1）一方面，权益市场行情分化，“赛道型”二级债基（即在某一特定高弹性赛道/风格/板块/概念主题方向有极致押注）或能够持续收获来自机构投资者的波段性配置需求；2）另一方面，“画线派”二级债基（即通过债券增强+绝对收益权益底仓作为主要打法，业绩中上且回撤控制严格）或能够较好地承接居民财富搬家以及机构投资者底仓性配置需求。
二级债基行业格局通览
配置端：1）整体来看，近一年二级债基整体呈现出“A股仓位上行、港股仓位回落、转债延续减配、权益仓位整体下降”的配置特征；2）内部结构方面，低仓位产品存在着明显的抬升A股仓位行为，而高仓位产品则出现权益仓位的整体调降，各二级债基的权益仓位有向中枢集中的趋势；3）从归因视角来看，二级债基的收益结构在2022-2025年间经历了显著的“由债息主导向股债双轮驱动”的转型。
权益端：1）股票端，2025H2，二级债基愈发偏好高风偏的成长风格股票，持仓向周期（883436）和科技倾斜，红利风格偏好走弱；2）股票内部板块配置方面，二级债基持仓科技板块占比从2024H2的11%迅速提升至2025H2的22%，不过其加仓行为相对市场具有一定的滞后性；3）转债端，二级债基持仓转债整体偏防御，维持制造+金融+周期（883436）板块配置。
纯债端：1）整体而言，纯债端经历了从“信用下沉+杠杆套息”的传统模式向“高等级信用+久期波段+票息保底”的新模式转向；2）具体而言，二级债基持仓信用债占比长期在高位（中枢65%）水平，不过信用风险偏好持续收敛（下沉比例降至3%），久期中枢波动相对较大（过去五年低位1.48年、高位2.83年），过去一年维持中低杠杆运作（2026Q1已降至110%）。
“画线派”二级债基的优选与策略拆解
画线派二级债基优选组合：“市场跌时我涨，市场涨时我跟”。我们着重考虑产品在风险控制、持有体验上的管理特征，同时兼顾对于收益能力的考量。每逢基金季报披露后的月末（也即1、4、7、10月末），首先计算不同回溯周期（883436）按时间渐近加权的收益能力、风控能力、持有体验指标，以收益能力Top
30%分位进行初筛后，再按三个指标排名分位数等权得到综合得分，最后每季度按综合得分降序排列，选取入池基金中的前10名。回溯过去十年（2016/2/1-2026/1/31），优选组合实现费前区间累计回报54.78%、年化回报4.47%（优于二级债基指数的44.13%、3.72%）；最大回撤-4.39%（优于二级债基指数的-6.93%）；卡玛比率1.02（优于二级债基指数的0.54）。
画线派二级债基的典型策略：板块均衡+哑铃配置+高股息/债券增强。我们将最近两年多次（至少3次）纳入画线派二级债基组合的产品作为画线派二级债基的典型案例，拆解其后隐含的核心投资策略，主要结论在于：1）代表性画线派二级债基往往采用中波+GARP+中大盘策略，偏好哑铃型配置结构；2）部分代表性画线派二级债基以“板块均衡+高股息”为主导策略，另一部分则倾向于以“板块均衡+债券增强”为主导策略，只有少数偏好以“板块轮动+个股挖掘”方式进行股票端的精细管理，通过主动的行业切换和精选个股的能力寻找不同市场下的结构性机会。
“赛道型”二级债基的识别与优选思路
赛道型二级债基定义：与画线派二级债基所追求的“净值曲线平滑”不同，赛道型产品能够在特定市场环境下提供远超同类的收益锐度，较为常规的逻辑，是按照弹性维度、风格维度、市值维度、板块维度、概念维度，进行赛道型二级债基产品的权益端策略实现方式划分。我们将具体的划分原则展示在正文。
赛道型二级债基优选：以赛道纯度特征进行初筛后，我们依据基金的选股能力（衡量二级细分行业Beta轮动与Alpha（ALP）挖掘水平）、收益能力（长短期持续优于同类产品的业绩表现）、弹性表现（产品净值波动越大，理论上作为波段工具获取收益的机会越多），进行等权打分筛选。以科技赛道主题的二级债基产品为例，我们在每年年报（3月末）和半年报（8月末）后获取样本并进行指标计算，取得分前5名在下一交易日进行调仓操作。回溯区间（2024.9-2026.1），科技赛道二级债基优选策略实现费前年化回报35.21%（优于科技赛道等权基准25.95%、Wind二级债基指数8.65%）。卡玛比率4.61（优于等权基准4.45）。
风险提示
1）本文中所提及的基金公司与基金产品均为依据客观数据所进行的描述和排序，不涉及任何基金推荐建议；2）本文所展示的模型与测试结果均基于市场环境和政策环境保持不变的假设，需警惕样本外失效风险。
