2026年05月05日，华泰证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，通信行业进入分歧阶段，仓位及估值仍有提升空间。

报告摘要如下：
2025年以来，AI产业趋势催化下，主动偏股型基金已连续四个季度加仓通信，其超配比例在25Q3-26Q1三个季度接连创新高，投资者关心仓位是否具备进一步抬升的可能？高共识加仓阶段能持续多久？我们认为，以“基金超配时钟”视角观察，26Q1通信设备超配幅度的二阶导刚转负，机构对其持仓正从强共识进入分歧阶段；未来仓位及估值或仍有边际提升空间，但后续需关注强共识进一步凝聚的边际条件。

如何看待科技板块未来仓位空间？

按照基金超配程度的速度与速率，可以将新兴产业的机构仓位变化曲线分为“初期试探性加仓→基金抱团加仓阶段→基金分歧初现→后期减仓阶段”，但上述规律主要适用于具备明确产业趋势（或技术创新驱动）的新兴产业。复盘四大新兴产业相对股价及相对估值与持仓时钟二阶导的相关性，超配比例加速度决定估值顶，其估值高点通常出现抱团加仓后期，但股价通常呈现“π”型顶，分别出现于抱团加仓期与分歧中期，分歧期股价仍能出现二次上涨，主因或为彼时主题型基金对该行业的配置型力度仍较强。26Q1通信设备超配幅度的二阶导刚转负，历史来看机构对其持仓从强共识进入分歧阶段，未来仓位及估值或仍有提升空间，但继续凝聚强共识的可能性趋弱。

何为基金“超配时钟”？

通常投资者在对具备产业趋势的行业加仓时，可简易分为三个阶段——初期试探性加仓、中期共识加仓、后期减仓阶段，但若引入基金超配程度加速度，中期共识加仓阶段会依据超配程度二阶导的正负，进一步划分为基金抱团加仓阶段和基金分歧初现阶段，在基金抱团加仓阶段，基金加仓二阶导大于0，表明基金对该行业共识仍偏强；但基金分歧初现阶段，基金加仓速度虽仍在提升，但加速度已小于0，边际增速已有所回落。基于此，持仓曲线应分为四个阶段：初期试探性加仓→基金抱团加仓阶段（超配比例提升至1%以上）→基金分歧初现（超配比例加速度小于0）→后期减仓阶段（速度小于0）。

仓位顶、估值顶与股价顶的历史规律

复盘历史上A股电池、光伏、传媒、消费电子新兴产业的相对股价、相对估值，与其持仓曲线的二阶导的相关性，具体来看有两大规律：1）具备产业趋势的行业相对全A股价走势大多呈现“π”型，两次高点分别出现于抱团加仓期与分歧中期，分歧期股价仍能二次上涨的主因或在于主题基金与全行业配置型基金的分化；2）超配比例加速度决定估值，行业相对全A估值走势通常呈现“Λ”型顶，高点多在抱团加仓期，在分歧期已有回落迹象。

26Q1仓位数据显示基金对通信行业分歧初现

26Q1通信行业超配比例创2016年以来新高，但我们观察到基金超配二阶导初步转负，或显示基金加仓通信设备的速度和加速度都已经度过最快阶段，进入分歧初现期。以我们上述持仓时钟划分，或有如下提示：

通信超配比例绝对值或仍有提升空间，主题配置型基金的配置意愿仍偏强，但全行业基金担忧其拥挤度上升后配置性价比问题，对于通信行业配置意愿环比稍有回落；

复盘具备产业趋势的行业相对全A股价走势大多呈现“π”型，两次高点分别出现于抱团加仓期与分歧中期，分歧后期主题型基金对行业配置力度仍在增强，股价仍具备一定上涨动力，彼时上涨的催化或主要为业绩而非估值，后续业绩重要性提升。

风险提示：基金重仓股披露滞后导致与实际持仓存在差异的可能；测算误差。