“目前国际油价高位运行，如果中东地缘冲突不结束，不排除油价维持高位震荡或继续上升的可能性。即便未来冲突缓和，由于设施被毁及运输恢复需要时间，油价下跌后的低点可能也会高于60美元/桶。”金烨分析称。
因此，金烨拒绝将投资决策押注于宏观因素。当市场上有不少人在争论“战事何时结束”时，他关注的却是资源价格波动背后的底层逻辑。
“不仅是石油，资源股投资逻辑正在发生深刻改变。”金烨说，传统的周期（883436）股投资思维是高抛低吸赚差价。但是，当资源品从“工业使用”变为“战略储备”，供给端的“刚性”也就变成了“稀缺性”。“以前我们看矿山，觉得挖完了就没了，或者价格跌了就停产，现在资源品的价格不单由工业需求决定，而是由‘供应链的可控性’决定。部分资源品具备了类似‘特许经营’的属性，或能享受比普通工业品（850100）更高的估值溢价。”金烨说。
近期，受中东地缘冲突影响，全球资产大幅震荡。银河价值成长混合（016340）基金经理金烨并没有过多在意波动，而是深入思索地缘局势为能源（850101）安全增添的溢价及库存周期（883436）的拐点，于危局中觅良机，在博弈中有定力。
“不同于过往单纯的价格涨跌，这是一场围绕着战略资源稀缺性展开的特许经营权之争，或将深刻改变资源股未来的投资逻辑。”金烨对上海证券报记者表示。
解码资源上涨底层逻辑
金烨表示，国际油价高位波动，除中东地缘局势外还受到其他因素影响。比如：OPEC国家减产；过去2年油价持续下跌后美国页岩油增产速度下降；原油需求预期在2026年初有一定上修等。
“目前国际油价高位运行，如果中东地缘冲突不结束，不排除油价维持高位震荡或继续上升的可能性。即便未来冲突缓和，由于设施被毁及运输恢复需要时间，油价下跌后的低点可能也会高于60美元/桶。”金烨分析称。
因此，金烨拒绝将投资决策押注于宏观因素。当市场上有不少人在争论“战事何时结束”时，他关注的却是资源价格波动背后的底层逻辑。
“不仅是石油，资源股投资逻辑正在发生深刻改变。”金烨说，传统的周期（883436）股投资思维是高抛低吸赚差价。但是，当资源品从“工业使用”变为“战略储备”，供给端的“刚性”也就变成了“稀缺性”。“以前我们看矿山，觉得挖完了就没了，或者价格跌了就停产，现在资源品的价格不单由工业需求决定，而是由‘供应链的可控性’决定。部分资源品具备了类似‘特许经营’的属性，或能享受比普通工业品（850100）更高的估值溢价。”金烨说。
在宏观博弈中寻找压舱石
风险往往伴随着机遇。当市场因波动而抛弃周期（883436）股时，金烨的逻辑很清晰：在充满不确定性的宏观世界中寻找具备确定性的产业逻辑，力争在拥挤的交易赛道外挖掘被低估的标的。
“宏观上，能源（850101）价格中枢阶段性上移已成既定事实。在这种情况下，高估值成长股面临着杀估值的风险；微观上，要区分谁是‘真受益’，谁是‘被误伤’。”金烨分析称。
具体而言：在新的叙事下，黄金不仅能抗通胀，更是对主权信用进行‘风险对冲’，全球央行持续增持仍是金价的基石；电解铝则是典型的“供给端博弈”，全球10%的电解铝产能正好处在中东核心区域，霍尔木兹海峡拥堵在带来供给担忧的同时推升成本，铝价获得了刚性支撑；铜就比较“纠结”，它既受益于通胀，又受制于全球经济衰退带来的需求减损。“在这种情况下，我倾向于逻辑更为纯粹的黄金和铝。”金烨说。
在他看来，当石油变成大国博弈中的战略工具，煤炭（850105）就成为了“能源（850101）安全自主”的一道可靠保障。油价越高，煤化工（884281）的“成本剪刀差”就越丰厚，这不仅是市场规律，更是国家层面为了确保能源（850101）自主而坚持的战略。
此外，化工（850102）也是金烨非常关注的领域。他表示，油价上涨直接推升了中游化工（850102）企业的成本，导致产业链利润向上游油气开采（884016）端集中。这或许带来了另一种发展机会：煤化工（884281）、气化工（850102）（如PVC、化肥（885967））产品售价随油价上涨，而自身成本（煤炭（850105））相对稳定，价差反而扩大，利润有望增厚。硫磺也是一个值得关注的品种，它是炼油的副产品，炼厂减产导致供给收缩，而新能源（850101）和化肥（885967）需求又在增长，供需错配会推升价格。
“很多化工（850102）品已经历长达4年的产能出清，叠加下游新能源（850101）（储能（885921）、锂电）的增量需求，行业正从‘被动补库’走向‘主动补库’。这是‘新朱格拉周期（883436）’的起点。”金烨表示。
适度“逆行”与左侧交易
11年证券从业经历，4年公募基金管理经验，金烨一直在专心打磨投资框架。他始终相信，在深度研究和投资纪律的双重助力下，穿越周期（883436）并非遥不可及。“我的风格可以概括为‘左侧交易’与‘估值导向’。这种风格大多数时候显得有些‘不合群’。”金烨说。
“我不会等到趋势完全明朗、所有人都看多的时候再进场，此时泡沫往往已经形成。我更愿意在行业不被看好的左侧阶段，基于对供需基本面的测算，分批买入。另外，在波动的环境中，估值可能是比较重要的安全垫。我会尽量选择估值合理或偏低的标的，对估值的容忍度有严格限制。我严格限制买入的估值区间，一旦达到目标价，即便逻辑还在也会果断止盈，去寻找下一个标的，而不是等到泡沫破裂。我一般不会持有资产到泡沫化阶段。”金烨表示，“在投资方面我主张适度集中。过度分散可能会降低组合的预期收益率。我更愿意把仓位集中在自己能力圈范围内、具备较强性价比的个股上，敢于在看好的时候重仓。”
业绩是基金经理的一张名片。银河证券基金研究中心数据显示，截至2026年3月31日，金烨所管理的银河价值成长混合A（016340）净值增长率近1年排名同类产品前4%，近3年排名同类产品前2%。
“2026年也许是资源的质变之年，同时也是投资经受不确定性考验的一年。”金烨表示，“我始终相信，好的投资能够像黄金一样穿越周期（883436），我正朝着这个方向不断努力。”
（本栏目由易方达基金特别支持）
