2025年，在权益资产强势推动下，公募基金全年投资收益大幅增长，交出了一份亮眼的年度“成绩单”。天相投顾数据显示，163家公募基金管理人在2025年公募基金合计盈利2.61万亿元，同比实现翻倍。然而，行业整体向好的同时，各机构表现分化。

　　招商证券（600999）2025年年报显示，招商基金2025年实现营业收入54.70亿元，同比增长3.05%；实现归母净利润14.38亿元，同比下降12.85%。值得注意的是，这已是该公司净利润连续第三年下滑。同期，华夏基金净利润增长超11%，工银瑞信基金同比大增42.5%至30.07亿元，广发基金净利润同比增长37.65%至27.53亿元，同为“招商系”的博时基金也微增0.21%，净利润达15.31亿元。

　　行业盈利分化显著

　　招商基金净利润三连降

　　2025年公募行业的亮眼表现，主要得益于市场回暖与产品结构优化。天相投顾数据显示，2025年公募基金合计取得投资收益超2.6万亿元，其中股票型和混合型基金的投资收益合计贡献接近2万亿元，成为行业盈利“主力军”。规模方面，据中国证券投资基金业协会统计，截至2025年末，公募基金市场总规模达37.71万亿元。

　　在盈利分化方面，行业呈现明显的“二八效应”。南都·湾财社记者统计43家公募基金公司股东年报发现，2025年前十家基金公司净利润合计占比接近七成，头部集中度进一步提升。易方达基金以38.06亿元的净利润继续领跑，但同比微降2.42%；工银瑞信基金净利润30.07亿元，同比大增42.51%，成为前十中增长最快的公司之一。广发基金、南方基金和华夏基金分别以27.53亿元、27.05亿元和23.96亿元的净利润紧随其后。

　　与行业整体向好形成反差，招商基金净利润持续承压。从业绩走势来看，公司净利润在2022年达到18.13亿元的阶段性高点后，已连续三年呈现下滑态势：2023年净利润为17.53亿元，2024年回落至16.50亿元，2025年进一步降至14.38亿元，同比降幅扩大至12.85%。

　　针对影响净利润的核心变量，晨星（中国）基金研究中心总监孙珩在接受南都·湾财社记者采访时指出：“从行业整体来看，影响公募基金公司净利润的核心变量主要包括管理规模（非货规模尤为关键）、产品结构、费率水平及渠道成本（尾随佣金），同时还叠加运营成本、投资业绩与新发基金效率等因素。当前阶段，非货管理规模仍是利润的基础盘，产品结构决定收入质量，而渠道成本则直接挤压盈利空间，三者共同主导利润表现。”

　　孙珩进一步分析，不同类型基金公司差异显著：银行系依托股东渠道优势，渠道成本更低、固收类业务占比高，盈利更稳健；券商系侧重权益与机构业务，规模弹性大但费用波动明显；个人系普遍规模偏小、渠道议价能力弱，更依赖费率与成本控制，因此各因素对利润的贡献度差异突出，这也成为行业盈利分化的核心原因。

　　产品结构“偏债轻股”：

　　固收占比超七成，盈利基础较薄

　　数据显示，截至2025年末，招商基金旗下债券型基金和货币型基金合计规模达7450.49亿元，占总管理资产规模（未剔除重复计算口径）的76.33%；股票型基金与混合型基金合计规模1993.37亿元，占比20.42%，固收主导特征显著。

　　业内人士指出，2025年行业权益类产品规模持续上升，主动权益与指数产品成为管理费及盈利增长的核心驱动力。头部公募普遍受益于权益产品较高的费率与业绩弹性影响。相比之下，招商基金固收占比偏高，而固收产品管理费率本就显著低于权益类产品，利润贡献能力相对有限。叠加公募基金费率改革持续落地、全行业管理费率稳步下调的行业趋势，固收产品本就偏窄的盈利空间进一步受到挤压，产品结构带来的盈利弹性不足问题持续显现，也成为公司营收小幅增长、净利润却连续下滑的重要结构性因素。

　　从产品结构的历史变化来看，招商基金权益类产品占比持续下滑。数据显示，2021年三季度末，其权益类产品（含股票型与混合型）占公司总管理规模的比例为39.67%；到2025年末，该比例已降至19.99%，降幅接近20个百分点。

　　同期，全市场ETF规模实现了跨越式增长，截至2025年末已达6.02万亿元。数据显示，截至2025年末，招商基金的ETF规模为845.31亿元，占公司总管理规模的8.55%。而同期博时基金ETF规模达2165.86亿元，是招商基金的2.6倍；易方达、华夏基金的ETF占比分别高达34.27%和42.7%，远超招商基金的个位数占比。

　　收入端承压：

　　费率改革对固收占比较高的公司形成较大压力

　　公募基金费率改革自2023年7月启动，分三个阶段推进：第一阶段调降主动权益类基金管理费率；第二阶段规范交易佣金费率；第三阶段调整销售费用体系。2025年是公募基金费率改革第三阶段落地的关键一年，据行业测算，三阶段改革合计每年向投资者让利超过500亿元，其中销售费用改革每年让利约300亿元，全行业销售费用整体降幅达34%。

　　对于渠道依赖度较高的基金公司，第三阶段改革影响尤为直接。一方面，认申购费率上限大幅调降，前置代销收入有所减少。2025年6月起，新发主动权益类基金须采用浮动费率机制，管理费率与业绩挂钩（如部分产品设定了0.6%至1.5%的浮动区间），费率波动增加了管理费收入的不确定性。另一方面，尾随佣金（客户维护费）分成调整存在滞后性，短期内保持相对刚性。业内人士指出，招商基金作为银行系公募，长期依托招商银行零售网点进行产品代销，前置收入减少而渠道分成支出难以同步压缩，管理费收入的盈利空间受到一定程度挤压。

　　从管理规模增长看，招商证券2025年年报显示，截至2025年末，招商基金资产管理规模（含子公司）为1.59万亿元，较2024年末仅增长1.63%，远低于全行业约14.89%的增速。规模增长缓慢，限制了管理费收入对费率下行的对冲能力。

　　新发基金方面，据数据，2025年招商基金新发基金（仅主份额）35只，位列行业第12位；全年新发总规模约244亿元，其中近六成来自7只10亿级新发基金，新发基金规模集中度较高。从新发产品结构看，招商基金新发权益类产品占比相对偏低。2025年首只主动权益日光基“招商均衡优选混合”一日募集超49亿元，但后续规模有所收缩。此外，招商基金新发基金的渠道依赖度较高，部分爆款产品主要依托招行、交行等渠道推广，渠道分成支出增加，进一步压缩新发基金初期的盈利空间。

　　成本端压力：

　　人才流动与投研团队资源配置

　　在收入增长节奏平缓的同时，招商基金成本端面临多重压力。作为银行系公募，该公司长期依托招商银行零售渠道进行产品销售，渠道费用刚性较强。数据显示，2025年招商基金销售服务费达10.34亿元，占总费用的15.9%，加上托管费，均为较难压降的固定成本。

　　公募基金销售费用改革推进后，基金公司前端代销收入有所收窄，但渠道分成支出并未同步下降。叠加行业新发基金竞争加剧，代销渠道话语权提升，银行系公募为维持渠道合作、保障产品发行规模，销售端投入持续高企，成本压力进一步增加。

　　投研建设方面，为优化产品结构、提升主动管理能力，招商基金2025年加大了投研投入力度。据公开信息，2025年5月，新任总经理钟文岳上任后加速推进核心管理架构重塑，同时任命王景、朱红裕、陈方元为公司首席（副总经理级），其中王景、朱红裕两位投研人员分别来自首席研究官、总经理助理岗位，凸显该公司对投研能力的重视。投研投入的成效通常需要较长时间才能体现，其对产品业绩和管理规模的正面影响仍有待观察。

　　与此同时，招商基金投研团队稳定性在2025年面临一定考验，核心投研人员出现变动：固收领域资深投资人士马龙、权益基金经理苏燕青、王岩以及知名基金经理翟相栋相继离任，上述人员均在公司任职多年，经验丰富。核心人员流动不仅对投研团队的连续性产生影响，也带来人员补充、团队重建等附加成本。

　　关于净利润与长期价值的关系，孙珩指出：“净利润难以完全精准反映基金公司的真实竞争力与长期价值，其易受短期费用、会计处理等因素扰动，更适合作为短期经营结果的观测指标而非长期价值标尺。像科技系统搭建、投研团队扩充与激励加码、ETF做市及流动性维护投入、品牌与渠道前期布局等战略性投入，通常会直接增加当期成本、压制短期利润，却能夯实投研能力、优化产品结构、提升长期规模与竞争力，这类对长期发展利好的投入往往会在净利润指标中被低估甚至被视为负面因素。”这一视角有助于理解招商基金在投研和渠道方面的持续投入——尽管短期利润承压，但若战略布局得当，未来或能逐步转化为竞争优势。

　　展望：费率改革深化

　　行业盈利模式面临重塑

　　在公募基金费率改革持续深化的背景下，基金公司传统的“规模×费率”盈利模式正面临挑战。对于未来2-3年的行业趋势，孙珩判断：“行业整体利润将先经历费率下行与成本刚性的压力期，呈现分化式企稳：头部与优质机构凭借规模、结构与成本优势维持韧性，中小机构盈利承压，逐步筑底，后随规模增长与模式转型恢复温和增长。”

　　她建议基金公司维持或提升净利润应“三维协同”：优先做大低运营成本、高规模弹性的ETF等被动产品，夯实规模基本盘；同时做强主动权益的业绩与品牌，以超额收益获取客户忠诚度与规模黏性；并加速拓展基金投顾、养老金、专户等非传统业务，开辟稳定、高附加值的第二增长曲线。“单一方向难以为继，产品规模化、投研品牌化、业务多元化组合发力才是可持续路径。”

　　招商基金的业绩表现，一定程度上反映了银行系公募在行业变革期面临的共性问题。随着基金销售渠道多元化、投资者日益成熟以及监管导向强调“投资者利益优先”，传统依赖银行渠道销售中低费率产品的模式面临挑战。业内人士指出，行业竞争的核心正逐渐从渠道能力转向投研能力、产品创新能力和客户服务能力。银行系公募在固收投资、风险控制等方面具备传统优势，但在权益投资能力建设、市场化人才激励、成本精细化管理等方面，普遍面临转型压力。

　　当前，中国公募基金行业正从规模扩张迈向质量提升。监管政策的完善、投资者结构的变化与市场竞争的加剧，共同推动行业走向成熟与规范。各家基金公司，包括银行系公募，都需在这一过程中找准自身定位，构建可持续的竞争力。招商基金的后续经营表现，以及整个公募基金行业的格局演变，值得市场持续关注。