证券时报基金研究院 陈书玉

　　在当前存款利率持续下行、A股行情结构性分化、债券收益率处于历史低位、黄金价格高位波动加剧的市场环境中，依靠单一资产获取稳健收益的难度日益增大。多元资产配置的价值由此凸显：通过将资金分散配置于股票、债券、商品、海外资产等低相关性领域，能够有效平抑组合波动、控制整体风险，并有望拓宽收益来源。

　　公募基金行业正加速布局多元资产配置领域，投资范围已超越传统的“股债二元”框架，扩展至黄金、REITs、QDII、互认基金及海外权益等多元类别。公募FOF（基金中的基金）作为践行该策略的重要工具，其投资边界不断拓展，行业热度持续攀升。数据显示，截至2026年3月27日，年内新成立的53只公募FOF产品合计募集资金690.49亿元，已达到去年全年新发规模的82%；全市场公募FOF总规模也攀升至3128.9亿元。

　　这场由FOF引领的配置变革，不仅是规模的快速扩张，更涉及投资逻辑与产品形态的全面升级。随着“存款搬家”从趋势演化为现实，以及单一资产波动加剧成为常态，公募基金发力多元资产配置产品，既是财富管理市场供需匹配的必然选择，也预示着行业从“单品销售”向“资产配置解决方案”提供者转型的深层逻辑。然而，在行业快速发展的光环之下，双重收费、投研能力瓶颈、渠道依赖等现实挑战，仍在考验着这场配置盛宴的长期健康发展与可持续性。

　　公募FOF规模突破3000亿

　　2026年以来，公募FOF市场呈现显著增长势头。数据显示，截至3月27日，全市场FOF总规模已达到3128.9亿元，较2025年末增长超过28%。新发市场同样活跃，今年以来已有53只新产品成立，合计募集资金690.49亿元，平均单只产品募资规模约为13亿元。相较于2025年全年845.29亿元的募资总额，2026年仅一季度的新发规模已接近去年全年的八成，按此节奏，全年新发规模有望创下历史纪录。

　　从产品结构看，稳健型品种占据市场主流。数据显示，截至3月27日，偏债混合型FOF与债券型FOF的合计规模约占全市场FOF总规模的77%，产品数量占比也超过五成。诺德基金认为，这一结构特征清晰地表明，如今的FOF已不再是追逐高收益的进攻性工具，而是承载低风险偏好资金、追求稳健回报的配置型产品。与之形成对比的是，股票型FOF、偏股混合型FOF和平衡混合型FOF的规模合计占比不足15%，反映出在当前市场环境下，投资者对高波动品类的配置意愿仍然偏谨慎。

　　头部基金公司的竞争格局也呈现出鲜明的“偏债为王”特征。数据显示，截至3月27日，富国基金以264.96亿元的FOF管理规模位居行业首位，其中偏债混合型FOF贡献了246.44亿元，占比高达93%；中欧基金以251.41亿元紧随其后，偏债混合型FOF规模196.64亿元，占比78%；易方达基金、广发基金分别以244.95亿元和233.45亿元位列第三、第四，偏债混合型FOF占比均超过七成。前四家管理人合计规模近千亿元，占全市场总规模的三成以上，行业集中度较高。

　　不过，也有部分公司通过差异化布局，在细分赛道占据一席之地。例如，兴证全球基金在偏股混合型FOF上积累了118.01亿元的规模，成为该领域的领头羊；国泰基金和博时基金则在债券型FOF上分别拥有97.42亿元和40.67亿元的规模，形成了独特的竞争优势。有公募人士表示，这种结构分化表明FOF市场正在从早期的同质化竞争走向精细化分工，各管理人根据自身投研禀赋选择不同的发力方向，产品形态也更加丰富多元。

　　从更长的时间维度看，公募FOF的发展历程可谓一波三折。诺德基金表示，2017年首批FOF问世时规模仅130亿元，2020年至2021年经历了第一轮快速扩容，规模一度达到2222亿元。但2022年至2024年，受震荡行情及市场风格切换影响，行业进入长达三年的调整期，规模一度回落至1332亿元。直到2025年，随着多资产配置理念的普及和业绩的持续验证，FOF才真正迎来“第二春”，并在2026年开年加速突破3000亿元大关。这条曲折向上的发展曲线，折射出行业对资产配置认知的不断深化——从早期简单的“选基拼盘”，到如今真正的多资产配置解决方案，FOF的产品定位和投资逻辑已经发生了质的飞跃。

　　FOF高速发展背后的三重逻辑

　　公募FOF在2026年开年的爆发并非偶然。多家机构分析，资金端、渠道端与产品端的三重共振是核心驱动力。

　　首先，低利率环境下的“存款搬家”为FOF提供了增量资金源头。中金公司（601995）在报告《存款搬家的“叙事”与现实》中测算，2026年居民定期存款到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款约67万亿元。而当前1年期定存平均利率已迈入“1%时代”，银行理财平均收益率也降至1.98%（银行业理财登记托管中心《中国银行业理财市场年度报告（2025年）》）。中金公司认为，在低利率环境下进行资产配置边际调整，使FOF产品因其风险二次分散、收益相对稳健的特点，有望成为存款搬家资金的重要承接工具。

　　其次，在市场轮动加快、单一资产波动加大的背景下，FOF凭借多资产配置策略，较显著地优化了组合的风险收益比。诺德基金统计2025年至2026年3月19日的数据显示，偏债混合型FOF年化收益率达6.32%，与偏债混合基金指数基本持平，但年化波动率（2.68%）和最大回撤（-2.13%）均优于后者（2.94%、-2.26%）。诺德基金认为，这体现出FOF在“固收+”策略中实现了“收益增强+风险降低”的双重效果。即使在纯债领域，债券型FOF的年化收益率（2.67%）也远超中长期纯债基金（1.21%），而波动率仅小幅上升。

　　最后，渠道端从“代销”向“定制化解决方案”转型，加速了FOF的普及。据市场公开信息，招商银行推出TREE长盈计划（安稳盈、安定盈、安鑫盈、安逸盈等系列），对权益仓位、收益目标和最大回撤作出明确约束；建设银行等也推出类似定制化FOF计划。中金公司认为，银行渠道不再被动代销，而是基于客户数据掌握配置主导权，这种从“卖产品”到“提供解决方案”的转型，使FOF成为承接低风险偏好资金的重要工具。

　　前景与痛点

　　配置能力决胜长跑

　　在规模突破3000亿元、新发持续火热的背后，多个更深层的问题浮出水面：FOF的配置能力是否跟得上规模的扩张？未来行业将走向何方？而热闹的表象之下，又有哪些隐忧值得警惕？多家机构从不同维度给出了判断，一批头部公司的实践也展示了产品进化的方向，但挑战同样不容回避。

　　中金公司指出，配置类产品受到市场青睐已是大势所趋，但公募FOF面临着二级债基、投顾组合、私募FOF、多资产ETF等多种产品的竞争，唯有真正具备跨周期宏观研判能力与资产配置能力的管理人才能胜出。这意味着，未来FOF市场将呈现结构性分化，而非所有参与者都能共享增长红利。

　　诺德基金从投资者行为变迁的角度表示，FOF的快速发展标志着中国投资者正逐步从“买单一产品”转向“买资产配置方案”，这是我国资管行业走向成熟的重要标志。随着FOF-LOF、QDII-FOF-LOF、ETF-FOF等创新品类的陆续面世，产品形态将更加丰富，适配场景也更为多元。

　　申万菱信基金则表示，在美元货币政策踌躇、地缘冲突持续、资产异常波动的复杂背景下，单一资产或单一策略失效的风险正在加大。多资产配置策略通过科学的分散、对冲与动态调整，能够将不可控的市场波动转化为可管理的投资过程，这正是FOF的核心价值所在。

　　值得关注的是，公募FOF已经历了多轮迭代，其配置能力大幅拓展。以兴证全球基金为例，该公司从2019年便开始将黄金纳入FOF组合，初衷是降低最大回撤；2022年进一步研究发现黄金长期有绝对回报且与传统股债低相关，遂于2024年将其纳入业绩比较基准。2020年美股熔断期间，该团队及时通过QDII增持美股；2024年下半年又在QDII-ETF高溢价时止盈，换仓至低估的港股。2025年，兴证全球将原“FOF投资与金融工程部”正式更名为“多元资产配置部”，构建起覆盖国内权益、固收、海外、另类、私募等七大研究小组的立体化体系。这一案例表明，如今的FOF早已不是简单的“基金买手”，而是能够真正实现跨资产、跨市场配置的专业工具。

　　然而，在规模高速扩张的光环之下，FOF发展面临的挑战同样不容忽视。诺德基金指出：一是双重收费问题，投资者需承担FOF层面和底层子基金的双重管理费，整体费率高于直接投资单只基金；二是管理能力的高门槛，FOF经理需兼备宏观大局观和微观选基能力，是“通才中的专才”，人才稀缺且能力难以评估；三是业绩平庸化风险，过度分散在降低风险的同时可能稀释收益，尤其在单边牛市中FOF往往跑不赢纯股票基金；四是流动性与透明度问题，申赎确认周期更长，底层资产披露滞后，投资者对风险暴露感知存在隔阂。

　　更值得警惕的是目前高度依赖渠道的销售模式。沪上某FOF基金经理对证券时报基金研究院表示，当前FOF规模增长极为依赖银行渠道，而渠道考核以新增规模为导向，资金往往“快进快出”。这种短期导向与FOF追求长期稳健配置的定位形成内在矛盾，部分产品在2022年至2024年调整期已因渠道资金撤离而遭遇规模腰斩。要真正跨越这一陷阱，管理人需在投资者教育和沉淀长期资金上持续发力，而非仅仅依赖渠道热度。

　　综合来看，公募FOF的爆发既是财富管理市场供需共振的结果，也是行业从“单品销售”走向“解决方案”的必然路径。但要实现可持续发展，管理人需要在费率设计、投研能力、产品差异化等方面持续突破。当越来越多的投资者将FOF视为自己的“资产配置工具箱”，多元资产配置的时代才刚刚拉开序幕。