根据披露的机构调研信息，3月24日，万家基金对上市公司云天化（600096）进行了调研。
基金市场数据显示，万家基金成立于2002年8月23日，截至目前，其管理资产规模为5753.22亿元，管理基金数336个，旗下基金经理共41位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为万家趋势领先混合A（018999），近一年收益录得94.12%。
万家基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：
| 基金简称 | 基金代码 | 基金类型 | 基金经理 | 规模（亿元） | 年涨跌幅（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 万家天添宝A（004717） | 004717 | 货币型 | 张如晨、郅元 | 2152.94 | 1.22 |
| 万家日日薪A（519511） | 519511 | 货币型 | 张如晨、郅元 | 1169.38 | 1.2 |
| 万家现金增利货币（004169）B | 004170 | 货币型 | 郅元、黄倩倩 | 479.09 | 1.5 |
| 万家货币（519501）B | 519507 | 货币型 | 支琪凯、郅元 | 306.00 | 1.52 |
| 万家现金宝货币A（000773） | 000773 | 货币型 | 郅元、黄倩倩 | 135.78 | 1.2 |
| 万家中证工业有色金属主题ETF（560860） | 560860 | 股票型 | 贺方舟 | 87.60 | 79.57 |
| 万家现金宝货币B（004811） | 004811 | 货币型 | 郅元、黄倩倩 | 80.82 | 1.39 |
| 万家优选（161903） | 161903 | 混合型 | 黄兴亮 | 69.68 | 10.1 |
| 万家货币（519501）D | 018614 | 货币型 | 支琪凯、郅元 | 50.38 | 1.52 |
| 万家鑫耀纯债债券A（016414） | 016414 | 债券型 | 段博卿 | 39.71 | 1.38 |
（数据来源：同花顺（300033）iFinD）
附调研内容：
一、公司副总经理、董事会秘书苏云先生解读2025年度报告并介绍2025年度生产经营情况。
问：公司2025年度盈利稳健，近期硫磺价格上涨对成本端影响较大，加之地缘局势紧张，公司如何抵御硫磺对成本增长带来的冲击？
答：2025年以来，国际市场硫磺价格持续走高，对整个磷化工（885863）企业都带来较大的成本影响，特别是以湿法磷酸为主的产业比较明显。公司通过强化战略研判和优化采购策略，保持着较好的硫磺战略储备，硫磺成本较市场具有显著的竞争优势。同时，公司正在加紧规划论证磷石膏制酸项目的可行性，并将在论证完成后，快速推进项目筹建，该项目建设既有利于增强原料的自主性也有利于磷化工（885863）固废减量。其次，公司已积极调整国际市场采购渠道，加大了云南周边冶炼酸的采购力度，以保障公司正常用酸需求。
问：近期地缘冲突影响，各国进一步加大了化肥（885967）等物资的把控，相关政策对公司盈利将带来什么影响？
答：地缘冲突加剧将进一步加大国际市场对粮食安全的重视程度，也将对供应链安全产生较大影响，国际市场磷肥、氮肥（884026）等主要肥料品种价格也有较大幅度上涨。目前，正处于国内春耕用肥旺季，公司正全力组织生产，保障国内市场化肥（885967）供应。在国内春耕结束后，公司也将积极协同相关协会和自律组织，积极争取出口条件，保障公司合理的盈利水平。
问：近年来，随着新能源（850101）产业发展，对磷资源需求不断提升，公司如何看待磷矿未来的供需关系？
答：根据国家统计局数据，2025年我国磷矿石产量为1.21亿吨，同比增长近7%。我国磷资源受新能源（850101）需求进一步增长等因素影响，整体供需关系仍为偏紧态势；同时，受磷化工（885863）行业发展政策和环保政策趋严等因素影响，磷资源集中度也将向具备全产业链一体化水平高、高值高效资源利用能力强和环保竞争优势的大型企业集中。随着资源集中度的提升，矿化一体企业矿石自用比例将增加，流通量占比减小，磷矿市场供需关系将持续保持紧平衡。
问：因为局势紧张，化肥（885967）出口受到一定限制，公司如何预测出口限制期，这对营收或者净利润有多大的影响？
答：公司积极履行国有企业责任，严格执行国内化肥（885967）市场保供稳价政策，保障国家粮食安全。公司也将积极协同相关协会及自律组织，根据化肥（885967）市场的季节性特征，在国内淡季的情况下，积极寻求出口机会，保障公司合理的盈利水平。
问：公司黄磷产能多少？硫酸涨价后，公司黄磷是否会扩产？热法磷酸较湿法磷酸是否具有成本优势？
答：公司现有黄磷产能3万吨/年，目前暂无扩产计划。未来，公司将根据整体战略规划布局积极论证。热法磷酸主要应用于高品质的食品级、电子级磷酸等高附加值产品。随着硫磺价格上涨，湿法磷酸成本也随之攀升，但黄磷属于高耗能产品，大规模产能新增受到很大的制约，难以满足下游新产业的磷酸需求。相较而言，湿法磷酸在产能规模上远高于热法，仍是化肥（885967）、储能（885921）材料等产品的主要原料。
问：公司具有较好的原料库存，也给公司经营业绩带来较好的保障。请问公司今年国内磷肥市场同比价格变化情况？在极端情况下，公司如何保障硫磺供应？
答：今年来，国内化肥（885967）市场受原材料成本上涨因素影响，公司在化肥（885967）严格按照“保供稳价”政策制定化肥（885967）价格。硫磺保供方面，公司一方面有较高比例的长协硫磺供应，另一方面加大了国内冶炼酸等原料的采购，同时加大了除中东以外地区硫磺采购力度，以保障生产所需。公司基于战略库存，将动态调整采购策略，减少、规避硫磺非理性高位的采购量，加大国内采购结构和渠道协同，积极应对国际市场价格波动。
问：公司现有除磷肥产品外的其他磷化工（885863）产品，是否可以有效传导原料硫磺价格上涨带来的影响？公司2026年是否会延续现有分红政策？
答：公司在磷化工（885863）板块除磷肥外，主要有50万吨/年饲料级磷酸钙盐产能，该装置已满负荷生产，公司也将积极推动饲钙产能的提升工作，近年来产品市场价格良好，可有效抵御和对冲成本上涨带来的影响。2026年，公司将继续严格执行《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度（2024-2026）累计实现可供分配利润总额的45%；具体分红比例，将在严格执行监管规定、充分考虑公司运营资金、投资项目和资产负债情况等综合因素确定。
问：公司参股公司在镇雄碗厂磷矿未来规划生产哪些产品？
答：公司参股公司云南云天化（600096）聚磷新材料有限公司于2025年12月份取得镇雄磷矿采矿权，根据整体方案将建设开采能力1,500万吨/年大型磷矿，一期规划为500万吨/年，并配套建设全量化磷、氟资源利用项目。项目将按照全产业链整体布局规划，相关规划还在积极论证中，公司将协同控股股东云天化（600096）集团积极履行控制权转让承诺，并高质量推进产业落地。
问：请问磷石膏硫酸产能建设周期（883436）一般需要多长？
答：根据公司内部前期论证，磷石膏制酸项目建设周期（883436）一般为10-12个月。
问：请介绍一下聚甲醛业务去年情况和今年的业绩展望。
答：公司现有聚甲醛产能9万吨/年，是国内领先的共聚甲醛产品供应商。经过多年技术开发和研究，公司在成本控制和产品品质方面均具备市场领先优势，并已成为国内聚甲醛进口替代的主要选择。近两年，虽聚甲醛产品价格有一定下滑，但公司仍保持着较好的毛利水平，且与中低端产品有显著价差。今年一季度，聚甲醛价格也有一定上涨，有效支撑了产品盈利水平。未来，公司将继续深耕聚甲醛领域，在品质提升和改性材料方面加大研发和生产，进一步推动相关产业发展。
问：2025年4季度公司业绩减弱的主要原因？
答：去年第四季度，公司生产经营保持正常。同时为保障来年春季用肥需求，出口化肥（885967）量较三季度大幅减少；硫磺原料成本有所上升。另外，四季度子公司自查补交税款造成减利3.4亿元；因环保政策的要求提升，根据公司环保项目规划一次性计提了磷石膏综合治理的相关成本，减少了当季利润约3.7亿元;
