美国私募信贷的流动性暗礁与信用警钟
如何看待近期贝莱德旗下私募借贷基金赎回受限带来股价大跌的问题？是否预示危机的可能？
贾婷婷：
2026年3月，贝莱德旗下一个私募信贷基金在一季度收到了9.3%份额赎回的申请，但是基金规定每季度赎回上限是可自由赎回的流通份额的5%，也就是说本次赎回申请只能够兑现其中的53.7%，剩余部分需要延期到下个季度处理。这是该基金成立以来首次触发赎回限制。
该基金标的为规模较大、商业模式成熟的企业，97%资产为第一留置权优先担保贷款，99%为浮动利率贷款，主要投5-7年期企业直接贷款，因此不能像股票、债券那样快速变现。基金给投资者设定的是季度可赎回，但底层是长期、非流动贷款，当大量人同时要赎回时，只能按规则“限流”。
由于出现本次基金赎回受限事件，3月6日贝莱德股价单日大跌7.17%，黑石、Ares、Blue Owl等同业股价集体下跌，部分小型基金直接暂停赎回。不过本次事件的性质主要是流动性的问题，而不是基金违约，延后兑付是符合基金合同约定的流动性管理机制的。
为什么短期有如此大量的赎回呢？我们认为可能跟美国当前所处的环境有关。自2022年以来美国连续大幅加息，使得当前美国利率高企，本基金中的借款企业多为高杠杆、现金流偏紧的中大型企业，浮动利率贷款（HLEND占99%）利息支出飙升，利息覆盖率下降、违约风险上升，投资者担心本金受损，提前赎回避险。另一方面，该基金约19%投向软件/科技服务，是行业最大敞口之一，市场担忧 AI将颠覆传统软件商业模式，相关企业现金流与估值或被重估，近期公开市场软件股大跌，恐慌传导至私募信贷，投资者担心贷款违约或估值大幅下调。
贝莱德私募信贷基金限制赎回被视为私募信贷行业流动性压力上升的重要预警，是高利率环境下流动性与信用风险共振的强烈信号，既反映投资者对企业偿债能力与资产质量的担忧，也预示着金融市场与实体经济的信用收缩压力上升。信用风险定价上升，压制整体股市估值，尤其高杠杆、弱现金流公司。
目前美国的私募信贷规模大概是2万亿美元，远小于次贷规模，银行直接敞口有限，监管与央行有应对空间。不过本次事件仍是“重要预警”。
1）信用周期拐点：从宽松走向收缩，企业融资环境恶化。
2）流动性分层加剧：低流动性资产风险溢价飙升，例如私募信贷、地产。
3）经济下行概率上升：中小企业压力是经济的“毛细血管”，其困境会逐步传导至宏观。
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