2026年03月10日，兴业证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，因子配置在长期和经济平稳期优势明显，行业配置在危机期更优。

报告摘要如下：
　　西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。至今天，西学东渐仍有其重要意义。本文作者通过大量的海外文献阅读，去粗取精，将本文作者认为最有价值的量化投资研究呈现在您面前，以供投资参考。

　　作为西学东渐——海外文献推荐系列第一百八十四篇，本文推荐了Wolfgang Bessler,Georgi Taushanov和Dominik Wolff的文章：Factor investing and asset allocation strategies:a comparison of factor versus sector optimization。

　　核心研究价值：近年来，因子配置策略在主动与被动基金管理领域发展迅猛，本文旨在探究因子配置是否比行业配置更能为投资者带来超额业绩。其中，在权重设定方面，文章将等权重投资组合作为基准，利用经过不同优化方法处理后的投资组合与其对比策略表现结果；在模型底层标的选择上，采用可通过ETF投资的指数，来开展实证分析。

　　方法创新：本文选择可通过ETF低成本投资的MSCI因子指数和标普行业指数作为研究对象，贴合机构和个人投资者的实际配置场景。此外文章还引入了美国国家经济研究局（NBER）发布的经济周期指标，将2007年5月-2020年11月的全样本期划分为多个阶段，对比因子与行业配置在经济危机和经济扩张期的差异化表现，揭示两者的周期适应性。

　　实证结果表明：

　　长期视角下因子配置占优：在2007年5月至2020年11月全样本期间，实证结果表明在较长的投资期限内，因子组合提供了更为占优的业绩表现。

　　周期视角下的差异：分阶段来看，两者的表现随经济周期交替。在经济平稳期，因子组合明显优于行业组合；而在危机时期（如全球金融危机阶段），行业组合表现更优。

　　风险与收益特征：因子组合的高收益不是通过承担更高的尾部风险（如极端暴跌）换来的。结果显示，因子组合并未表现出比行业组合更高的最大回撤或偏度风险。

　　主动择时有效：相比于简单的“买入并持有”静态策略，通过优化模型进行动态的因子择时，能够产生显著的超额收益。

　　对市场投资实践的启示：

　　动态管理的有效性：本文研究证实，利用低成本的ETF工具进行动态的因子择时，在现实中是可行的，并且相较等权重配置能够产生显著的超额收益。

　　因时制宜选择配置策略：投资者不应拘泥于单一策略，可以根据经济周期灵活选择更为占优的配置策略。本文以美国股票市场为例，情景分析结果表明在宏观经济平稳运行时期，因子配置通常表现更优；但在市场危机时期，行业配置因其低相关性，通过分散化实现较强的防御能力。

　　风险提示：本文结论基于特定市场（美国股票市场）和特定样本期（2007-2020年）的历史数据。市场环境变化及单一市场的局限性可能影响模型的有效性和结论的普适性。