近期美伊冲突升级，黄金原油应声上涨，全球资本市场震荡加剧，投资者该如何把握投资机会？

　　搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

　　做客本期《基金佳问》的嘉宾，是中欧基金权益公募投资部周期组基金经理叶培培，本期栏目主要拆解近期国际地缘冲突带来的投资机会与风险。

　　对于原油走势，叶培培认为当前油价已计入一定地缘溢价，后续走势取决于冲突持续时间和范围：若快速结束且未冲击供应，溢价将脉冲式消退；若演变为持久战并影响供应能力，则可能持续更久。

　　黄金方面，叶培培认为黄金定价底层逻辑已转向美元信用变化，如果弱美元周期未结束，黄金牛市难言顶。对于何时可能转向，则需观察美国财政赤字率能否降至3%以下，以及经济能否强劲复苏使美元重获信任。

　　谈及A股机会，叶培培梳理出了四大主线：一是能源自主可控，如煤炭、煤化工价值重估；二是战略小金属，如钨、钼等在军工领域不可或缺；三是军工配套，内外需兼具，倾向于内需稳定且受益军贸输出的个股；四是新能源，分布式光伏、光储配套值得关注。

　　“今年对资本市场确实是险象环生，但动荡中也孕育着机会，关键是要理解定价逻辑的变化，找到产业链中最紧缺的环节。”叶培培总结道。

　　以下为直播对话精编：

　　基金佳问： 伊朗局势进入军事冲突阶段，对短期黄金和原油走势有何影响？

　　叶培培： 春节前后，市场对事件已有一定预期，美伊开战概率反复博弈。目前事件已兑现，从黄金和原油上涨看，已计入一定地缘溢价。

　　后期涨跌取决于冲突收场的力度。如果战争很快结束，或未对中东原油供应产生重大冲击，地缘溢价可能脉冲式消退。但如果演变为持久战，或严重影响原油供应能力——近期伊朗已向周边投射导弹，炸毁部分炼油及天然气设施，引发市场担忧，不能排除持续影响的可能性。

　　需要提醒的是，当前原油基本面偏弱，下游需求不佳，欧佩克+剩余产能也相对充裕，这是投资者需要关注的风险。

　　黄金白银方面，随着避险因素消退，其定价更多取决于美国货币政策和美元信用走势，这是决定金价的长期因素。

　　基金佳问： 从历史看，地缘冲突常引发黄金原油上涨，但全球资本市场可能出现股债双杀。投资者在构建组合时，如何利用资产配置对冲风险？

　　叶培培：地缘冲突升温、油价暴涨，会推升通胀预期，从而抑制美联储进一步降息。利率对股债资产敏感性都很高，在这一背景下，股债都会承压。此时通过"能源+黄金"组合，有助于通过商品价格上涨对冲股债下跌的损失。黄金作为避险资产，不只受单一国家信用和货币政策影响，对冲效应较好。

　　什么情况下需要考虑再平衡？一是密切关注地缘风险缓和，届时避险资产中的地缘溢价会消退，回归中长期主导因素；二是警惕原油价格持续暴涨，这可能引发衰退预期，对股债资产造成更大冲击。

　　基金佳问： 近两年黄金和美债实际利率的传统负相关性似乎在失效。在去美元化驱动下，央行购金需求是否已取代避险需求成为主导？近期金价高位震荡，您怎么看当前行情？

　　叶培培： 2022年前长达20年，实际利率是影响金价的最大因素——实际利率跌则金价涨，涨则金价跌。但地缘冲突频发及美国财政赤字扩大导致美元信用下降，黄金作为对冲工具被央行频繁使用。

　　22年至今央行持续购金，实际利率模型失效。去年全球黄金ETF由流出转流入，机构和个人也开始涌入。这反映黄金对冲美元信用的功能深入人心，本质仍是美元信用变化。若弱美元周期未结束，黄金牛市不言顶。

　　基金佳问： 去年白银涨幅远超黄金。如果金银比继续拉大，今年白银是否会成为地缘冲突下更有爆发性的品种？

　　叶培培： 去年下半年以来，白银表现远超黄金。几轮商品牛市中白银从不缺席，随着金价上涨，白银也会补涨，这是其金融与工业双重属性叠加的结果。

　　白银半数需求来自工业端（如光伏配料），波动更剧烈。本轮出现逼仓行情，因各交易所库存降至十年低位。

　　但需理性看待：过高的工业品价格会抑制需求，甚至引发技术替代——光伏已出现用铜浆替代银浆以降低成本。预判本轮金融属性激发后白银会有所表现，但长期可能对工业应用产生冲击，走出脉冲式上涨后漫长下跌的行情。

　　基金佳问： 除资源股外，中东局势升级对A股其他板块有何影响？哪些板块有确定性机会？

　　叶培培： 市场很聪明，事件发生后，能源安全主题表现突出。

　　一是能源自主可控。我国煤炭资源丰富，可作为基础能源保障；煤化工产业链中，油头炼化受制于原油供应不稳定，而依托国内煤炭资源的煤化工，其自主可控价值正被市场挖掘。

　　二是基础化工的供需矛盾。中东局势可能冲击当地炼油及天然气产能，引发阶段性供需错配。伊朗是甲醇主产国，中东也是钾肥主要产区，相关品种或有阶段性表现。

　　三是光伏、新能源的能源套利机会。当前天然气价格因美伊战争飙升，市场容易联想当年俄乌冲突后的情景，这一方向值得重视。

　　四是军工及战略资源重估。未来中长期军备支出预计加大，A股军工配套上下游及战略资源品在动荡环境下将得到系统性重估，战略小金属是重要看点。

　　基金佳问： 您在军工、化工、能源这些板块选股的具体逻辑是什么？

　　叶培培： 军工方面，有些公司内外需兼具。要找内需订单相对稳定，同时受益于军贸输出的企业，从弹性角度选择隐含赔率更高的标的。

　　战略小金属如钨、钼等，在装甲设备、弹头等耗材中有不可或缺的应用。研究这些品种时，要结合供需两方面：不仅要看需求增速，还要看自身供应格局变化，找到产业链环节最紧缺的环节。"缺货"可能是未来很长一段时间市场充分演绎的主题，找到缺货带来的价格上涨机会。

　　同时要关注这些品种的成本占比——如果在下游成本中占比不高，就能快速且大幅涨价，隐含向上空间更大。

　　基金佳问： 目前传统能源表现强劲，局势不稳是否加速了能源独立逻辑？传统能源暴涨时，核能和光伏是否会迎来逻辑反转？

　　叶培培： 能源安全视角下，不仅化石能源补给线重要，清洁能源的布局也迫在眉睫。核电作为稳定清洁能源，对电网冲击小，一旦重启将开启长达数年至十年以上的投资周期，值得重视。

　　分布式光伏同样值得关注。以欧洲为例，小电网为主的用户结构使得分布式光伏成为高效的能源获取方式，具备较快增长潜力。这些都是地缘冲突延伸出的投资机会。

　　同时需将能源问题置于AI技术革命的背景下审视。市场对电力相关投资的关注可能不足——若AI大规模投入，电力缺口不容小觑。如何满足科技巨头日益增长的电力需求？燃气轮机、光储配套等领域的机会或将显现。

　　基金佳问：除当前战争外，2026年资产配置还可能面临哪些干扰？市场最大的"灰犀牛"是什么？

　　叶培培： 今年资本市场险象环生。美伊冲突此前已被列为风险点，如今兑现且未快速解决，引发市场担忧。此外还有三大风险：

　　一是供应链扰动。中美博弈下供应链重构持续干扰，过去基于效率的决策需兼顾安全性——芯片、战略资源等面临价值重估。

　　二是美联储两难。市场预期今年仅1-2次降息，但中期选举需要宽松政策支持，是否会施压美联储决策、引发美元走弱黄金飙涨的风险值得关注。

　　三是债务周期尾部风险。中国地产产业链债务负担沉重，地方政府化债仍是焦点。美日政府债务占GDP比重高企，各国都面临风险出清压力。