2026年03月01日，财通证券（601108）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，HALO交易成为A股和美股投资者的重要选择，重资产与低估值方向显优势。

报告摘要如下：
　　摘要

　　引言：2024年9月至今的A股牛市已达1年半，2023年以来的美股牛市已超3年，方向最明确、交易和选择最简单的阶段可能已经过去。后续板块如何抉择？

　　当前美股经验-HALO交易，放弃看不明白的科技后半场，提前转向长期左侧交易替代对冲：美股科技虽然业绩持续向好、资本开支延续投入，但估值已至高位、后续资本开支能延续几年+AI会不会替代冲击软件/轻资产行业的担忧增加。在科技业绩持续新高、行情难言结束之时，市场反而转向HALO交易（重资产低过时），除了受益当前大宗商品涨价，背后其实是长期战略层面放弃allin赚取科技最后一浪，转而选择低估值策略寻求对科技侧持仓的替代和对冲。低估值选择上，由于周期/稳定/重制造等重资产方向难以被AI整体替代，产业门槛仍然明确，估值性价比也已凸显，因此这些HALO资产成为替代优选。

　　A股HALO交易，同样是看不清科技/长期稳健投资者的优选：A股的HALO资产（周期/稳定/重资产制造），到估值性价比凸显时同样长期投资周期视角超额明确，也是稳健投资者/不想全面追逐科技的投资者的重要替代选择。考虑当前HALO投资仍为左侧投资，因此仍需优中选优，或估值性价比更突出、或长期门槛稳固+现金流向好。我们详解一级行业和三级细分层面的优质HALO方向供参考。

　　基金抱团视角，进攻HALO+防御HALO两种思路都可（详见《开辟“抱团”新战场》）：历史基金重仓经验看，TMT占比已至40%，超历史重仓极限水平，预计行情已至后半场。历史抱团尾声的胜率赔率看，胜率和赔率难以持续维持相对最佳，最后4季度只有2季度能显著占优。站在1-3年投资的长期视角，如果并不想全面追逐科技，有进攻防御两条思路：1）防御，选取和主线相关性低或当前持仓低的方向，历史基金抱团经验看，3年视角超额显著。2）进攻，选取当前主线以外基金增持方向（往往是有景气催化、赔率可观、攻守兼备被挖掘细分），1年投资视角超额显著。

　　配置方向：进攻HAL0（出海+涨价）+防御HAL0（重资产高门槛）

　　进攻HALO：1、涨价+出海周期（农化、化纤、稀土）；2、出海高端制造（专用设备、仪器仪表、船舶等）；3、受益于资本市场回暖的券商；4、基建地产链（装饰材料、建筑设计）。出海方向提示我们2026年度策略就向大家前瞻推荐的“奔马50”组合。

　　防御HALO：1、低持仓行业：煤炭、建筑等地产链；2、TMT低相关：煤炭、石化等。

　　科技交易选择催化更多、更难证伪方向：1、商业航天（技术突破+测试落地+行业盛会）；2、国产算力（业绩释放）；3、机器人（量产推进）

　　宏观经济：美债延续下行，全球资金由流出股市转为流入，美国PMI大幅反弹；人民币延续升值，M2增速&M1增速均回升，2月BCI有所回升。

　　1）海外方面，美债延续下行，全球资金由流出股市转为流入，美国PMI大幅反弹、欧洲OECD领先指数延续上行趋势

　　2）国内方面，2月国债长短端分化，人民币延续升值，企业融资需求低位回升，M2增速&M1增速均回升，2月BCI有所回升，高频看强于去年同期中观跟踪：指数波动率上升，行业轮动速度有所回落，沪深300ETF有显著流出，2月南下资金大幅流入传媒，私募仓位有所回升。

　　1）企业盈利方面，1月回升，黑色冶炼、有色矿选、运输设备等利润增长高。

　　2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。

　　3）交易特征方面，指数波动率上升，行业轮动速度延续下行；2月南下资金流入传媒、银行，私募仓位延续回升。

　　4）中观景气方面，上游稀土、钨钼等小金属、中游TMT&电新景气边际上行；家电、中药景气有所反弹，油运景气高位进一步上行5）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来中期可能逐步转向高ROE、高预期业绩。

　　6）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期内松外紧，小盘有望领先。当前外紧内松，预计小盘占优。

　　7）哑铃组合方面，TMT拥挤度回落，红利拥挤度仍在底部。

　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。