【导读】四大私募两会前瞻：重点关注经济增长目标与产业政策

　　一年一度的全国两会召开在即，私募投资机构对今年全国两会有哪些期待？关注哪些方面的政策？中国基金报记者就此采访了重阳投资董事长兼首席经济学家王庆、翼虎投资董事长兼投资总监余定恒、星石投资副总经理方磊和明世伙伴基金总经理郑晓秋。

　　受访人士表示，重点关注今年经济增长目标的设定、“十五五”目标与任务，以及货币财政政策、科技创新布局、扩大内需、产业升级等议题。

　　关注“十五五”规划目标与任务

　　中国基金报：全国两会即将启幕，2026年是“十五五”开局之年，您对今年的两会有哪些期待？重点关注哪些内容？

　　王庆：我们重点关注今年经济增长目标的设定，以及与此相配套的货币财政政策，尤其是如何实现投资增速的止跌回稳、扩大内需方面有哪些硬招实招、“反内卷”政策将如何落地。基于更长期的视角，关注科技创新领域有哪些新提法、“十五五”规划首年如何量化落地、新质生产力方面有哪些重大工程布局等。

　　余定恒：2026年是“十五五”开局之年，今年全国两会是定调未来五年经济发展、产业布局的关键会议。同时，我们将今年定义为“重构之年”，包括国际秩序的重构以及国内产业政策的重构。我们重点关注产业政策重构的顶层设计，期待政策的连续性、落地性与产业针对性。重点关注三大方向：“十五五”规划核心落地细则、扩内需与稳增长政策组合拳、科技创新与自主可控的顶层设计。

　　郑晓秋：今年全国两会不仅要为2026年全年经济工作定调，更将审议并通过“十五五”规划《纲要》，为未来五年乃至更长时期的发展擘画蓝图。我们重点关注三大方面：一是“十五五”时期的核心目标与战略任务，特别是关于建设现代化产业体系、培育新质生产力的具体部署；二是今年经济增长目标的设定，这直接关系到具体宏观政策力度和市场预期引导；三是扩大内需、科技创新、防范化解风险等关键领域的政策组合拳如何协同发力。

　　方磊：我们更关注政府工作报告和“十五五”规划中产业政策的相关表述，包括培育新动能、建设现代化产业体系以及扩大国内需求等一致预期较强的方面，以及建设全国统一大市场、“反内卷”等存在预期差的方面。

　　货币政策或延续适度宽松基调

　　全年仍有降息降准空间

　　中国基金报：央行强调今年将继续实施适度宽松的货币政策，您对今年的货币政策怎么看？这些政策对股市、债市会有哪些影响？

　　余定恒：适度宽松的货币政策是配合“十五五”产业重构的必要条件。对股市而言，宽松环境为A股市场提供了良好的流动性支撑，股市有望呈现震荡上行的格局，利好具备真实业绩支撑的AI应用端和供给侧改革受益的龙头股。对债市而言，在低利率环境下，债市仍具有配置价值，但随着经济复苏预期增强及股市风险偏好提升，债市收益率下行空间可能受限，更多呈现波段性机会。

　　郑晓秋：货币政策“适度宽松”的基调依然较为明确，今年的货币政策可能将更侧重“灵活高效”和“协同财政”。对股市而言，宽松的流动性环境和稳增长政策有助于提升风险偏好，结构性政策也将助力相关新兴行业降低融资成本。对于债市来说，利率债收益率曲线可能有一定陡峭化，短端利率预计将维持低位。

　　方磊：预计今年货币政策将延续适度宽松基调，全年仍有降息降准空间，结构性货币政策工具有望持续优化，继续加力支持科技、绿色、消费等重点和薄弱环节。一方面，从当前经济现状来看，国内经济内生动力和内生融资需求仍有待修复，价格端仍处于低位运行，还需要支持性货币政策来呵护；另一方面，当前政策强调协同发力，目前央行流动性投放工具较多，预计在国债集中发行时点会加大流动性投放规模。

　　王庆：货币政策的重点在于调结构，财政政策的重点在于保持支出总量。央行2025年第四季度货币政策执行报告显示，货币政策的主要工作是“优化供给，做优增量、盘活存量”，这或许意味着以高科技创新型企业为代表的经济新动能融资规模有望持续扩张。

　　财政政策仍是稳增长核心抓手

　　中国基金报：2026年财政总体支出力度“只增不减”，同时，超长期特别国债、专项债券等政策工具持续发力，对此您有哪些预期？

　　余定恒：除了力度上的变化，更有方向上的变化，财政发力重点将转向新质生产力的基础设施建设，财政支出锚定新质生产力与民生保障。我们预计，超长期特别国债将重点支持AI算力基础设施（如存储、光模块、国产GPU产业链）以及前沿科技领域（如商业航天、脑机接口、机器人），聚焦全国算力枢纽、新型城镇化、绿色能源基地等跨周期重大基建，补齐长期公共投资短板。

　　郑晓秋：财政政策依旧是今年稳增长的核心抓手，预计今年赤字率保持在4%左右，一般公共预算支出规模有望突破30万亿元。同时，超长期特别国债将继续安排，重点投向“两重”（重大战略、重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）项目。专项债将更加强调“收益自平衡”和“负面清单”管理，资金使用效率有望提升。总体来看，预计财政发力时点将更加前置、结构更加优化。

　　方磊：我们预计，超长期特别国债、地方政府新增专项债、政策性金融工具等广义财政工具的规模有望小幅增加，整体财政政策有望靠前发力。在财政支出方面，预计将会有更多资金流入推动新质生产力发展和扩大内需、投资于人的相关政策方向。

　　市场“稳进”趋势有望延续

　　风格表现或更均衡

　　中国基金报：在当前环境下，“两会时间”将对市场产生哪些影响？

　　王庆：由于2026年的政策基调是平衡短期和长期增长，而不是强刺激，我们预计，股市仍将以“慢牛”和结构性行情为主。一方面，高成长科技板块尤其是AI领域仍有值得挖掘的阿尔法机会；另一方面，随着扩大内需政策的进一步明朗，市场关注度较低的消费等领域也有望迎来逆向布局的机会。

　　余定恒：“两会时间”将为全年投资确立“产业图谱”。市场将进入“政策预期落地期”，前期受政策预期驱动的科创、消费、基建等板块将迎来“价值重估”，政策落地的力度和细节将成为影响板块走势的关键因素；同时，两会释放的稳增长、扩内需、促科创信号，将整体提振市场风险偏好，缓解市场对不确定性的担忧，推动市场走出震荡整理格局。

　　郑晓秋：开年以来，各类资产大都取得了不错的“开门红”收益，特别是贵金属、有色和境内权益市场。今年是“十五五”开局之年，政策预期更为强烈，市场“稳进”趋势有望延续，但波动可能加大，风格表现会更加均衡。结构上，受益于两会政策预期的科技成长、顺周期等领域可能表现突出。

　　方磊：我们重点关注与新质生产力相关的高景气科技行业，以及与内需政策相关、供需结构占优、存在涨价基础的传统行业。

　　AI投资重心逐步向应用层、端侧扩散

　　中国基金报：“科技创新”成为各地两会的高频词，重点聚焦科技成果转化、AI推广应用、核心技术自主可控等，您认为AI领域的投资逻辑会发生哪些变化？重点关注哪些机会？

　　王庆：对AI领域而言，近期市场交易的逻辑较去年出现了明显转向。市场惩罚大量进行资本开支的互联网公司，抛弃可能被AI替代的传统软件和中介，同时继续拥抱受益于资本开支的AI硬件产业链。

　　正如我们在年度策略中所指出的，AI产业链的高利润率和巨量的资本开支相叠加，对应着宏观层面非常强的假设和预期，AI的“星辰大海”如何夯实经济可行性的微观基础，弥合潜在需求和有效需求之间的鸿沟，依然是2026年产业无法回避的问题。随着AI Agent的快速发展，2026年我们或许会逐步见证首批AI应用的落地，这也是我们将持续跟踪的方向。

　　余定恒：2026年是AI投资逻辑的分水岭，全球AI产业处于从算力基建向商业化应用演进的拐点，AI领域的投资逻辑也随之发生变化，从“概念炒作”到“业绩兑现”、从“单一算力”到“全栈布局”，投资重心将从单纯的硬件囤积转向解决实际痛点和付费用户获取。大模型能力已过临界点，商业化落地成为核心KPI，具备“算力+模型+场景+数据”全栈能力的企业将脱颖而出。

　　郑晓秋：经过近2～3年AI科技革命的相关交易，AI领域的投资逻辑正在逐渐发生深刻转变，从早期的大模型能力比拼和“算力军备竞赛”，逐步进入应用落地阶段，即AI科技的“商业化兑现”和“产业深度融合”。因此，AI投资重心可能正从基础设施层逐步向能够产生实际现金流和用户价值的应用层与端侧扩散。

　　方磊：预计2026年AI产业链投资逻辑会更加关注业绩和现金流驱动，AI产业链内部或加速分化。考虑到当前AI技术发展不确定性较多，AI技术与实体领域的结合有限，当前主要关注与AI基建有关的投资机会，AI产业整体处于发展阶段，算力、电力等基建投资依旧是明确受益的。并且，目前中美AI发展路线略有不同，随着产业政策发力与中国AI相关领域景气度逐步上升，相较于定价相对充分的海外AI链，更加关注国内AI产业链的投资机会。

　　消费将迎来更强劲政策支撑

　　服务消费等有望率先复苏

　　中国基金报：中央经济工作会议将“坚持内需主导”放在首位，各地两会也纷纷出台政策挖掘消费潜力。您认为今年消费领域的复苏将呈现哪些特点？有哪些细分领域值得关注？

　　王庆：我们重点关注扩大内需支持政策如何落地，并将持续跟踪消费复苏进度。春节期间，各地持续投放消费券，聚焦餐饮和文旅等服务消费场景开展促消费活动，取得了不错的效果。我们认为，随着扩大内需政策进一步清晰和落地，消费复苏将迎来更强劲的政策支撑，政策支持的服务消费等领域有望率先迎来复苏，成为稳定2026年经济大盘、带动CPI企稳复苏的核心支撑。

　　方磊：今年春节期间国内消费市场表现不错，假日游客人数和花费均创历史新高。今年促消费政策不会缺席，政策重心可能从“以旧换新”补贴转向服务消费等方面，关于鼓励优质消费供给的政策或逐渐增加。

　　预计全年消费以温和修复为主，消费细分领域表现分化，部分符合当前消费个性化、多元化新趋势的细分领域将出现较明显增长，商品消费表现或弱于去年，服务消费有望成为主要动力。

　　我们主要关注两个方面投资机会：一是以航空为代表的供需关系改善的服务消费；二是以品牌服装、化妆品、白酒为代表的可选消费行业中，有望凭借规模效应和品牌溢价获取更突出业绩的龙头企业。

　　余定恒：消费复苏或呈现“分化与升级”的特点，深度融合AI技术与供给侧改革成果，整体上更趋向理性与品质化，由技术创新驱动的新消费将成为主力。

　　我们关注三个细分领域：一是AI赋能的消费电子与服务；二是受益于供给侧改革的传统消费；三是体验式消费，从传统的文旅、餐饮、休闲娱乐等线下体验式消费，到结合商业航天、机器人等前沿科技带来的新型体验式消费。

　　郑晓秋：预计2026年的消费复苏将是结构性、渐进式的，从政策引导到效果显现仍需要一定时间。从近期政策导向来看，重心逐步从单纯的补贴转向与居民增收、社会保障相结合的系统性安排，即经济工作会议定调的“投资于人”方向，预计后续消费复苏将逐步从“量的扩张”转向“质的提升”和“结构优化”。

　　具体来看，今年消费领域复苏可能呈现较为分化的态势：过去两年受益于国补政策的耐用品消费领域在国补退坡和高基数的情况下，今年会有所承压；服务消费领域，需求端将迎来复苏，出行链条景气度有所回升；大众消费领域，部分细分行业如餐饮供应链、乳制品等出现需求触底的迹象，后续能否有较好的弹性还有待观察。此外，我们持续关注新消费供给的出现，包括潮玩消费和硬折扣业态。