2025年，有色金属以153.9%的涨幅在31个申万行业中位列第二，2026年开年该板块再涨17.2%。

　　多重因素下，黄金、白银价格屡创历史新高，通胀预期下工业金属价格也在节节升高，再叠加人工智能发展浪潮，为金属的需求提供了新的动能，使得这轮商品周期变得猛烈而复杂。

　　面对当下巨幅波动的有色金属板块，很多投资者开始拿不定主意，下面来看看万家基金叶勇怎么说？

　　一、商品的牛市周期走到了哪里？

　　在最近上海证券的专访中，叶勇明确指出，大宗商品的超级周期仍处于上行通道中，短期剧烈波动不改长期大趋势。

　　他提到从过去接近200年来看，一般是8—10年上行期，约15—20年下行期。而本轮商品周期的上行期将从2021年持续至2030年左右，目前正处于第二个主升浪阶段。

　　但他也指出，这个主升浪结束之后可能会有一个回撤，回撤大小取决于这一轮的涨幅有多大。

　　他认为在见顶之前，价格须达到一个足够高的位置并维持较长时间。因为只有这样，大部分上游资源领域才会有大量的资本开支被刺激出来。

　　（来源：上海证券专访稿）

　　具体商品品类来看，2001至2011年他提到是黑色与有色共舞，而本轮有色金属是主角。具体到商品品类看，黄金是旗手，只要黄金牛市还在，白银则不会崩盘。

　　工业金属中，他认为最好的是铜和铝。而农产品往往是最滞后的，当原油价格起来之后，农产品价格也会起来。

　　（来源：上海证券专访稿）

　　如何真正做出长期超额回报？叶勇的答案是：逆向+价值。比如三年前的地产，虽然一些公司股价破净，但大环境变了，不是好的选择；再比如2020年的煤炭，伴随长周期资本开支见底和需求曲线的稳健上行，反而是买入的好时机。

　　对于2026年，从四个层面看，他认为今年年中PPI同比大概率转正，地产有望触底，反内卷政策推进下效果逐渐显现以及人民币升值下有望助推通缩螺旋终结和通胀回升。

　　那叶勇当下的持仓是什么？

　　二、物价水平是否提升将决定2026年的市场风格？

　　目前，叶勇有近8年的基金经理从业经验，在管6只基金，任职以来年化（规模加权）17.5%。

　　叶勇在管基金任职回报全部收正，其中，万家双引擎灵活配置混合A（519183.OF）是其代表作，合并规模为27.9亿元，任职回报为243.5%。

　　2018年8月叶勇开始接管这只基金，上任后成绩稳健。在2018、2022、2023年较为典型的熊市中，能够大幅跑赢指数。截至2月23日，年内该只基金的收益率已达到了18.4%。

　　有色金属的牛市使得这只基金的份额大幅增加，从2025年中报3.89亿份增长至2025年末的8.66亿份。

　　再来看叶勇的投资方向，2022年中报，该只基金主要押注煤炭（60.2%），而有色金属的比例仅为4.63%，但随后该比例一路上升，到2024年中报之后，已提升并维持在65%左右。

　　拉长时间看，2022年至今的四年里，叶勇这只代表作主要关注有色金属、石油石化、交通运输三大方向。

　　具体到持仓股，四季度末前十大集中度接近50%，水平适中。另外，有两只个股新进，分别为中国神华（601088）和中国石油，随之退出的是铜陵有色（000630）和西部矿业（601168）。

　　当下，叶勇这只基金仍维持高仓位运转，股票配置仓位为93.1%，环比上个季度略有增加。在此前四季报中，叶勇提到维持工业金属、贵金属、油运、化工为主的配置，而仓位增持的部分逐步给到了煤炭和原油龙头股。

　　叶勇认为，2026年是否能结束通缩将对市场风格带来较大影响。

　　如果结束通缩，将意味着下跌调整已五年的大部分顺周期板块咸鱼翻身，高估值科技或迎来分母端的风格和估值压制。

　　假若2026年下半年PPI回升，市场风格有望价值回归。那可做准备的投资策略分为三类。

　　一类是工业有色和小金属，一类是传统顺周期行业，例如化工、保险、钢铁等，第三类是顺周期行情扩散行业，包括餐饮、酒店、食品饮料等（须等物价上行趋势确立，PPI与CPI同步共振。）

　　（来源：基金公告）

　　对于大比例拿着有色金属，甚至仍在加仓的动作，叶勇称截至2025年末有色金属的行情依然仅在赚过去两年业绩增长的钱，并未享受明显的估值溢价。而一旦出现顺周期风格回归，那有色金属作为顺周期的先锋，将会享受到估值溢价。

　　如果你也认同叶勇的投资思路，那不妨持续跟踪这只基金。