2026年02月08日，招商证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，海外科技巨头持续加大AI投资，SaaS模式面临挑战，云服务和高壁垒软件机会增多。

报告摘要如下：
　　海外互联网大厂发布季报，资本开支持续超预期。过去一周，微软、META、亚马逊、谷歌等海外科技大厂先后发布季度财报，四家公司明确表示将持续扩大AI领域的相关投资。SaaS商业模式遭受质疑，关注高壁垒软件及云服务。

　　微软26财年营收、利润与每股收益均实现增长，Azure收入增速下滑。微软FY26Q2营收813亿美元，同比增长17%；剔除OpenAI76亿美元投资收益后净利润是309亿美元，同比增长23%，高于市场一致预期的291亿美元。第二财季公司资本支出达到375亿美元，同比增长66%。OpenAI和Anthropic大单带动本季度商业RPO6250亿美元，同比增长110%，环比增长2330亿美元，其中45%来自OpenAI，除OpenAI以外客户的RPO同比增长28%，主要由Anthropic带动。展望第三季度，公司预计营收806.5亿至817.5亿美元，同比增长15%-17%，其中，预计Azure同比增长37%-38%；公司预计FY26Q3capex环比下滑，过去4个季度公司capex合计1180亿美元。自微软发布财报至今，公司股价下跌16.71%，我们认为投资者主要担忧两个方向：1）Azure收入增速下滑。公司capex增长快于预期，而Azure增长稍慢于预期，投资者开始质疑微软对算力投资的ROI；2）订单的可持续性。约45%的剩余履约义务仅由OpenAI一家公司贡献，凸显出公司对OpenAI的高度依赖，在当前ChatGPT与Gemini的竞争格局下，增加了不确定性。

　　强劲的广告业务推动META25财年第四财季业绩超预期。MetaFY25Q4营收598.93亿美元,同比增长24%，净利润227.68亿美元，同比增长9%；公司25年12月平均日活跃用户达35.8亿，同比增长7%；广告展示量增长18%，广告单价上涨6%；四季度营收超预期主要受益于广告业务的强劲表现，公司在AI方面的投入正在提升广告投放的精准度和效果。四季度公司资本支出221.4亿美元，全年为722.2亿美元，Meta预计2026年全年资本支出将在1150-1350亿美元，高于分析师平均预期1106亿美元。METACEO扎克伯格表示，2025年公司重建了AI项目的基础，2026年公司将陆续推出新的模型和产品。

　　谷歌Q4营收再创新高，云收入猛增48%。Alphabet25财年第四财季营收同比增长18%至1138亿美元，继三季度首次营收破千亿后再创单季历史新高，较分析师预期的1114亿美元高逾2%；每股收益（EPS）为2.82美元，保持30%以上的同比增速，较分析师预期的2.65美元高逾6%。谷歌云业务成为Alphabet四季度业绩最大的亮点，当季业务收入同比增长48%至177亿美元，较分析师预期的162亿美元高逾9%，这一增长主要由企业AI基础设施、企业AI解决方案以及核心谷歌云平台产品需求激增驱动，四季度，Gemini应用App的月度活跃用户已超过7.5亿，高于三季度的6.5亿。四季度谷歌资本支出约为279亿美元，较去年同期143亿美元接近翻倍，Alphabet宣布，2026年资本支出预计在1750亿至1850亿美元之间，比市场预期的1195亿美元高出600亿美元，激进的资本开支指引体现了谷歌在AI军备竞赛中allin的决心。

　　亚马逊AWS超预期大增，资本开支持续扩大影响自由现金流。亚马逊25财年第四财季净销售额增长14%至2134亿美元，较分析师预期的2115亿美元高将近9%；四季度AWS净销售同比增长24%至355.8亿美元，较分析师预期的348.8亿美元高约2%，AWS销售的同比增速较三季度的20%更快，刷新三季度所创的2022年底以来该业务最高增速。截至25年四季度末，过去12个月，亚马逊经营现金流1395亿美元，同比增长20%，同期自由现金流仅112亿美元，较上年同期的382亿美元大幅缩水70.7%。自由现金流走弱的直接原因是资本开支猛增，过去12个月，亚马逊扣除处置和激励后用于物业和设备的支出达到1283亿美元，同比增加65%。亚马逊管理层在财报公告中表示，鉴于公司现有产品需求强劲，以及人工智能、芯片、机器人和低地球轨道卫星等领域蕴藏着巨大的发展机遇，预计亚马逊将在2026年投入约2000亿美元的资本支出。

　　Anthropic为ClaudeCowork植入插件功能，SaaS商业模式遭受质疑。新的AIAgent商业模式正在吞噬SaaS模式，Cowork的11款插件直接统领了财务、销售、法律等相关行业业务，且不需要嵌套在传统软件中运行。自相关功能发布以来，海外软件板块遭遇大幅回调，1月29日至今，iShares标普北美科技软件ETF下跌15.04%。我们认为智能化是以数字化为基础，Agent的核心能力在于意图理解和任务规划，以交互为主/界面设计为护城河的软件、功能单一的工具/流程类软件有被大模型生态应用取代的风险，而拥有/触达私域数据、复杂计算引擎、物理世界连接、提供情绪价值的软件则具备较高的壁垒。建议关注工业软件、重型企业管理软件、基础软件、深度垂类软件等方向，关注同花顺（300033）、中控技术、索辰科技、中望软件、用友网络（600588）、金蝶国际、达梦数据。此外，企业的IT开支正逐步提升，大厂的capex依然高景气，建议关注云服务，关注阿里巴巴、深信服（300454）、协创数据（300857）、网宿科技（300017）、宏景科技（301396）、金山云。

　　风险提示：AI技术发展不及预期；行业竞争加剧。