2026年02月04日，华源证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，2025年国内债券ETF高速增长，信用债ETF为主力。

报告摘要如下：
　　投资要点：

　　2025年国内债券ETF迎来快速发展，规模（资产净值）从2024年末的1740亿元（上市20只）快速增长至2025年末的8290亿元（上市53只）：

　　产品结构分化，信用债ETF成增长绝对主力。截至2025年末，利率债、信用债、可转债ETF规模分别为1528亿元、6152亿元、610亿元（分别较24年末+768亿元/+5611亿元/+171亿元），占比分别为18.4%、74.2%、7.4%（分别较2024年末-25.3pct/+43.1pct/-17.9pct），产品数量占比分别为30.2%、66.0%、3.8%。

　　1）利率债ETF实现全期限覆盖。当前利率债ETF已构建起覆盖短、中、长及超长久期的完整产品体系，品类涵盖国债、政金债、地方债等核心利率债品种。截至2025年末，国债ETF、政金债ETF、地方债ETF规模分别为779亿元、540亿元、209亿元。（0,5]、（5,10]和（10,30]久期期限的ETF规模分别为397亿元、743亿元和388亿元。头部机构凭借资源优势形成较强的竞争壁垒，截至2025年末，富国基金、鹏扬基金、国泰基金管理的利率债ETF规模分别为407/246/194亿元，占比分别为27%/16%/13%。

　　2）2025年信用债ETF发行大年，规模和数量均大幅增长。2025年初以前，市场上仅有3只信用债ETF，分别为平安中高等级公司债利差因子ETF、海富通上证城投债ETF、海富通中证短融ETF。2025年迎来信用债ETF发行大年，在2025年1月，8只基准做市信用债ETF上市；2025年7月，第一批科创债ETF共计10只集中上市；9月第二批科创债ETF共计14只集中上市。科创债ETF全年扩容至3553亿元，贡献全市场债券ETF规模增量近54%；基准做市信用债ETF聚焦中短久期、高评级资产，规模稳定在千亿以上。

　　3）可转债ETF规模近年亦实现高增。可转债ETF规模从2023年末的66亿元大幅攀升至2024年末的439亿元，2025年末为610亿元。截至2025年末，可转债ETF仅两只，分别为博时可转债ETF（519亿元）和海富通上证投资级可转债ETF（91亿元）。

　　债券ETF赛道的参与主体持续扩容，头部基金公司规模壁垒较为稳固。截至2025年末，共有28个基金公司管理共计53只债券ETF，相较2024年末10个基金公司管理20只债券ETF（仅包括当年末已上市的ETF），参与主体大幅增加。海富通基金以6只债券ETF共计1250亿元的规模（占比约15%）位居行业首位，博时基金（5只债券ETF，915亿元，占比约11%）、富国基金（2只债券ETF，654亿元，占比约8%）紧随其后。从规模变化来看，在2024年末已发行债券ETF的基金公司中，相较2024年末，2025年末海富通基金的债券ETF以742亿元的规模增量（同比+146%）领跑市场，博时（+446亿，同比+95%）、华夏（+435亿）、鹏华（+351亿元，同比+622%）等头部机构规模增量亦较大。在2025年新布局或重新布局债券ETF的基金公司中，截至2025年末，债券ETF管理规模前三的基金公司分别为嘉实基金（437亿元）、易方达（376亿元）和南方基金（375亿元）。

　　债券ETF以机构投资者为主。2025H1机构投资者持有的债券ETF规模占比为92.1%，其中可转债ETF机构占比达98.5%，机构投资者占比靠前的债券ETF主要为基准做市公司债ETF，前五分别是由天弘、广发、南方、大成和华夏发行的基准做市公司债ETF（机构占比均在99.7%以上），从个人投资者占比来看，国债ETF个人持有占比最高（18.1%），个人投资者持有规模占比前五名的债券ETF分别为海富通中证短融ETF（34.1%）、国泰上证5年期国债ETF（32.3%）、鹏扬中债-30年期国债ETF（31.2%）、博时上证30年期国债ETF（19.8%）和华夏上证基准做市国债ETF（18.6%）。从前十大持有人合计规模占比看集中度，政金债ETF持有人集中度最高（平均为65.8%，前十大持有人合计平均规模为95.6亿元），可转债ETF集中度最低（平均为23.9%，平均规模为44.5亿元），国债ETF与信用债ETF前十大持有人合计规模平均占比分别为44.0%和38.8%，对应平均规模26.4亿元和62.9亿元。

　　利率债业绩与久期相关，细分品类表现分化。利率债ETF业绩分化显著，2025年平均收益率为-1.0%，短久期品种（0-3年）2025年收益率多为正，长久期品种受利率波动影响跌幅较大。信用债ETF中，科创债ETF、基准做市信用债ETF表现稳健，2025年平均年化收益率分别为+0.7%和+1.3%。海富通上证投资级可转债ETF和博时可转债ETF2025年收益率分别为13.1%和18.0%，成立以来年化收益率分别为4.5%和5.5%。

　　国内债券ETF单一品类或进一步向头部集中，后续产品创新方向或聚焦于多元化拓展。低利率背景下，国内债券ETF凭低费率实现规模增长，呈现头部集中特征，但产品存在同质化、丰富度不足等问题，难以满足投资者差异化需求，破解结构单一、推动多元化或是后续创新核心方向。未来可通过扩充产品梯度覆盖、发力SmartBeta与主动管理型产品、在QDII额度充足时增设跨境跨市场产品、增设场外联接基金降低门槛激活个人投资者市场等方向丰富产品矩阵，推动行业向高质量发展转型。

　　风险提示：第三方提供的数据或存在数据偏差，导致测算的规模及占比或与实际情况存在差异；经济或企稳复苏，引发债市调整；若经济基本面不及预期，或对债券估值产生扰动。