2026年01月30日，华西证券（002926）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，市场风格快速转换，白酒板块强势反弹，科技逻辑未逆转。

报告摘要如下：
　　1月29日，权益市场放量震荡。万得全A下跌0.23%，全天成交额3.26万亿元，较昨日（1月28日）放量2671亿元。港股方面，恒生指数上涨0.51%，恒生科技下跌1.00%。南向资金净流入43.74亿港元，其中腾讯控股、小米集团分别净流入8.00亿港元和6.43亿港元，中国移动（600941）和紫金矿业（601899）则净流出6.46亿港元和3.77亿港元。

　　日内风格和题材迅速轮动。早盘黄金股和油气资源高开，但随后快速回落；与此同时，AI应用迅速上涨，SW传媒指数一度涨超6%，科技成为上午行情的焦点。临近中午，有色行情迎来修复，稀土永磁板块领涨。值得注意的是，上午地产板块同样走强，低位补涨成为交易线索，为下午的风格转换埋下伏笔。午后，市场风格由成长转换到价值，白酒接力地产迅速走强，中证白酒指数全天大涨9.79%，成分股除贵州茅台（600519）外全部涨停，同时贵金属、AI应用、稀土行情均显著回落。

　　如何看待市场风格从科技迅速切换至白酒？其一，在商业航天行情之后，结构行情基本呈现“范围更小，烈度更强”的现象，例如AI应用、光伏、有色金属。在这种情况下，指数维持震荡状态，而结构层面则波涛汹涌。今日的白酒行情，同样属于这样“定点突破”的范畴。其二，白酒行情1月中旬以来持续下跌，存在一定的反弹预期。但如此迅速的拉升，并不是常规的反弹&风格切换，而是偏好推升行情加速的资金同样参与其中，这也意味着潜在反弹空间被过快消耗，反弹的持续性有待观察。其三，资金尝试推升科技时被白酒行情阻挡，反弹动能继续孕育其中，或将等待时机再度形成反弹。

　　往后看，价值品种的超跌修复值得关注，同时科技逻辑并未逆转。1月14日市场情绪降温后，资金大幅流出大盘宽基ETF，且上证50、沪深300均曾出现“天量”成交的情况。若这一情形得以逆转，大盘品种有望迎来反弹。同时，科技逻辑并未发生逆转。AIAgent愈发成型，云涨价叙事同样在发酵，但科创50和科创200均呈现缩量行情，指向高位标的对资金的吸引力不强，筹码活跃度不高。此时，阶段性大幅调整有助于推动资金更积极地交易产业进展，博弈科技行情反弹。

　　港股方面，红利继续修复。万得港股中国红利指数上涨1.10%，而恒生科技、恒生创新药指数则分别下跌1.00%和1.12%。以史为鉴，港股红利指数基本未出现“迅速大涨-高位回落”的行情（除2024年9月以外），而更多是缓慢且持续的上涨。这意味着，参与机会并不会因两个交易日的大涨而消失。值得注意的是，若修复趋势延续，港股红利或将在短期内触及11月前高，之后可能进入震荡。若继续突破前高，则进一步确认修复趋势，仍然是较好的右侧参与机会。

　　债市方面，日内增量信息有限，重回看股做债模式。债市呈现加速上涨趋势，叠加权益市场开盘走弱，踏空情绪驱动行情走强，基金、证券等交易盘资金持续涌入，推动10年期国债活跃券下破1.81%，创近1个月低点，30年国债也同步下行1bp至2.24%。午后股市行情迎来变化，白酒指数涨幅加速走扩，地产表现同步走强，带动大盘上涨，债市避险情绪再度升温，券商类机构快速由买盘切换为卖盘，利率渐进走高，10年、30年国债悉数回吐早盘涨幅。全天来看，10年国债活跃券小幅下行0.05bp至1.82%，30年国债活跃券最终收跌，上行0.5bp至2.25%。

　　短端则受益于相对稳定的资金面，走势相对坚挺。跨月在即，央行连续超额续作逆回购，今日公开市场延续千亿级净投放，规模达1438亿元，持续呵护流动性。在此背景下，R001持稳于1.44%水平，DR001下行1bp至1.36%，不过支持跨月的R007延续上行态势，小幅升1.2bp至1.62%。资金整体稳定的背景下，短端表现占优，1-3年期国债收益率普遍下行0.5bp及以上。

　　短期维度，债市收益率箱体震荡的逻辑被进一步强化。当前市场恰好处于基本面数据的真空期，叠加央行货币政策的态度逐渐明确，结构性降息靠前落地后，全面降息的预期有所回撤，债市的主线方向依旧模糊。在此背景下，机构情绪变化（或多与股市表现相关）或成为利率波动的主要来源，但这一变量或难驱动利率突破箱体的上下限，1年与10年国债收益率或继续在1.25-1.30%、1.80-1.85%区间震荡。

　　不过往后看，债市的供需格局变化有望成为打破当前震荡行情的关键因素。继1月地方政府债发行不及预期后，1月20日前后地方政府开始密集修正2月的地方债发行计划。从实际数据看，截至1月19日统计，2月计划发行规模为4229亿元；而到1月29日，该规模已快速攀升至7697亿元。按照已披露情况，2月第一周（截至2月5日）计划发行地方债4224亿元，或反映出2月供给压力整体前置。前期政府债需求充足但供给偏慢的结构或将出现扭转，债市行情可能承压。

　　商品市场日盘做多情绪高涨。贵金属板块延续强势，沪金、沪银分别收涨7.88%和8.51%。工业金属同样表现强劲，沪铜录得6.71%涨幅，沪铝、沪锌均跟随上涨2.9%，沪锡小幅上涨0.28%；原油链在地缘风险驱动下继续反弹，原油、燃油涨幅分别为3.69%和4.00%。“反内卷”品种表现分化，焦煤和焦炭分别上涨3.93%和3.20%，而碳酸锂、多晶硅仍分别下跌3.42%和4.22%。不过夜盘金属板块冲高回落，波动率显著放大。沪金、银一度下跌6%左右，沪铜录得从涨7%到跌1%的极端反转，显示高位筹码松动，市场进入宽幅震荡阶段。

　　夜盘剧烈回调系技术性修正，极端波动率预警短期拥挤风险。Cboe黄金ETF隐含波动率已飙升至39.67（处于历史99.8%分位数），不仅一举突破2025年10月的极值（32.8），更逼近2020年3月时的高点（49.0）。如此极端的波动率水平意味着市场容错率极低，价格急涨后需要时间，通过宽幅震荡来消化获利盘与情绪溢价。

　　美联储“中性暂停降息”难掩财政主导长期逻辑，“弱美元+低利率”预期支撑贵金属中长期牛市。尽管美联储1月决议维持利率在3.5-3.75%区间，且声明将经济评估上调至“稳健”并排除就业下行风险，但鲍威尔的“防御性退让”或在强化美联储独立性受损预期。同时在“财政刚性支出+关税调整”的双重约束下，货币政策服务于压降财政融资成本的概率显著上升。在“弱美元+低利率”组合下，利多美股、美债短端利率，利多黄金等贵金属。而美元信用下降，迫使全球资金加速配置黄金及非美金属资产，奠定了贵金属中长期强势的基石。

　　资金溢出效应修复工业金属估值，铜铝承接贵金属多头逻辑。沪铜、沪铝的日内强势表现，或是贵金属行情的逻辑延伸与板块轮动。在金银连续刷新历史高位后，部分配置型资金出于“性价比”与“安全性”考量，加速向绝对价格处于相对低位、且供给约束明确的工业金属外溢。

　　地缘溢价与供应收缩共振，基本面边际改善支撑油价重心上移。原油系反弹源于供给侧双重驱动：一方面，地缘风险实质性升温，美方对伊朗的强硬表态引发市场对霍尔木兹海峡通航安全的焦虑，推升风险溢价；另一方面，寒潮扰动叠加去库验证，北美严寒导致二叠纪盆地及炼厂减产，供应端短期收紧。同时EIA数据显示商业原油库存环比大降229.5万桶，虽同比微增2.08%，但较五年均值仍低2.74%，库存低位现状进一步夯实了价格反弹的基础。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。