2026年01月27日，国联民生（601456）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，科创债发行增长，骑乘策略提升收益。

报告摘要如下：
　　科创债背景：2025年3月全国两会期间，中国人民银行行长潘功胜宣布推出债券市场“科技板”，5月7日《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》正式发布，在政策推动下，25年科创债的发行规模与投资热情有明显增长。一级市场上，各评级的科创债在3至7月份的发行量有显著增加，其中AAA-及以上的高评级科创债发行量相对最大，其发行量从3月的203亿元上行至7月的988亿元，而后随着债市利率处于高位，各品种的发行量有一定的回落，11月在利率处于相对低位时科创债又迎来一波发行高峰，其中AAA-及以上的高评级科创债发行量达到了1190亿元。

　　总体活跃度表现：我们基于25年成交量前20%的科创债刻画整体科创债收益率曲线变化特征，来分析这一品种在不同市场下的相对表现特征。25年1年的AA级活跃的科创债的平均收益率为1.94%，5年的AA级活跃的科创债在25年的平均收益率为2.42%，5-1期限利差在10月10日达到峰值61BP，在4月2日达到谷值32BP。

　　科创债ETF特征：由于科创债相对较高的收益率与政策支持下短期内相对可控的风险，从25年7月开始陆续有多只科创债ETF相继上市，其中有10只在7月17日上市，有14只在9月24日上市。截至9月以来，24只科创债ETF中景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF年化收益率达到了3.1%，相对最高，以资金利率为无风险利率衡量的夏普比率也达到了0.39；总体的年化-波动分布呈现一定的正斜率线性分布特征，即一般收益较高的基金，其波动也相对较大。

　　指数增强策略：总体来看，使用1个月的骑乘策略可以有效增强各久期下组合的表现。我们的个券选取逻辑为24年11月30日前发行的，且自24年11月30日至26年1月19日的总成交量在10亿元以上，即有一定成交量，同时在观测区间内均有量价数据的个券组。首先，我们考虑一个均权组合，即在不同久期范围内，选取全部的符合条件的个券构造组合，该组合反映特定久期下，科创债的总体表现。总体来看，1-3年品种的夏普比率为2，在各期限组合中最高，5-10年品种的年化收益最高，为2.89%。接下来我们考虑在固定久期下叠加一定的寻优规则。设定组合的久期为2/5/7年后，我们分别以加权YTM、票息收益、骑乘1个月收益最高为目标，构建寻优组合。各场景下，以骑乘为目标的寻优组合均表现为更高的夏普比率。短久期（2年）下，以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了1.92，年化收益2.6%也相对较高；中等久期（5年）下，以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了0.99，年化收益2.77%也相对较高；长久期（7年）以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了0.76，年化收益2.82%也相对较高。

　　最后，我们基于不同ETF基金的表现，挑选合适的指数增强策略。从各ETF的风险收益表现来看，其波动特征较类似于2年期的骑乘策略，各ETF的年化波动率和回撤绝对值均大于2年的骑乘策略，因此我们以2年骑乘策略作为各ETF的指数增强手段。结果显示，除了景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF和富国中证AAA科技创新公司债ETF的剩余22只ETF均可以使用2年骑乘策略作为收益增厚的手段，平均可提升年化收益率58BP，而这两只表现较强的ETF则可以考虑使用2年骑乘策略一定程度上将波动与回撤控制在更小的水平。

　　风险提示：模型测算风险、基金行为偏移风险、基本面相关风险、科创债信用利差走阔风险。