【20260121】【FOF】CTA：资金情绪+基本面叙事，配置CTA可更积极！

　　更加积极拥抱中长周期CTA

　　26年以来商品市场趋势强度和截面强度均处于历年最高位，量化CTA管理人普遍迎来开门红。

　　回到市场方面，商品市场保证金规模持续增长，26年开年斜率更加陡峭，以及增仓力量超季节性上升，都反应了资金对于商品市场的火热情绪。

　　后续来看，市场保证金规模或有望持续增长。那么结合有色板块供给偏紧以及化工周期拐点的叙事，利好于量化CTA运行的高波动环境或有望延续。因此我们认为26年对于中长周期量化CTA策略的配置可以更加积极些。

　　核心观点：结合多空情绪指标和市场资金动向，地缘事件和宏观情绪有所消退，商品市场短期内上涨动能减弱，或承压震荡回落，需关注趋势反转对量化CTA策略带来的影响。不过长期来看，商品市场资金的持续流入、有色及化工板块的叙事以及PPI持续修复，这些均对商品市场高波动环境形成助力，有利于量化CTA策略的运行。因此我们认为26年对于量化CTA策略的配置可以更加积极，可关注在近两年结构性趋势行情环境中表现较好的管理人。

　　商品高频宏观：从大宗商品高频中观指标来看，26年开年以来，上、下游利润率均持平于25年年初水平；但开工率方面，上游开工率大幅低于历年同期水平，并处于季节性下滑趋势；下游开工率基本持平于25年初，同样处于季节性下滑趋势中；因此库存方面近期累库斜率不及历年均值，出现边际去库，但库存水平仍处于历年高位；月差率虽有小幅走强，但整体处于历年较弱水平。

　　跟踪管理人：上周CTA策略普涨，且26年以来各类CTA策略均迎来开门红，上周量化CTA内部：中短趋势 > 混合均衡 > 中长趋势 > 基本面量化 > 截面多空。

　　CTA表现及运行环境

　　市场情绪火热，CTA策略开门红

　　1月以来商品市场情绪延续火热，波动率处于高位，有色及贵金属板块延续强势表现。而之前强势反弹的黑色系、非金属建材及化工板块，近期走势波动较大，出现短期反转行情，或对短周期量化CTA策略运行造成扰动。基本面来看，黑色板块需求端未有显著改善，有色板块仍有供给偏紧支撑；能化板块地缘情绪影响有所消退，基本面无明显改善，短期或面临回调压力。

　　上周CTA策略普涨，且26年以来各类CTA策略均迎来开门红，上周量化CTA内部：中短趋势 > 混合均衡 > 中长趋势 > 基本面量化 > 截面多空。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　波动率处于高位、趋势特征上涨

　　商品市场波动率近期抬升至较高水平；并且呈现趋势上涨特征，量化CTA运行环境较好。近期市场突破前期震荡区间，出现小幅上涨趋势，贵金属及有色板块相对偏强，波动较大，能化板块延续反弹。但基本面来看需求端尚未出现显著改善，且近期市场有情绪过热风险，警惕后续情绪消退后的趋势反转。

　　期货市场成交持仓比近期回升至高位。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　商品市场短期内或上涨动能减弱

　　商品市场情绪近期有所降温，市场情绪指标高位回落，但仍处于偏多区间，关注后续市场情绪的转变。

　　商品市场Smart Money指标观测到，近期短期资金线大幅回落，但中期资金线延续上行趋势，短期线下穿中期线，预计短期内商品市场上涨动能有所减弱。

　　结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内上涨动能较弱或承压震荡回落，密切关注市场情绪指标和资金流动向。

　　有色及贵金属板块沉淀资金处于高位

　　从商品市场资金流向来看，25年12月以来仅有色及贵金属板块有大幅资金流入，其余板块资金流入仍然较为谨慎。近期有色及贵金属板块沉淀资金高位回落。

　　增减仓比可以看出，近期增仓力量超季节性回升。

　　趋势跟踪策略开门红

　　1月以来商品市场情绪延续火热，波动率处于高位，有色及贵金属板块延续强势表现。而之前强势反弹的黑色系、非金属建材及化工板块，近期走势波动较大，出现短期内反转行情，从市场趋势强度也可看出，20日趋势强度处于高位，而5日趋势强度已回落至低位，或对短周期策略运行形成扰动。26年以来主要在资金火热情绪和地缘扰动下，商品市场出现强势上涨趋势，但当前基本面仍处于弱修复当中，需警惕情绪消退后的趋势反转风险。不过长期来看，商品市场资金的持续流入、有色及化工板块的叙事以及PPI持续修复，这些均对商品市场高波动环境形成助力，有利于量化CTA策略的运行。因此我们认为26年对于趋势类CTA策略的配置可以更加积极。

　　基本面趋势因子方面，近期库存、基差趋势因子表现较好，利润趋势因子震荡回撤。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　截面策略小幅反弹

　　1月以来商品市场整体上仍然保持着有色及贵金属板块强于其他板块，但由于地缘事件和资金情绪影响，部分板块品种近期走势波动较大，出现短期内反转行情，强弱关系出现阶段性的轮动，对截面策略运行形成一定扰动。市场截面强度也可看出，近期5日截面强度持续回落，但20日截面强度仍处于相对高位。我们观测到近期截面多空策略有所反弹。当前基本面仍然支撑商品市场呈现板块及品种间强弱分化的格局，有色及贵金属板块相对强于其他板块，预计截面多空策略或仍将保持稳健表现，但需注意后续反内卷以及化工产业周期拐点叙事对商品强弱关系形成扰动，进而影响截面多空策略表现。

　　基本面多空因子方面，近期库存、基差多空因子反弹，利润多空因子震荡。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　基本面量化策略震荡上涨

　　从基本面量化策略运行环境指标来看，近期大宗商品库存与商品指数负相关再度走强，后续或有利于库存逻辑的基本面量化策略表现；大宗商品月差率与商品指数正相关大幅走强，或有利于期限结构策略表现。

　　从我们构建的基本面因子也能看出近期库存和期限结构类因子表现有所回暖，基本面量化策略运行环境有所好转，但市场运行仍然受宏观及资金情绪影响较大。

　　能化板块月差相对偏强

　　整体来看，大宗商品月差率延续偏弱，黑色板块月差偏弱，有色板块月差走弱，能化板块月差相对偏强。基差趋势因子近期有所表现。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上游开工下滑，累库斜率放缓

　　从大宗商品高频中观指标来看，26年开年以来，上、下游利润率均持平于25年年初水平；

　　但开工率方面，上游开工率大幅低于历年同期水平，并处于季节性下滑趋势；下游开工率基本持平于25年初，同样处于季节性下滑趋势中；

　　因此库存方面近期累库斜率不及历年均值，出现边际去库，但库存水平仍处于历年高位；月差率虽有小幅走强，但整体处于历年较弱水平。

　　宏观经济环境

　　国内同步指标回落、滞后指标回升

　　根据最新普林格周期三大指标走势来看，国内先行指标小幅回升，同步指标小幅回落，滞后指标震荡回升，12月经济数据显示基本面有所回暖，制造业PMI重回扩张区间，通胀小幅修复，但信贷结构仍然较差，当前经济周期仍然处于筑底阶段，后续关注基本面修复持续性及国内政策力度。

　　美国先行指标回升，同步指标震荡走弱，滞后指标震荡。回顾历史，在中、美先行指标共振上行阶段，表现最好，并且月胜率最高，持有体验相对较好。

　　高频开工率偏弱

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　需求修复乏力

　　制造业逆季节性回升

　　12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.7%，较上月上升1.0个百分点；制造业PMI指数为50.1%，较上月回升0.9个百分点；非制造业PMI指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点。

　　12月制造业PMI大幅回升，并且重回扩张区间。过去10年12月制造业PMI有季节性回落特征（7年回落，回落均值0.41；2年上升），本次逆季节性大幅回升，表明12月制造业供需两端整体均有明显改善，“两个5000亿”稳增长政策对基建投资和制造业投资形成一定拉动，此外圣诞节及部分企业抢出口对外需形成拉动，企业经营活动运行平稳。但需要关注修复的持续性，当前内需仍然乏力。

　　12月制造业PMI还呈现以下特征：稳增长政策效果显现，以及圣诞节和部分企业抢出口，需求类指数均大幅提升；政策投资拉动以及需求端的修复带动生产类指数大幅上行；供需两端的同步修复对价格指数形成支撑，并且原材料价格指数回落，而产成品价格指数上行，企业成本端压力有所缓解，有利于后续企业利润进一步修复。

　　建筑业大幅回升

　　12月服务业PMI录得49.7%，较上月回升0.2个百分点；建筑业PMI录得52.8%，较上月回升3.2个百分点。

　　服务业方面，零售业、住宿业、餐饮业和文体娱乐等消费相关服务业受淡季影响，景气度较低，商务活动指数均在50%以下。但元旦、春节双节来临，预计消费服务行业有望在26年初重回扩张区间运行。

　　建筑业PMI大幅回升，重新来到扩张区间，表明建筑业活动恢复明显，或与四季度基建相关资金的投放速度提升，进而加快资金向实物工作量的转化有关。但需注意建筑业新订单指数仍处于收缩区间，表明建筑业需求仍然萎靡。

　　跟踪管理人表现

　　跟踪管理人表现

　　跟踪CTA管理人中，趋势类管理人上周普遍上涨；截面类管理人企稳反弹；基本面量化策略近期震荡上行；混合类策略多数大幅上涨；主观管理人涨跌分化，套利类管理人多数表现稳健。

　　后续来看，结合多空情绪指标和市场资金动向，地缘事件和宏观情绪有所消退，商品市场短期内上涨动能减弱，或承压震荡回落，需关注趋势反转对量化CTA策略带来的影响。不过长期来看，商品市场资金的持续流入、有色及化工板块的叙事以及PPI持续修复，这些均对商品市场高波动环境形成助力，有利于量化CTA策略的运行。因此我们认为26年对于趋势类CTA策略的配置可以更加积极，可关注在近两年结构性趋势行情环境中表现较好的管理人。

　　数据来源：火富牛、紫金天风期货研究所

　　交易咨询证号：Z0022831

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