伴随业绩回暖，公募FOF基金重回大众视野。其中，那些凭借多元配置能力取得优秀业绩的FOF基金经理，尤为受到市场关注。

　　中泰资管FOF基金经理唐军就是其中的优秀代表。截至2025年9月30日，由唐军管理的中泰天择稳健6个月持有A近2年、近1年的业绩排名分别为2/136、2/172（数据来源：国泰海通证券，产品分类为普通FOF低仓位，过往业绩不代表未来收益）。

　　业绩好只是一方面，唐军独特的打法同样是他出圈的重要原因。早前FOF基金经理多以基金“专业买手”的形象出现，但唐军则旗帜鲜明地提出“配置先行”的框架——先有自己的配置框架和观点，然后去选择符合自己配置观点的基金产品。

　　之前有媒体称唐军为“可能是国内最像桥水的公募FOF基金经理”。所谓“像桥水”，是指唐军对于回报流的思考。FOF作为一类品类，本就是多元资产配置策略的便捷载体，但唐军希望在多元资产配置之上更进一步，让组合尽量拥有 “互不相关的多元回报流”。这里的“回报流”，既包括资产层面的股、债、黄金、商品等投资标的，也包括策略层面的趋势、反转、预期差挖掘、可转债性价比切换，乃至跨市场的配置，使得产品最终呈现出类似桥水“全天候策略”的风格。

　　主动配置

　　而不只是优选基金

　　谈及自己的投资框架，唐军提炼的关键词一直都是“配置先行”。

　　传统的基金研究往往是从寻找优秀的基金管理人出发，比如对基金过去收益、风险、风险调整后收益等各类指标进行比较，综合评价和筛选出优秀的基金经理和产品。但从实践经验来看，这种评定结果会选出历史业绩好的基金，容易集中在迎合过去市场风格的一类基金里。比如，站在2021年年初，如果只做基金评价，不管模型多精细，结合回报和风控都很容易选出一堆重仓“核心资产”“消费+医药”的基金。

　　唐军选择了另一条路，先对各类资产的预期收益率进行预判，再选择符合自己配置观点的基金产品。

　　要走通这条路，构建完整的资产配置分析体系成为关键。得益于扎实的数学功底，以及在李迅雷门下深造宏观研究并参与构建业内知名的“中泰时钟”体系的经历，唐军形成了自己的战略和战术框架。

　　战略资产配置层面围绕“货币—信用”框架，这一框架主要围绕现代货币金融体系下货币的衍生创造过程来研究。简单来说，货币宽松、压低利率的大环境有利于债券以及金融属性较强的资产；而一旦出现信用扩张比较积极的信号，会真正衍生创造出增量购买力的货币，更有利于通货膨胀以及大宗商品等与实体经济关系紧密的资产。

　　自2023年3月基金成立后的一年多，长债在唐军的组合中一直占据不小比重。在他看来，彼时的信用扩张受阻说明加杠杆的人减少，债券供给也减少；货币宽松则意味着资金充裕，两者叠加形成了对债券有利的局面。2024年9月26日之后，财政支持地方化债力度空前，地方政府隐性债务减少，信用扩张也优于前两年。宏观环境转变为“货币宽松+信用扩张边际改善”，唐军意识到这些变化会给债券带来调整压力。结合产品定期报告看，他在2024年四季度清空了长债，也由此避开了2025年年初的长债下跌。

　　在战术配置方面，唐军会从情绪、资金面等多个维度及时捕捉市场最新变动，以月度、季度为周期，及时调整仓位比例。比如，从2025年二季报来看，唐军降低了比较拥挤的红利类资产仓位，增加成长风格配置，参与创新药、军工等行业ETF的交易机会。

　　电解铝也是唐军今年战术配置的一个典型案例。4—5月，他发现电解铝价格走高，而煤炭价格一路下行，氧化铝价格也不强，铝土矿成本相对平稳。考虑到很多龙头铝企煤电自备、氧化铝自给，这意味着利润空间被大幅打开。但那时市场的股价表现极为平淡，甚至卖方一致预期2025年盈利增速是零上下甚至小幅负值，一部分人发现了 “铝价没怎么涨”，却忽略了成本端的变化。结合产品2025年二季报看，唐军直接挑了一家拥有自备电厂和完整氧化铝产业链的龙头个股，以约2%的仓位在FOF里买入，作为电解铝暴露的表达工具。之后中报业绩快报公布，该公司盈利同比增长三成多，股价一路上行，成为唐军今年战术层面贡献比较亮眼的一次操作。

　　“配置先行”对应的是对各类资产进行择时配置，但择时素来被认为是超高难度的动作。唐军建议，用概率的视角来理解择时配置。“如果正确率100%才算‘准确择时’，那显然是做不到的。那么正确率70%、60%、55%呢？如果从字面意思来看，正确率55%可能算不上‘准确’，因为抛硬币也有50%的正确率。但是从投资实践来看，即使准确率只有55%，在做好风控并长期坚持的情况下，也能显著提升投资收益。”唐军这样解释。

　　多元资产之上

　　拥抱低相关的多元回报流

　　在FOF产品回暖的过程中，多元资产类的产品更受关注。不过，在多元资产之上，唐军更愿意借鉴桥水的思路，把切入点放在“低相关的多元回报流”上。

　　达利欧曾提到，如果拥有15到20个良好的、互不相关的回报流，就能大大降低风险，且不减少预期收益。这就是著名的“投资的圣杯”。

　　从多元资产到低相关的多元回报流，这是达利欧给唐军的启发——每个回报流代表独立的资产回报，使得底层资产的收益真正做到分散。

　　唐军并不是简单按照类别对资产进行划分。他举例，REITs是一类资产，但如果发现它和债券的同步性很强，它就不该被单独作为一类资产纳入投资组合。同样是A股的权益类资产，红利低波指数和中证2000指数（小盘股指数）呈现出低相关性甚至负相关性，因此可以作为不同的回报流。

　　唐军还配置过豆粕ETF。这并不是出于对大宗商品的简单看好，而是考虑到在特定宏观环境下、如通胀周期尾声，农产品受供需和气候驱动的特性，与由全球流动性主导的股票、债券资产形成低相关性。

　　此外，结合已披露的定期报告看，自产品成立之初（2023年2季报），唐军就一直坚定重仓黄金ETF，这又是一类独立的回报流。唐军表示，在逆全球化的大背景下，黄金的货币属性被再次激发。

　　“做配置时不应把自己框死在资产类别上，而是可以按照不同资产价格波动之间的相关性进行划分，只要能提供低相关性的回报流，都可以纳入配置的维度。”唐军表示。

　　此外，由于国内公募FOF投资中能用于配置的资产类别和策略类别相对有限，唐军还会在不同的维度和层面建立相对独立的决策框架，来达到类似的分散配置效果。

　　“比方说，股票该配多少，是第一层回报流；A股配多少，港股配多少，是第二层回报流；比较A股与转债性价比，是第三层回报流；A股配成长还是价值，是第四层回报流。把多层次的策略像乐高一样叠起来，面对未来动荡的市场，组合也会表现得更稳健一些。”唐军解释道。

　　中泰天择稳健6个月持有混合（FOF）A/C于2023年3月21日成立，2023年、2024年、2025年上半年份额净值增长率分别为-3.70%/-4.01%、7.22%/6.79%、6.91%/6.69%，同期业绩基准表现分别为-2.70%、8.31%、0.06%。该产品的基金经理为唐军。