2025年12月02日，东吴证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，美联储政策预期和地缘局势主导黄金走势，实际利率下行支撑金价。

报告摘要如下：
　　投资要点

　　市场表现回顾：

　　走势复盘：2025年11月沪金整体呈“震荡上行、区间抬升”走势，价格在月初震荡整理后逐步企稳回升。月初因通胀与就业数据延迟发布，政策预期更依赖美联储表态，部分官员偏鸽讲话使降息概率上调，金价获得支撑；月中就业数据高于预期、美元阶段性走强，使金价自区间上沿回落；月下旬政策口径再度转向温和，市场对2025年12月降息的定价进一步上行，叠加全球风险偏好波动，金价呈现修复态势。截至2025年11月28日，沪金主力合约整体保持台阶式上行结构，月内涨幅3.53%。

　　技术分析：截至2025年11月28日，沪金风险度达71.67，处于中枢偏高区间，市场情绪保持积极。趋势结构上，快线向上穿越慢线，均线体系提供下方支撑，短线动能维持平稳。若后续在政策预期配合下突破区间上沿并伴随成交量放大，将增强中期上行动能；若美元指数阶段性反弹，则可能推动金价再度测试下方支撑带。

　　事件驱动盘点：

　　资产配置价值：降息预期是月内主导因素，官员表态、数据发布延迟与非农超预期共同推动市场对实际利率路径的反复调整。实际利率压降阶段为金价提供支撑，上修阶段带来短线扰动。

　　货币价值：美元指数在通胀数据真空、就业强弱变化与避险情绪波动下呈现上行与回落交替，使黄金货币价值在月内呈阶段性受压。

　　避险价值：俄乌局势与海外股市波动在月内多次触发避险需求。风险偏好下降阶段提供边际支撑，缓和阶段使黄金短线回吐涨幅。

　　商品价值：贵金属内部联动偏强，白银供应偏紧与印度ETF资金流入提升板块关注度，叠加央行购金延续，为黄金的商品属性提供支撑。

　　指数后市展望：

　　关键事件前瞻：展望2025年12月，黄金走势仍将受美联储议息会议、补发通胀数据与地缘局势三方面主导。若通胀与就业数据延续回落，市场对降息预期保持稳定，实际利率有望继续下行；若俄乌局势或其他地缘风险出现扰动，避险需求仍可能阶段性升温。此外，美元指数在关键数据发布期可能出现波动，对金价节奏形成牵制。

　　指数走势展望：CME利率期货显示市场对2025年12月降息25bps的预期约在86%附近，流动性预期偏向宽松。实际利率下行与美元信用波动交织，预计对金价形成持续支撑。若后续数据与政策信号继续指向温和环境，黄金有望保持震荡偏强运行；反之，若美元出现阶段性回升，金价可能维持高位区间整理。整体判断，短期运行节奏受政策与数据主导，中期趋势仍偏多头，关注区间上沿突破的持续性。

　　相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，截至2025年11月28日，该基金总市值达906.31亿元，当日成交额215.58亿元。

　　风险提示：

　　1）行业政策或监管环境突变；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件。