11月 27 日，“2025 搜狐财经年度论坛”在北京举办。

　　国泰科创芯片ETF基金经理麻绎文发表了题为《调整之后，科技股怎么走？》的演讲。

　　麻绎文表示，今年A股市场迎来了震荡上行的行情，近期指数也是突破了4000点的关键点位。当前站在11月的时间点，看到市场确实迎来了阶段性的震荡行情，包括海外美股的科技股也是出现了一定的调整。从国内来看，整个市场也是在讨论风格轮换以及高低切等话题。当前整个科技股在短期积累了一定的涨幅之后，有一定的调整需要。另外，随着国内的CPI同环比数据转正，一些消费股的行情迎来了阶段性的回暖。

　　站在当前时点，如何去看待科技股的行情？未来整个A股的科技股还有没有投资机会？

　　麻绎文认为：“从当前来看，科技股的行情依然是可以分成两条主线：一条主线是海外算力，另外一条主线是国产替代。”

　　他在演讲中指出，随着美股几家头部云厂商在过去几年大幅提升资本开支之后，整个算力基建处在一个持续上修的状态，带动了国内以光模块、服务器、铜连接等等为代表的一些公司，在过去几年出现了业绩和订单的大幅上涨，整个股价也是出现了比较明显的上涨行情。

　　“虽然近期美股整体出现了一定的下跌，市场担心存在AI泡沫、投资过热的情况，但其实一些美股的科技公司，比如说像光模块、光芯片的公司，它在发布财报之后也是处在一个明显超预期的状态，股价在美股整体下跌的行情当中出现了比较明显逆势上涨。所以我们认为，当前业绩还是美股投资非常重要的一个主线。”

　　对于国产替代，麻绎文表示，展望明年，一方面存储价格上涨的行情可能还会延续，另一方面伴随着整个国产存储厂商的大幅扩产，国产半导体设备可能会迎来新一轮的需求和国产化率提升的投资机会。

　　总结而言，麻绎文认为A股市场可能会在4000点（上证综指）左右有一定的震荡调整，但如果做中长期的布局，科技方向依然是值得关注的方向。对应到整个科技投资板块，海外算力以及国产替代这两条主线仍具备较高关注价值。

　　以下为演讲全文：

　　今年我们看到A股市场迎来了一个震荡上行的行情，近期指数也是突破了4000点这样的一个关键点位。那么当前站在11月的时间点，我们看到市场确实也是迎来了阶段性的震荡行情。包括我们看到海外美股的科技股也是出现了一定的调整。从国内来看，整个市场也是在讨论风格轮换以及高低切等等的一些话题。确实我们看到当前整个科技股在短期积累了一定的涨幅之后，有一定的调整需要。另外，随着国内的CPI同环比数据转正，确实一些消费股的行情迎来了一些阶段性的回暖。

　　站在当前时点，我们如何去看待科技股的行情？未来整个A股的科技股还有没有投资机会？是我们今天需要去重点讨论的一个话题。

　　从当前来看，我们认为科技股的行情依然是可以分成两条主线。一条主线是海外算力。对应的就是随着美股几家头部云厂商在过去几年大幅提升资本开支之后，整个算力基建处在一个持续上修的状态。带动了国内以光模块、服务器、铜连接等等为代表的这样一些公司，在过去几年出现了业绩和订单的大幅上涨，整个股价也是出现了比较明显的上涨行情。

　　近期的话我们看到虽然说海外美股整体出现了一定的下跌，市场担心比如说AI出现了一些泡沫，或者说投资过热的这样一些情况。但其实一些美股的科技公司，比如说像光模块、光芯片的公司，它在发布了财报之后，也是处在一个明显超预期的状态。整个股价在美股整体下跌的这样一个行情当中，也是出现了比较明显逆势上涨。所以我们认为当前整个业绩还是整个美股投资非常重要的一个主线。

　　对应到A股来看，我们觉得整体在三季度确实有一些海外算力的标的。比如说像光模块的一些公司，可能业绩不及市场的一些乐观预期。但是如果说我们去展望明年，当前整个海外算力的这样一个产业链，还是处在一个供需关系非常紧张，订单需求非常饱满的一个状态。从产业链的一个情况来看，近期我们看到也是对于明年的整个1.6T光模块的需求是有一个上修。另外近期市场也有些消息层面的扰动，可能短期会有一些光模块加单，包括涨价的这样一些传闻。

　　这里面我们觉得反映的都是整个从产业链层面，或者说从基本面层面，以光模块、服务器为代表的这样一些核心海外算力的公司，在明年还是会处在景气度上行的这样一个阶段。特别是在明年，我们可能会看到北美头部的云厂商，可能还会有30%到40%的一个资本开支的增长。相应的也会给国内的这样一些海外算力产业链的公司带来业绩和订单的上行。短期来看，确实整个光模块包括服务器产业链的这样一些公司，股价是有一些阶段性的调整。但是从基本面出发，我们依然认为在今年的四季度，包括明年，我们会看到景气度的一个兑现。所以也是建议大家可以去关注以光模块、服务器、铜连接为核心的通信ETF这样的标的。

　　另外一条主线可能就是国产替代。在过去几年，其实整个半导体芯片也是投资者非常关注的板块。特别是半导体设备，我们知道是当前整个国产化率相对来说比较低的方向。比如说像光刻机、刻蚀、薄膜沉积以及量检测设备等等，其实都是整个国产化率比较低的。

　　在明年的话，我们可能看到的一个巨大的变化就是国产存储厂商的扩产带来的设备厂的一个巨大的投资机会。在明年的话我们可能会看到两大存储厂的一个IPO上市，相应的也会带动整个扩产的一个投资。因为我们知道晶圆厂的资本开支里面，差不多80%是要给到整个半导体设备的领域。尤其是这里面我们看到像刻蚀、薄膜沉积以及量检测这样的一些设备，当前确实还是处在国产化率比较低，包括这些厂商在明年我们可能会看到整个存储扩产带来的营收上行，整个占比相对来说也会比较高。

　　在近期我们看到由于整个海外服务器需求的一个大幅上行，整个存储板块也是出现了内存、硬盘涨价的这样一些行情。如果说我们去展望明年，一方面整个的存储价格上涨的行情可能还会延续，另外的话伴随着整个国产存储厂商的大幅扩产，国产半导体设备可能会迎来新一轮的需求和国产化率提升的投资机会。

　　总结而言，短期我们认为整个A股市场或者说上证综指可能会在4000点左右有一定的震荡调整，那么在年底，资金可能也会有一些兑现收益的需求。但如果说我们去做中长期的布局，那么科技方向依然是值得关注的方向。特别是海外，我们觉得整个美联储也是处在一个降息周期，国内整个货币政策，包括像资本市场支持政策也可能会陆续的出台。那么整个科技股也会受益流动性宽松的利好的支持。对应到整个科技投资板块，像海外算力以及国产替代这两条主线也是依然值得大家去关注的方向。