2025年11月28日，渤海证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，2025年信用债市场趋势利率化，评级上调显著多于下调。

报告摘要如下：
　　核心观点：

　　1.市场回顾：对比2024年平均水平，2025年交易商协会公布的发行指导利率均值全部下行，整体变化幅度为-151BP至-39BP，低等级品种下行幅度较大。截至11月21日，2025年信用债发行规模较上年下降，净融资额增加；成交热度偏低，总成交金额较上年下降。2025年，信用债收益率整体呈两次先上后下的“M”形走势。信用债走势整体强于利率债，呈现较好的“抗跌”属性，中短端信用利差呈震荡收窄态势，长端呈先下后上再下的波动收窄态势。2025年信用债供给量不低，资产荒的前置条件被打破，加上需求端较为克制，供需关系不再成为决定性因素，此外，市场形成“化债与发展”脉络下信用风险不高的共识，流动性溢价的优先级高于信用风险定价，信用债呈现出利率化的趋势，资金面成为影响债市的重要因素，同时，权益投资升温背景下的股债跷跷板效应不容忽视，信用债的调整与修复基本围绕此展开。

　　2.评级调整及信用违约：2025年评级调整呈现明显的结构性特征，评级下调数量较上年略有减少，而且评级上调显著多于下调，企业资质整体呈改善趋势；新增违约及展期规模显著下降至较低水平，信用环境持续改善。预计2026年信用评级调整仍将呈现“调升居多、调降趋缓”的格局；违约风险将呈现“总量可控、结构分化”的特征。

　　3.地产债：把握呵护政策显效带来的修复机会。政策面：“做优增量、存量提质增效”的转变，推动高质量发展政策显效可期。基本面：延续弱势，低基数效应将推动2026年相关指标跌幅收敛。企业层面：负债稳定、经营稳健的房企在行业复苏过程中有望获得相对优势，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业。

　　4.城投债：票息导向下可适当积极，优先信用下沉策略。城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。有力有序有效推进地方融资平台出清的严监管下，融资平台改革转型加快推进，关注“实体类”融资平台改革转型的机会。票息导向下可适当积极作为，配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期。

　　5.银行二永债：波段交易难度增加，永续债相对更优。现阶段中短端估值偏贵，可观望并在后续震荡中择机执行波段交易操作来增厚收益，长端有一定补涨空间，可适量配置。

　　6.TLAC非资本债：发行规模已超上年，投资价值较好。2025年发行节奏偏后，相较于其他品种，TLAC非资本债也具有较好的配置价值和交易价值。

　　7.科创债：市场稳步推进，科创债ETF带动成分券行情。在政策的强力推动下，科创债市场呈体系化、稳步扩容的发展态势，发行规模持续增长，发行主体结构多元化，区域和行业覆盖广泛，市场相对活跃。科创债ETF市场进入快速发展阶段，也带动了成分券走强行情。

　　8.投资观点：作为“十五五”开局之年，2026年经济目标以平稳运行为主，而利率债“上有顶、下有底”的预期也一定程度上制约了信用债的行情演绎，市场有较大概率呈“窄幅、高频”的震荡偏弱态势，良好的择时与择券决策将对收益起到决定性影响，趋势明朗前应保持谨慎。保持轻度仓位或缩短久期换取流动性的防守策略，并在调整后逢高配置可能是更好选择。考虑到波动交易的难度加大，行情切换时更需灵活调整持仓久期和券种结构。投资重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值，做好配置与交易策略的配合与转换，辨明趋势，灵活变通。

　　风险提示：

　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。