2025年11月27日，国海证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，构建先择时后择券框架，优化可转债投资收益风险比。

报告摘要如下：
　　1.构建“先择时、后择券”的系统性可转债投资框架，应对市场波动，优化风险收益比

　　本报告围绕可转债投资中“何时买”与“买什么”两大核心问题，系统性构建了“先择时、后择券”的分析框架。可转债兼具债券的防御属性与股票的弹性特征，债性为下行风险提供保护，股性则能捕捉市场上涨机会。然而，2019年到2025年10月31日股票市场波动较大，传统“买入持有”策略难以有效控制回撤，亦不易把握右侧交易时机。本框架旨在为投资者提供一套从大势判断到个券选择、可复制、可跟踪的转债配置路径。

　　2.提出并验证两种有效的择时策略：股债差择时与情绪指数驱动择时在择时层面，我们重点介绍了两种方法论：

　　股债差择时：通过构建中证500指数收益率与十年期国债收益率之差这一关键指标，量化界定转债资产的股性与债性区间，为仓位调整提供客观阈值。该因子在尾部市场中表现出较强的趋势捕捉能力，回测准确率达68.64%，尤其适合作为“股性抓手”。

　　情绪指数驱动择时：利用期权市场反推的隐含波动率（IV）作为市场情绪“温度计”，识别情绪指数极端变化，以指导偏股与偏债型转债轮动配置。实证表明，Z-Score标准化法结合50ETFIV对中证转债指数的择时胜率达63.53%，IV涨跌幅阈值法结合沪深300IV对上证指数的择时胜率达74.39%。

　　3.深入评估并改良五种主流择券策略，提升组合收益风险比

　　在择券层面，我们深入评估并改良了五种主流策略：

　　双低策略：在稳健与弹性间寻求平衡，2019-2025年10月累计收益率达95.25%，吸收低价策略的托底能力与低溢价策略的借势能力。

　　因子三低策略：在传统三低（低价、低溢价率、低市值）基础上引入正股Alpha等基本面因子，进一步优化筛选标准。Alpha因子三低策略累计收益率192.54%，累计年化收益率47.98%，显著跑赢市场。

　　动量+双低策略：捕捉市场情绪的上升惯性，并与双低策略结合以控制风险。转债60日动量+双低策略累计收益65.53%，年化收益15.89%，最大回撤甚至小于中证转债。

　　哑铃策略：通过同时配置偏股型与偏债型转债，力求在不同市场环境下兼顾进攻与防御。强化哑铃策略在牛市中进攻性突出，在熊市中依托防守属性使走势与市场基准相近。

　　高价低溢价策略：专项检测其在趋势性行情中的有效性与弹性，2019-2025年10月累计收益率205.53%，年化收益率36.63%，在权益景气阶段获取了更高的β与择券α。

　　4.提供近期可关注的转债名单，助力实战配置

　　基于各策略筛选标准，报告提供了多组近期可关注的转债名单，包括：基于股债差择时的平衡型与偏股型转债推荐，符合改良双低策略的转债名单，符合因子三低、Alpha因子双低、高评级Alpha因子双低策略的转债和符合动量+双低策略的转债名单。

　　5.明确策略适用场景与风险特征，指导投资者灵活配置

　　报告通过详细的历史回测，深入揭示了各策略的收益风险特征、适用市场环境及潜在风险。具体来看，股债差择时策略在极端市场波动中可能面临较大回撤，其波动幅度显著高于市场基准，因此更适合具备较高风险承受能力的投资者。双低策略在不同权益市场环境下均展现出较为稳定的表现，其年均超额收益率和胜率波动幅度有限，凸显出较强的稳健性与适应性。因子三低策略通过引入正股Alpha等因子强化选股，上涨动能强劲，但对正股基本面与市场风格更为敏感，在系统性风险暴露时防御能力相对偏弱。60日动量因子进攻性突出，超额收益显著但波动较高；20日动量因子稳健性更强，回撤控制更优却略牺牲弹性，为双低策略提供了兼具进攻与防御的增强路径。哑铃策略通过平衡配置偏股与偏债两端来兼顾攻防，其表现高度依赖于两端配比，要求投资者根据市场预期动态调整仓位结构。高价低溢价策略在明确的趋势性行情中进攻性突出，能够捕捉显著超额收益；但在市场风格快速切换或震荡整理阶段，该策略反应相对滞后，容易遭遇阶段性回撤，需投资者密切跟踪市场动向并灵活调整。

　　6.提出未来配置展望

　　展望未来，在波动常态化的市场环境下，投资者可参考本框架灵活配置——以稳健型偏债转债和高股息品种构筑防御端，同时适时配置受益于产业政策的成长型偏股转债作为进攻端，从而在控制回撤的前提下把握结构性投资机会。

　　风险提示正股基本面风险、转债价格波动与破发风险、信用与违约风险、数据与模型风险、流动性风险、政策与市场环境变化风险、市场风格切换风险。