11月27日，“2025搜狐财经年度论坛”在北京举办。

　　在论坛中，创金合信基金基金经理毛丁丁带来了题为“看好美股生物科技板块的投资机会”的主题分享。

　　毛丁丁明确表示，美股生物科技板块正迎来重要的投资拐点，美股创新药板块超额收益的修复还没有结束，未来一段时间兼有beta和α机会。

　　他指出，尽管该板块在过去几年因高利率、政策不确定性及产业竞争等多重因素压制持续跑输大盘，估值一度跌至近三十年低位，但自2025年三季度起，随着美联储降息落地、政策预期改善与技术迭代进入新阶段，板块已出现显著反弹。

　　毛丁丁认为，在连续两次降息后，美联储近期的鹰派表态已导致市场对12月继续降息的预期下降，加之AI行情的扰动，板块短期波动性或将加剧。

　　“但综合来看，我们认为美股创新药板块的超额收益修复之旅尚未结束，未来一段时间兼具板块beta与个股alpha的投资机会。”毛丁丁称。

　　以下为演讲全文：

　　搜狐财经的各位网友们，大家好，我是创金合信全球医药生物（QDII）基金经理毛丁丁，很高兴参加搜狐财经2025年度论坛。在这里我想跟大家分享一下我们对创新药，特别是美股生物科技板块投资机会的最新观点。我想用一句概括的话来开始今天的分享，那就是：我们非常看好美股生物科技板块的投资机会。

　　我们先来回顾一下美股生物科技板块的走势。从较长的历史看，美股生物科技板块长期跑赢大盘，但近几年却显著跑输，我们分析，这主要受到了多个因素的影响。第一，宏观层面，美联储从2022年以来持续加息，持续数年的高利率严重影响了生物科技行业的创新活力；第二，政策层面，美国总统特朗普从2024年当选之后一直宣称要进行医疗改革，这给医疗板块带来了政策不确定性；第三，产业竞争层面，在2020年以来的这一轮以双抗、ADC药物为代表的技术迭代浪潮中，中国创新药产业相对领先、并且物美价廉，跨国大药企纷纷与中国生物科技公司（biotech）合作，这挤压了美国生物科技行业的空间；第四，业绩层面，新冠疫情一定程度上透支需求，导致医疗板块业绩增长优势相对下降；第五，AI浪潮蓬勃发展，对资金、人才、政策形成虹吸效应，客观上挤压了生物科技行业的发展空间。

　　多重因素压制之下，从2023年到2025年上半年，生物科技指数累计跑输纳斯达克指数超过100个百分点，而且板块相对于纳斯达克指数的估值水平达到了1992年以来的历史底部，行业IPO也处于历史冰点。与之相对应的，A股和港股的创新药指数在2025年1-8月走出了波澜壮阔的行情，指数区间最大涨幅已经与2019-2021年的医药牛市行情相当，指数的估值水平也回到了超过历史平均值一倍标准差的水平。中美两地生物科技板块呈现了出冰火两重天的行情走势。

　　但从2025年三季度开始，上述五个压制美股生物科技板块表现的因素开始陆续改善，我们逐一进行分析。

　　第一，美联储重启降息进程，已经于9月和10月连续两次降息，利率因素显著改善；第二，10月份以来，多个跨国大药企与美国政府签订协议，协议内容明显好于此前市场对政策的悲观预期，医药板块开始TACO交易，估值开始修复；第三，这一轮双抗、ADC的技术迭代浪潮大局基本尘埃落定，新的一轮技术进步的竞争已经开启，在体内CART、基因治疗等多个新兴技术领域，美国生物科技行业相对领先，叠加估值分位数、降息等因素，美国生物科技公司具备了物美价廉的优势，这导致跨国大药企在三季度加大了对美国biotech公司的并购力度，这进一步带动了板块的估值修复；第四，2025年医疗板块整体业绩稳健且亮点较多；第五，四季度以来，受到美国政府关门带来的流动性压力影响，AI行情有所调整，而业绩稳健且相对低位的医疗板块展现了避险属性。

　　在多个因素连续改善的推动之下，美股生物科技板块开始跑赢大盘，8月份以来，生物科技指数跑赢纳斯达克指数超过15个百分点。展望后续，我们认为虽然波动可能会加大，但中长期行情依然值得期待，主要有两个核心支撑因素。第一，在美国政府债务、美国经济放缓压力等因素作用之下，新的降息周期已经开启，低利率一方面会从融资端刺激生物科技行业的创新活力，另一方面也会在估值层面放大biotech公司远期现金流的价值。复盘过往每个降息周期，生物科技板块都有明显的相对收益和绝对收益。

　　当然，降息节奏不会一帆风顺，尤其是已经连续两次降息之后，近期美联储持续鹰派表态，市场对12月份继续降息的预期已经下降，叠加AI行情的扰动，短期而言，美股生物科技板块波动可能会加大；第二，技术进步是生物科技行业发展最根本的驱动力。近些年生命科学基础研究水平在持续进步，产业内的技术突破也在持续发生，尤其在近几年人工智能技术广泛应用的情况下，我们认为未来更多更好的新靶点、新机制、新疗法会层出不穷，驱动生物科技板块的中长期行情。

　　基于此，我们认为美股创新药板块超额收益的修复还没有结束，未来一段时间兼有beta和α机会。最后祝搜狐财经的网友们投资有成，顺心如意！