2025年11月25日，上海证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，全球股市普跌，美联储或转鸽，债市震荡，黄金价格强势。

报告摘要如下：
　　主要观点

　　美股三大指数与恒生指数均下跌。

　　过去一周（20251117-20251123），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-2.74%、-1.95%与-1.91%，纳斯达克中国科技股指数变化-6.06%；同时期恒生指数变化-5.09%。

　　A股普跌。

　　过去一周（20251117-20251123）wind全A指数变化-5.13%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化-3.88%、-3.77%、-5.78%、-5.80%、-6.78%与-7.49%。

　　沪、深两市蓝筹、成长板块均下跌。

　　从板块风格看，沪市中成长下跌：上证50与科创板50分别变化-2.72%与-5.54%；深市蓝筹与成长均下跌：深证100与创业板指数分别变化-4.47%与-6.15%；北证50指数变化-9.04%。

　　银行与消费等跌幅较少，债券类ETF领涨。

　　从行业表现看，30个中信行业30个行业下跌。跌幅较少的行业为银行、食品饮料、传媒与家电，过去一周跌幅小于2.0%。

　　从ETF表现来看，债券类ETF表现领先，不少实现正收益。

　　过去一周国债市场窄幅波动。

　　过去一周（20251117-20251123）10年期国债期货主力合约较2025年11月14日上涨0.01%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年11月14日提升0.26BP至1.8166%；从曲线形态看，各期限品种收益率有涨有跌。

　　资金价格下跌为主，央行公开市场操作净投放。

　　资金价格提升，截至2025年11月21日R007为1.4952%，较2025年11月14日提升0.07BP；DR007为1.4408%，下降2.65BP，两者利差提升。

　　公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20251117-20251123）净投放5540亿元。

　　债市杠杆水平下降。

　　当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年11月21日分别为8.07、30.66与64.76BP。债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年11月14日的7.44万亿元变为2025年11月21日的7.29万亿元。

　　美债收益率下降，曲线整体下移。

　　过去一周（20251117-20251123）美债收益率下降，截至2025年11月21日，10年美债收益率较2025年11月14日变化-8BP至4.06%；从曲线形态看，过去一周（20251117-20251123）各期限品种收益率下降，曲线整体下移。

　　美元走强，人民币兑美元贬值。

　　过去一周（20251117-20251123）美元指数提升0.87%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化0.89%、0.48%与1.20%。美元兑离岸、在岸人民币汇率提升：美元兑离岸人民币汇率提升0.07%至7.1054，美元兑在岸人民币汇率提升0.14%至7.1103。

　　黄金价格外盘稳定内盘下跌。

　　过去一周（20251117-20251123）黄金内外盘分化，外盘平稳，内盘下跌。伦敦金现货价格上涨0.04%至4072.85美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌0.03%至4085.20美元/盎司。国内黄金价格下跌，上海金现下跌2.49%至924.44元/克，期货下跌2.79%至924.00元/克。

　　美国9月新增非农超预期，但失业人口大幅增加。

　　9月美国新增非农11.9万人，好于预期的5.3万人，但是下修7、8月非农数据，最终8月新增非农为负值，而且9月失业率为4.4%，连续第4个月提升，其中9月失业人口较6月份增加8.4%，劳动力人口9月较6月增加0.5%，可见失业人口大幅增加是失业率提升的重要原因，因此我们认为9月的就业形势并没有特别乐观。

　　最新期货数据显示美联储12月降息概率再次高于50%。

　　10月美国非农数据延迟公布，将与11月非农数据于12月16日共同发布，这位于美联储12月召开议息会议之后，因此12月美联储的决议将基于9月份的最新数据。不过从最新的11月22日联邦基金期货交易数据看市场认为12月份美联储降息的概率高于50%，而前一日还低于50%。

　　美联储或再次转鸽。

　　展望后市，我们认为即使12月美联储不降息，但是待10、11月相关数据公布后美联储可能再次转鸽，风险资产价格因美联储转鹰而下跌反而创造了较好的机会。

　　国内权益市场方面，我们认为A股后续震荡走强的概率较高，建议关注电新、光伏、煤炭、钢铁、化工、芯片、算力、人工智能等方向的投资机会。

　　债市方面，我们认为债牛逻辑虽未改变，但债市收益率下行幅度有限，债市收益率大概率继续窄幅震荡。对于黄金而言，我们认为黄金价格有望保持强势震荡的态势。