2025年11月11日，天风证券（601162）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，全球股市普遍上涨，A股资金热度回落，债市利率下行。

　　报告摘要如下： 《策略|重回4000——大类资产复盘笔记（202510）》 1、大类资产回顾：全球股指多数收涨，日韩股指走强，AH股偏弱。1）大类资产总览：10月A股涨破4000点，中债利率下行，商品震荡，全球股指多数收涨。2）A股：10月主要宽基指数分化，沪指收涨、创业板指收跌，风格方面稳定领涨、成长领跌，行业方面煤炭、钢铁领涨。3）债券：10月长端利率下行跌破1.8%，短端利率冲高回落，期限利差收窄。信用利差回落。4）商品：10月商品多数收涨，南华工业品指数震荡，黄金冲高回落，原油继续下跌。5）海外权益：10月全球股指多数收涨，美股三大指数中纳指领涨，全球股指涨幅前三均为亚太股指。AH溢价指数探底后回升。6）美债：降息周期影响下，长端美债利率回落，期限利差收窄，中美利差小幅走阔。2、A股：沪指涨破4000点，A股风格再平衡，资金热度回落。1）基本面：9月基本面整体偏弱，贸易维持强势。三季报全AROE（TTM）、归母净利润增速小幅回升，业绩修复曙光已现，继续观察盈利周期复苏节奏。2）宏观流动性：9月社融继续回暖。10月货币继续边际转松，央行行长宣布将恢复公开市场国债买卖操作，流动性或将进一步改善。3）微观资金：10月南向资金震荡回落，北向资金冲高回落，ETF成交额边际走弱，两融余额创新高。 风险提示：地缘风险超预期，政策落地时滞，流动性收紧超预期。 《策略|中观景气度数据库和定量模型应用——中观景气度高频跟踪及运用》 1、从整体的行业景气度方面来看，本周电力设备、电子、医药生物、轻工制造、汽车、非银金融、房地产、公用事业等行业整体呈上行趋势；石油石化、基础化工、纺织服饰、环保、商贸零售等行业整体呈下行趋势。2、本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视自动化设备、汽车零部件、乘用车、元件、商用车、摩托车及其他、半导体、养殖业、电子化学品Ⅱ、消费电子、装修装饰Ⅱ、焦炭Ⅱ、能源金属、光学光电子、电机Ⅱ等申万二级行业。3、赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）低估红利继续崛起。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。 风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。 《固收|下修空间继续缩窄——可转债周报20251110》 1、截至本周五，本月艾迪转债一例提议下修，无实际下修转债。10月提议下修转债数量占当月触发下修转债数量比值仅为10%，而9月该比值为21%，今年整体看比值为13%，当前转债市场下修意愿或边际下降。2、转债下修博弈空间继续缩窄。以平价在（0,80]区间转债数占比看，从年初的40.7%已缩减至20.0%，当前仅81只，对应市场潜在触发下修条款转债空间持续缩量。3、往后看，满足下修个券缩量下，关注重点更多在于个券下修意愿。步入回售期以及临期转债数逐渐上升，此类转债促转股意愿相对更强，下修博弈机会亦或相对更集中。本月22只转债不下修区间到期，建议在触发下修进度转债中，结合剩余期限、财务压力等筛选潜在下修标的，同时结合大股东持股比例等关注转债下修到位预期等影响下修博弈收益的潜在因素。4、转债市场表现：本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.86%，上证转债上涨0.86%，深证转债上涨0.86%；万得可转债等权上涨0.40%，万得可转债加权上涨0.90%。 风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。 《电子|周观点：谷歌正式发布第七代TPU，看好AI赛道成长性》 1、云侧AI：中美会谈推进关系缓和，三大科技巨头的持续加码投资表明，全球AI基础设施建设处于持续加速阶段。超预期的CapEx投入将长期拉动算力供应链需求，有望推动关键环节持续高景气。META公司将全年资本开支预期上修至700–720亿美元，Microsoft2026财年Q1CapEx（含融资租赁）达349亿美元，Alphabet公司将全年CapEx指引上调至910–930亿美元。2、端侧AI：端侧AI产业链加速升温，终端厂商持续加码智能硬件与交互创新，算力与应用深度融合驱动生态快速扩张，2026年有望迎来端侧AI大年。同时建议重点关注消费电子龙头公司在算力侧的产品突破和在端侧AI供应链中的重要地位。苹果业绩创新高，四季度iPhone迎双位数增长，研发投入持续加码AI。英伟达GTC华盛顿峰会表现超预期，持续看好算力产业链；Meta智能硬件快速放量，看好端侧,AI开启竞争加速阶段；工业富联（601138）三季度净利润同比大增62%，持续验证AI服务器业务盈利性。谷歌正式发布第七代TPU"Ironwood"，加速AI基础设施军备竞赛。 风险提示：消费电子需求不及预期风险，新产品创新力度不及预期风险；地缘政治冲突风险；消费电子产业链外移影响国内厂商份额风险。 《汽车|行业深度：零部件&整车AGI投资机会》 1、复盘特斯拉股价：AI业务成为发展重心。智驾业务：通过引入新架构提升算法性能，并在2025年6月成功在奥斯汀落地Robotaxi商业化运营；机器人：预计于年底的特斯拉股东大会上亮相第三代（Gen3），量产计划逐渐明确。2、复盘L2智驾渗透率和德赛西威（002920）股价：估值抬升于行业渗透初期。公司估值扩张于L2智驾渗透率从0%开始的起始期，并在智驾渗透率达到30%以上后，由于公司的利润释放，估值被逐渐消化；L2级NOA渗透率已经达到高位，而L3级智驾渗透率仍处于0-1阶段，我们认为这是投资的优选时间段。根据佐思汽车研究的数据，2024年L3/L4级智驾渗透率仅0.03%。2025智驾大模型陆续全量推送年，以华为系、理想、小鹏等新势力为首，VLA、世界模型等。我们认为L3及以上自动驾驶渗透率有望迎来明显增长。3、投资建议：零部件：推荐在细分领域具备优势的【耐世特】、【伯特利（603596）】；整车：推荐智能化进度快的【小鹏汽车】、【理想汽车】、【赛力斯（601127）】。 风险提示：技术发展不及预期；竞争情况加剧；法律法规推进速度不及预期；费用控制不及预期。