2025年09月18日，湘财证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，高PB高ROE与低PB中ROE行业具备超额收益潜力。
报告摘要如下： 一、金融工程（李正威） 1、上周ETF市场概况 截至2025年9月12日，沪深两市共有1292只ETF，资产管理总规模为52387.73亿元。其中股票型ETF共1029只（35315.17亿元），债券型ETF共39只（5718.88亿元），货币型ETF共27只（1564.76亿元），商品型ETF共17只（1611.53亿元），跨境ETF共173只（8120.58亿元），未上市ETF共6只（52.32亿元）。 在2025年9月8日至2025年9月12日，根据数据，按照基金上市日，本周共有4只ETF新上市，均为股票型ETF，包括易方达中证金融科技主题ETF（159299）（159299.OF）等2只金融科技ETF（516860）、易方达上证科创板综合增强策略ETF（588550）（588550.OF）和大成创业板50ETF（159298）（159298.OF）；按照基金成立日，本周共有7只ETF新成立，为易方达中证A500（560510）增强策略ETF（563600.OF）和富国创业板（161022）软件ETF（159590）（159107.OF）等共7只股票型ETF，总发行规模为56.82亿元。 分类别来看，上周股票型ETF周涨跌幅中位数为1.97%。科创芯片设计ETF（588780）与科创芯片ETF（588200）表现较好，涨幅较为靠前，其中国联安科创芯片设计ETF（588780）涨幅最多，上涨10.14%；而科创创新药ETF（159748）和光伏ETF（516290）表现相对较差，跌幅较为靠前，其中科创创新药ETF国泰（589720）跌幅较多，下跌3.12%。上周股票型ETF周平均份额变动为增加665.76万份。化工ETF（516120）及电池50ETF（159796）的份额增加较多，其中化工ETF（516120）的份额增加最多，增加29.68亿份；而科创50ETF（588060）与光伏ETF（516290）的份额减少较多，其中科创50ETF（588060）的份额减少最多，减少22.68亿份。上周39只债券型ETF周涨跌幅中位数为-0.15%。可转债ETF（511380）的涨幅最多，为0.06%；而30年国债ETF的跌幅最多，下跌1.23%。上周跨境ETF的涨跌幅中位数为2.43%，中韩半导体ETF（513310）以及恒生互联网ETF（159688）涨跌幅靠前，其中中韩半导体ETF（513310）涨幅最高，周累计上涨10.41%；而恒生创新药ETF（520500）和港股通创新药ETF（159570）涨跌幅靠后，其中恒生创新药ETF（520500）跌幅最高，共下跌3.97%。 2、PB-ROE框架下的ETF轮动策略跟踪 通过高低PB以及高中低ROE将各行业区分为六个象限，第三象限下的高PB高ROE行业以及第五象限下的低PB中ROE行业为重点关注对象。第三象限主要是从ROE的角度出发，由于ln（PB）与预期ROE在一定的假设条件下可以推导得出较严格的正向线性关系，所以预期后续高ROE的行业也会面临着高PB，主要关注这些高估值的行业在后续是否可以延续；第五象限主要从PB的角度出发，通过关注低估值行业，待其实现“困境反转”之前进行提前布局，但实现困境反转我们认为需要有一定的ROE作为支撑，所以选择中ROE与低PB结合的第五象限。以PB-ROE回测结果来看，在2017年至2024年2月的回测期内，六个象限中也仅第三象限与第五象限能取得超额收益，第三象限组合及第五象限组合的复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55%。 此外，我们以行情指标、资金强度、预期指标以及财务纵比四个维度对PB-ROE框架进行补充，分别对第三象限的“行情延续”与第五象限的“困境反转”进行佐证，补充后的第三象限及第五象限组合表现均有明显提升。进一步，我们考虑到第三象限与第五象限互斥，所以分别继续在第三象限及第五象限中选取优势行业，并将二者进行结合，构建了PB-ROE框架下的ETF轮动策略，策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%。 策略上周关注的行业为汽车、交通运输和公用事业，对应的ETF分别为其行业ETF。本周策略累计收益率为1.01%，沪深300（399300）指数的累计收益率为1.38%，策略相对于沪深300（399300）指数的累计超额收益率为-0.37%。自2023年以来，策略累计收益率为26.85%，同期沪深300（399300）累计收益率为16.80%，策略相对于沪深300（399300）指数的累计超额收益率为10.05%。 3、投资建议 针对行业PB-ROE情况及结合补充指标后，PB-ROE框架下的ETF轮动策略推荐本周对汽车、交通运输和公用事业行业进行关注，对应的ETF分别为其行业ETF。 4、风险提示 ETF相关政策变动风险，模型失效风险。
