□本报记者魏昭宇

　　去年年初，在不少投资者对震荡的港股市场感到迷茫时，博道基金的基金经理张建胜嗅到了不一样的信号并开始加仓。公开资料显示，2023年底，由他管理的博道盛彦混合仅有3只重仓标的是港股，而截至2024年二季度末，该产品已有超过一半的重仓标的为港股。

　　中国证券报记者在采访中发现，尽管张建胜是一名成长风格选手，但他的选股思路并不激进。在实际操作中，他高度关注估值，甚至在一定程度上追求逆向投资。过去几年，他在成长风格逆风期依然实现了超额收益，并在顺风期保持靠前排名。展望2025年，他表示，随着资金结构的演变，港股市场仍有不少优质资产的成长性尚未被充分定价，未来他会继续珍惜每一次“翻石头”的机会，力求为投资者带来长期稳健的持有体验。

　　三大维度精选个股

　　在近十年的投资生涯中，张建胜逐渐形成了一套以“自下而上”为核心的选股框架，强调从公司基本面出发，通过竞争壁垒、景气度、估值这三大维度层层筛选标的。

　　“没有竞争壁垒的公司，增速再高也难以成为我的重仓股。”在张建胜看来，竞争壁垒是筛选企业的核心标准。他口中的“壁垒”既包括技术护城河(如创新药的研发效率)，也涵盖商业模式优势(如互联网平台的网络效应)。

　　在景气度判断上，他关注行业供需关系，以此规避较大回撤的风险。“业绩增速只是结果，供需关系才是根本。”他举例称，国内创新药行业具备工程师红利和较高的研发效率，研发成本低于海外同行，但长期估值偏低。随着一级市场融资回暖、海外商务拓展(BD)溢价提升，行业供需关系改善，投资价值开始显现。

　　张建胜的估值方法也独具特色。他不以传统市盈率(PE)为核心参考，更关注“五年后的隐含回报率”。“我会以五年视角评估企业，在假设企业增速放缓后，判断其利润和商业模式对应的合理市值，再倒算当下估值所蕴含的回报率，这样更理性。”张建胜表示。

　　从同质化陷阱中突围

　　作为成长风格的基金经理，张建胜并不盲目追逐热点，更注重企业内在的现金流价值。

　　他坦言，2021年曾因过度关注短期利空，错失了电信运营商的投资机会。“当时不少企业的价值，用几年现金流就能回本，我却未坚持绝对估值的思路。”这段经历让他意识到，真正的安全边际来自资产本身的现金流价值，而非市场情绪。这些思考让他在后续港股低迷期更加坚定地加仓优质股。

　　除了看重估值，张建胜还特别重视企业商业模式的差异化。他青睐“评价维度多元”的行业，例如白酒和互联网。他表示：“同质化行业更脆弱，容易受到多重扰动。”出于风控考虑，他会对企业管理层有瑕疵的投资标的“一票否决”。此外，张建胜还会适度进行逆向投资。在他看来，随着市场有效性提升，想要获取超额收益需要一些逆向思维。

　　掘金科技和港股

　　张建胜的投资框架，始终在“绝对估值的理性”与“产业趋势的乐观”之间寻找平衡。在他看来，A股的结构性行情远未结束，而超额收益的来源，正是那些被市场短期忽视、但经得起5年时间考验的资产。

　　谈及重点关注领域，他认为应重视AI的产业趋势，聚焦三个细分领域：一是3D堆叠，随着技术突破及渗透率提升，该领域或迎较大投资机遇；二是云计算，AI将提升云计算企业的盈利能力，尤其看好PaaS企业的商业化潜力；三是端侧AI，物联网、机器人等多模态应用将驱动低功耗芯片的需求爆发。

　　在港股方面，他认为，随着南下资金占港股流通市值的比例越来越高，港股的定价逻辑正在发生变化。此外，港股的高离散度为自下而上选股提供了沃土。“虽然恒生科技指数涨了不少，但仍有很多优质资产的成长性未被充分定价，部分估值折价才刚刚被填平。”