本周A股震荡反弹，部分机构认为，当前市场调整已经接近尾声，随着政策面的积极信号和市场情绪的回暖，春季行情有望开启。市场对于不确定性的重定价或扰动短期A股震荡中枢，但春节后股指修复的动能或有好转。结构化依然是当前A股市场行情演绎的主题，投资快报记者从基金通数据中获悉，近年来工银瑞信杜洋旗下的工银战略转型主题A在风格切换上的动作尤为突出，其引人关注的点不在于“切得精准”，而是“涉猎范围广”。

根据基金的投资理念：“工银战略转型主题A深入挖掘并充分理解国内经济增长和战略转型所带来的投资机会，精选具有估值优势的公司股票进行投资，力争实现基金资产的长期稳定增值。”从战略转型一词中可以看出，工银战略转型主题A是把握基本面发生拐点的行业或板块的投资机会，因此基金经理在管理产品过程中需剔除基本面下行的行业。根据公开信息，2019年至2022年底，工银战略转型主题A配置的行业很少低于15个。按照申万一级行业，基金2020年年中涉及20个行业，2020年底26个行业，2021年甚至达到28个行业，基本把所有行业买了个遍，如此宽广的涉猎范围，导致基金近年风格切换成谜。

如今，在接连卸任新能源（850101）等四只基金后，杜洋目前只留下了金融地产（883431）地块。数据显示，截至2024年三季度“工银战略转型主题A”在制造业、房地产（881153）业、金融业及建筑业占比高达90%以上。从重仓标的上看，基金经理似乎更偏向于金融地产（883431）中的alpha，选股风格以大盘价值为主，重仓股的大多数都在800亿元市值以上。

基金前十重仓股

数据来源：基金通

在ALL IN金融地产（883431）之前，杜洋通常被认为是“自上而下”与“自下而上”相结合的基金经理，这意味着他的基金在某些时候会做“风格切换”和“行业轮动”，且杜洋的操作更为大胆：逆向，与公募基金“主流审美”偏离。较为典型的，是四年前一波漂亮的行业轮动和风格切换。2019年至2020年，“工银战略转型主题A”战绩辉煌，当年回报分别达到54.05%、107.00%。大幅超过同期沪深300（399300）的36.07%、27.21%。其超额收益很大程度源于其持有一定比例的新能源（850101）个股：其重仓的林洋能源（601222）、天能重工（300569）、再升科技（603601）、隆基绿能（601012）等个股在这一年都有不同程度的上涨。

然而，至2020年四季度，工银战略转型主题A重仓股来了个180 大转弯。杜洋把前期涨得好的那些林洋能源（601222）、慈文传媒（002343）一股脑卖了，换成了中国建筑（601668）、中国太保（HK2601）、光大银行（601818）等大盘价值股。事后来看，这番行业轮动宛若开了“天眼”：2019年至2020年把握住了新能源（850101）行情，2020年及时切换到银行股规避风险，2021年下半年又超配了房地产（881153）。虽然没有吃到新能源（850101）行情的最后一段，但在疫情期间的熊市中保住了胜利果实。由此可看出，根据不同行业的估值与盈利周期（883436）进行适时配置，并在市场“灾年”寻找出更安全的土地，这是杜经理减小回撤，控制风险的手段。

但2023年至今，工银战略转型主题A就没有这么幸运了。按照首次公开披露的价格计算，基金连续重仓12次的招商蛇口（001979），股价从13.34元跌至10.04元，跌幅24.73%;连续重仓13次的保利发展（600048），股价从14.03元跌至8.66元，跌幅38.27%。投资快报记者从南财基金通成本预估功能洞悉到，以现价为基准，基金配置的地产股几乎全军覆没。

基金重仓股预估持仓成本

数据来源：南财基金通

不过，在中期报告中，杜经理对其重仓仍表现出一定的信心。他认为，虽然政策效果还要观察，但地产对经济拖累最大的阶段可能逐步过去，经济面临的整体风险也大幅下降。从中观行业来看，结合产能利用率和需求景气度变化，部分行业具备即使保持目前的低估值状态，也已经具备比较好的中长期投资价值。告别新能源（850101），重仓金融地产（883431）的工银战略转型主题A能否拨云见雾，投资快报记者将继续关注。