美国11月物价读数显示通胀韧性十足，市场开始预期美联储降息节奏放缓。地缘及供给不确定推动油价回升。上周全球大类资产表现为：商品(彭博全球商品指数上涨1.22%)>股票(MSCI全球股票指数下跌0.87%)>债券(彭博全球综合债券指数下跌1.24%)>REITs(富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.82%)。

　　股票方面，上周全球重要股票指数多数收涨，新兴市场股市跑赢发达市场。中国港股和印度股市支撑新兴市场股市表现，中国港股恒生指数上涨0.53%，印度NIFTY50指数上涨0.37%，但中国A股收跌、全A下跌0.20%；此外，巴西和俄罗斯代表股指收跌。发达市场方面，日本>美国>欧洲，日本日经225指数上涨0.97%；美国各股指表现分化，纳斯达克指数上涨0.34%，但标普500指数和道琼斯工业指数分别下跌0.64%和1.82%；欧洲股市亦出现分化，德国DAX指数上涨0.14%，而法国CAC40指数和英国富时100指数分别下跌0.23%和0.10%。全球股市不同行业表现亦分化明显，电信业务和非日常消费品行业录得较好涨幅，但其余行业均收跌，原材料、工业、公用事业和医疗保健跌幅较明显。商品方面，能源商品价格普遍回暖，布伦特原油期货价格上涨近5%；工业金属价格涨跌不一，铝、铁矿石和螺纹钢价格上涨，铜价则下跌；黄金价格上涨0.56%至2648.23美元/盎司。债券市场方面，美国十年期国债收益率上行近20bp至4.397%，二年期国债收益率上行约12bp至4.245%；其他国家国债收益率曲线亦录得不同幅度上移，但上移幅度略小于美国债券。汇率方面，美元指数维持强势，上行至107.003；日元对美元贬值至153.65，美元兑人民币即期汇率至7.2736。

　　经济数据方面，美国十一月CPI同比为+2.7%，环比为+0.3%，均符合市场预期和高于前值0.1个百分点；核心CPI同比为+3.3%，环比为+0.3%，与市场预期和前值持平。核心CPI环比连续第三个月保持增长，其中核心商品价格上涨0.3%，连续第三个月出现正增长，主要由汽车价格增长贡献；核心服务中租金增幅开始出现回落。此外，美国11月PPI同比增3.0%，高于预期2.6%，前值从2.4%上修至2.6%，环比为0.4%，高于预期0.2%，前值0.2%上修至0.3%。总体看美国11月物价读数显示美国通胀韧性明显，但目前未构成美联储官员的担忧，预计下周美联储12月议息会议或仍将按计划降息，但未来或以更为谨慎偏鹰的形式调整货币政策指引。近期市场开始预期美联储降息节奏放缓，至2025年12月隐含利率从此前的3.687%上升至上周的3.853%。

　　 QDII基金近期观点：

　　.诺安油气能源基金：

　　 OPEC延长减产落地，但市场对明年原油供需格局呈谨慎判断，但叙利亚局势的突变以及欧盟对俄罗斯出口实施新一轮的制裁，推动油价重回70美元以上。上周布伦特原油期货价格上涨4.74%至74.49美元/桶，WTI原油期货价格上涨6.09%至71.29美元/桶。标普能源指数下跌2.05%，主要受美股大盘影响。

　　数据方面，RYSTADENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年10月原油产量为2691.5万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少；沙特10月原油产量为每天890.9万桶，较去年12月892.4万桶小幅增加；俄罗斯产量为900.9万桶，较去年末950.8万桶减少。美国原油产量维持于1340万~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至12月6日当周美国商业原油库存为较少142.5万桶，预期为减少74,4万桶；库欣原油库存为减少129.8万桶；战略原油库存增加72.4万桶至3.93亿桶，美国加速战略原油库存补库。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加323.5万桶，预期为增加118.7万桶，汽油库存增加508.6万桶，预期为增加55万桶；当前美国汽油和蒸馏油库存均低于过去五年库存均值。

　　国际油价当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构反映了对全球及中国原油需求的担忧。中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克组织对油价诉求明显，减产再度延长落地。特朗普获选或对中东地缘政治风险有所压制。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司陆续披露三季度业绩，能源公司业绩受油价影响收入和利润增速均下行，但好于市场预期。建议投资者积极关注原油产品的市场表现。

　　.诺安全球黄金基金：

　　上周国际现货黄金价格区间盘整，周内一度突破2700美元以上水平。周度表现为+0.56%至2648.23美元/盎司。上周美债收益率和美元指数上行，全球股票价格回落，VIX指数小幅抬升，黄金ETF持有量持续减少。

　　继美联储9月降息后，11月会议按此前指引降息25bp至4.50%~4.75%，本次降息符合市场预期。当前美联储认为双重使命面临的风险大致平衡，短期内货币政策不会受美国总统大选影响。美联储此前力度较强的预防式降息，以及特朗普获胜总统大选，我们认为美国经济会呈较强韧性。未来特朗普具体政策的推进值得关注。通胀有更明确的回升压力前预计美联储仍按照指引降低利率水平，短期利率仍有下行空间，长期利率受美国经济增速及通胀预期影响，以及美国财政扩张的程度，预计仍将维持强势。黄金价格短期或窄幅调整。建议投资者积极关注黄金价格走势以把握黄金投资机遇。

　　.诺安全球收益不动产：

　　 REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。我们认为美联储仍将保持降息趋势。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性。

　　美国REITs公司陆续公布三季度业绩，营收和利润均有正增长，但利润增速从当前已披露的公司看弱于预期。随着美联储及其他海外央行降息开启，投资者可积极关注海外REITs，把握中长期配置机会。

　　重点市场点评：

　　.美股

　　上周美国公布11月CPI，整体和核心CPI均环比上涨0.3%，符合市场预期。同比涨幅亦符合预期，整体CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.3%。报告显示，近几个月来，反通胀的进程基本上停滞不前。自今年3月以来，整体CPI年率首次实现了连续两个月的加速，而核心CPI年率已经连续三个月停留在3.3%，远高于美联储对另一项价格指标——PCE设定的2%的目标。住房成本一如既往地构成了CPI上涨的主要部分，占比接近40%，不过与上月相比有所放缓。受到密切关注的业主等效租金组成部分本月上涨0.23%，这是自2021年初以来的最小涨幅。食品和二手车价格以及医疗保健分项是推动11月CPI上涨的因素之一。美国劳工统计局表示，几乎没有主要组成部分出现下降。CPI数据公布后，股指期货上扬，国债温和上涨，市场定价12月降息概率接近100%。

　　美国此前请失业金人数24.2万人，预期22.0万人，前值从22.4万人修正为22.5万人。整体而言，尽管12月或将降息，明年降息的次数及空间明显缩减，明年预期差较大，不降息甚至加息的声音出现，极端情景的出现有赖于美国通胀的表现，通胀关注特朗普政策力度。

　　由于通胀仍在上行，降息预期抬升，权益市场方面，美股年底仍有较大投资吸引力，并重点关注金融、可选消费以及特定科技板块。债券方面，企业债、证券化及其他形式的信用类产品依然存在机会，但投资者应对长期美债保持谨慎。由于债券市场已经难以消化大量的债券供应，因此在未来几个月甚至几年内，长期美债可能会面临更大的挑战。长远来看，建议关注黄金资产。基于利率的考量及估值的高企，美股仍保持高位震荡观点。不动产方面，强美元和到期强下偿债成本上升制约房地产的复苏，整体新开工投资呈现下降态势，并没有平缓，未来配合美国高息环境，不动产可能备受压力。

　　.港股：

　　上周港股市场表现主要跟随A股市场对于中央政治局会议将提出的经济刺激政策进行博弈。周一收盘后发布的政治局会议通告让市场情绪较为高涨。虽然市场对于政策早有预期，但是通告中所提到的超常规逆周期调节，适度宽松的货币政策等表述使得市场对于政策预期再度冲高。港股尾盘受到利好信息的影响冲高。周三周四市场持续博弈政策，周五在会议如期落地后市场回落。中央政治局会议小幅不及预期，市场主要期待的超常规调节政策并没有出现，投资者也在会议落地后修正对于政策的预期。

　　除此之外，国内11月经济数据显示基本面仍有待政策进一步加码。1)价格方面，近期物价仍呈现分化态势。11月CPI同比从0.3%小幅回落至0.2%，核心CPI则同比小幅升至0.3%，其中食品价格边际拖累近0.3ppt，以旧换新政策影响下家电、汽车、电子消费价格均有所改善。PPI同比跌幅则由-2.9%微升至-2.5%，环比5月以来首次转正。2)出口方面，在前期“出口前置”效应过后，11月出口同比增长6.7%，低于预期(8.7%)及上月值(+12.7%)。3)金融数据方面，11月M1降幅收窄表明政府化债成果初现，但新增社融、人民币贷款及M2同比增速均不及市场预期。M1降幅收窄至3.7%，或部分受益于地方债务置换对于政府现金流的改善，表明化债对于流动性提升效果明显。另一方面，M2同比增速则回落至7.1%，除部分受地方政府债发行加快后财政存款同比多增影响外，也表明信贷需求仍有待提振。除此之外，11月新增社融2.34万亿元，同比少增1,197亿元，主因是企业贷款、居民短期贷款和票据融资同比少增，也表明实体经济融资需求仍稍显疲弱。

　　海外方面，关注美联储议息会议，美联储降温预期升高有望减少市场扰动。美国11月CPI整体符合预期。服务价格以及房租分项明显回落，使得市场对于美联储降息的预期升高。CME利率隐含的12月降息概率已经上升至96%。

　　展望后市，短期外部扰动仍存，需要关注特朗普上台后的政治举措，主要聚焦于关税方面。其次，市场对于政策的博弈暂时告一段落，叠加当前处于数据真空期，预期主题轮动或将为主要行情。(cis)