“市场逻辑没有被破坏，目前还是很好的布局时刻。”

　　在招商基金《首席连线》系列路演中，中信建投（601066）首席策略分析师陈果表示。

　　展望明年，陈果继续看好信心重估行情，随着盈利预期上升，A股市场也将从流动性牛走向基本面牛。

　　对于普通投资者，如果不能精准做择时和风格判断，陈果建议或可选择指数化的均衡配置方式，比如A500指数。

　　资料显示，自上市以来A500指数ETF(560610)累计获超134亿元资金净申购，短短两个月份额增幅达683%；交投层面A500指数ETF(560610)日均成交额近14亿元，流动性、规模持续领跑。

　　以下观点内容整理自招商基金12月16日举办路演《首席连线：再论信心重估，2025年A股展望》。

　　【路演核心观点】

　　1、全方位扩内需这个关键词，力度相对来说是比较强的，它不是一个托底，不是一个结构性的扩内需，而是全方位扩内需。

　　2、会议提到要稳定楼市、股市，直接提到了资产价格，这是比较罕见的，股票市场在整个顶层战略中的重要性已经是相当高的一个位置了。

　　3、市场逻辑没有被破坏，目前还是很好的布局时刻。

　　4、基本面在底部慢慢回升，流动性不断改善，政策在不断加码，所以整个市场就是趋势其实在往上走的。

　　5、企业整体盈利在走U型底。从政策落地到基本改善，平均需要两个季度左右，大致明年二季度、三季度可能会有很明显的基本面改变。

　　6、不要仅仅因为股票的涨跌改变观点，而是要看逻辑。目前我认为市场逻辑没有被破坏，反而是在强化，因此跨年行情还是会继续。

　　7、大多数投资者不适合去抓风格轮动，如果整体看好市场，可以选择一个均衡的配置方式。比如A500指数，既包括旧经济、传统行业，也包括新质生产力。定投或者逢回调布局都是较好的选择。

　　8、继续看好信心重估行情，明年有望逐步从“流动性行情”迈向“基本面行情”。

　　【路演实录精华】

　　1、近期会议释放了哪些重要信号？

　　会议更多是定性的内容，更为详细的计划和数字，可能要后续才会公布。

　　但是从文本上来讲的话，我觉得可以关注这几点——

　　第一，全方位扩内需这个关键词，力度相对来说是应该说是比较强的，它不是一个托底，不是一个结构性的扩内需，而是全方位扩内需。

　　对资本市场也十分重视，提到要稳定楼市、股市，直接提到了资产价格，这是比较罕见的，股票市场在我们整个顶层战略中的重要性在，是已经是相当高的这样的一个位置了。

　　在消费领域上，还有专项提振消费这样的表述，也是之前没有的。

　　科技，这次提到了人工智能+，作为顶层战略，未来也是非常值得重视的产业主线。

　　2、如何看待会议后A股市场的表现？

　　市场逻辑没有被破坏，目前还是很好的布局时刻。

　　会议后市场冲高回落，有一些投资者认为是不是利好兑现了，或者是利好出尽了，所以市场有调整，我不这样认为，我觉得后续还有很多具体落地的政策可以期待。

　　从短期来看，A股自身有一种交易机制，但是从中期来说，我们整个中心方向是基本面在底部慢慢回升，流动性不断改善，政策在不断加码，所以整个市场就是趋势其实在往上走的。

　　3、“信心重估行情”走到什么阶段了？

　　目前还处在“信心重估”行情第二段。现在是从“流动性行情”到“基本面行情”过度的阶段，第二阶段可能会持续较长时间，并且伴随着震荡，因为市场对基本面信心仍然不足。

　　但是展望明年全年，可能会看到随着政策出台，很多领域的基本面改善越来越明显。

　　在初期阶段，有分歧和怀疑是很正常的，这符合市场普遍规律和心理规律。

　　这轮行情是先估值、后盈利，盈利的起点一定先看政策驱动。通过资产负债表修复或稳定资产价格，兼顾需求扩大内需等，反映到股票市场，比如金融地产、新质生产力、央企国企等方向率先出现估值修复。

　　4、从A股的财报数据来看，三季报其实仍然处于整体回落的状态，如何解读？

　　企业整体盈利在走U型底。毫无疑问，上市公司三季报反映出经济面临一定挑战，所以9月以来我们也看到了一系列的政策部署，有些刚刚落地，有些刚刚部署，还没体现到基本面和企业盈利上来。

　　从政策落地到基本改善，平均需要两个季度左右，大致明年二季度、三季度可能会有很明显的基本面改变。从结构上来看，明年内需的方向的盈利端变化更值得关注。

　　三季报还有个数据值得关注：全部A股的企业资本开支负增长7%，也就是说供给端开始收缩，如果供给持续收缩的话，后面也会有一个供求的再平衡。这个情况有点像2015年，所以后面有可能像迷你版的2016-2017年，产能周期见底回升，这种见底回升一般能够支撑至少两年左右的企业盈利上升的周期，有望在明年二三季度可以验证。

　　5、“跨年行情”已渐行渐近，从历史上看，是否有规律可以参考？

　　流动性、市场风险偏好有一定规律，比如一些布局性资金较易在岁末年初流入权益市场，同时这个时点的风险偏好较高，不那么容易受盈利预期等因素的影响。

　　另外统计规律本身也是存在，比如过去10年中，12月到1月的胜率是相当高的，同时逻辑也是匹配的。

　　我们可以改变对市场的观点，但不要仅仅因为股票的涨跌改变观点，而是要看逻辑。目前我认为市场逻辑没有被破坏，反而都是在强化，跨年行情还是会继续。

　　6、跨年行情看好哪些主线？

　　首先传统行业会有一些机会，如非银金融、地产链、低PB的央国企；

　　其次新质生产力是很重要的方向，如AI+。但这个过程较为复杂，一些行业还在初期阶段，如何选股难度较大。

　　大多数投资者不适合去抓风格轮动，如果整体看好市场，可以选择一个均衡的配置方式。对于大多数投资者来说的话，组合投资，或者说指数投资，是比较好的一种选择。

　　比如A500指数，既包括旧经济、传统行业，也包括新质生产力。如果不能去精准的做择时和风格判断，A500是较优的选择。在这个过程中，定投或者逢回调布局都是较好的选择。

　　7、总结展望，明年A股有望如何演绎？对于投资者配置有何建议？

　　继续看好信心重估行情，明年有望逐步从“流动性行情”迈向“基本面行情”。

　　短期来说，继续看好流动性改善和风险偏好提升，所以仍然看好跨年行情。投资者不要因为短期涨跌改变对市场看法，核心还是要看市场逻辑有没有破坏。

　　对投资者来说，如果对行业、热点判断不是很强，可以通过优质的指数来配置。

　　中证A500指数由中证指数有限公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。

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